热卷：继续看空但提示风险

继续看空但提示风险 热卷2023/04/15 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为144元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前钢联数据约在-30元/吨附近。 ◆供应端：本周热轧板卷产量324万吨，较上周环比变化-1.3万吨，较上年单周同比约+1.4%，累计同比约-0.9%。 本周日均铁水产量继续上升，我们认为247万吨/日的供应水平在当前用钢需求持续萎缩的情况下，是不可持续的。因此判断铁水产量可能在最近1-2周内见顶。品种结构上，目前北方大区的热轧产能依然存在继续释放的空间，但实际预期增产的可能性并不大。本周已经传出关于电炉停产以及高炉减产的消息，在未来需求没有起色的情况下，预期热轧产量将维持在320万吨/周左右的水平。 ◆需求端：本周热轧板卷消费321万吨，较上周环比变化-8.6万吨，较上年单周同比约-0.1%，累计同比约-0.9%。 热轧表需环比回落接近9万吨，但依旧落在320万吨以上，符合预期。宏观层面本周M1数据相对较弱，在M2维持较高增速的情况下表明我国经济活性较差，投资消费活动均低于“应有”水平。因此判断内需的推动仍需要更多相关政策扶持，或等待消费者信心修复（等待政策or周期）。3月贸易数据则超出预期，我国出口韧性高于市场预期。在对亚洲地区出口维持高位的同时，可以观察到对欧美出口存在企稳的迹象。叠加目前镀锌冷轧等下游板材消费数据依然维持高位的情况，推测板材消费向下存在支撑。 ◆库存：热轧总库存本周开始积累，但目前钢厂库存水平依然较低。 ◆小结：钢厂亏损叠加需求走弱倒逼减产，未来1-2周钢材基本面或将进入供需双弱的情景。钢材产量下降带来的最直观影响则是炉料端价格可能继续下跌，而成本松动则将为钢材带来新一轮下跌。市场在现实走弱的情况下进入悲观预期，也是我们在此前周报中推衍的场景，在经济复苏进展不及预期，钢材需求持续走弱的情况下10月合约价格向3700元/吨中枢回归（在这个场景下交易逻辑进入弱现实、弱预期）。目前看该趋势仍在持续。不过考虑市场实际已经部分交易了需求衰退，价格对需求的下降以及产量的增加进行了消化。价格进一步下跌的空间以及性价比并不高。叠加我国经济活性暂时被悲观预期压制的情况下，5月国常会可能会对我国经济部署做出进一步调整。因此继续持有的空单需要注意相应风险。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 144 -28.93(23.69) 323.84(-1.27) 320.54(-8.61) 328.47(+3.30) 多空评分 0 0 -1 -1 0 简评 无交易机会 中性 预期边际宽松 需求偏弱 季节性去库通道 小结 钢厂亏损叠加需求走弱倒逼减产，未来1-2周钢材基本面或将进入供需双弱的情景。钢材产量下降带来的最直观影响则是炉料端价格可能继续下跌，而成本松动则将为钢材带来新一轮下跌。市场在现实走弱的情况下进入悲观预期，也是我们在此前周报中推衍的场景，在经济复苏进展不及预期，钢材需求持续走弱的情况下10月合约价格向3700元/吨中枢回归（在这个场景下交易逻辑进入弱现实、弱预期）。目前看该趋势仍在持续。不过考虑市场实际已经部分交易了需求衰退，价格对需求的下降以及产量的增加进行了消化。价格进一步下跌的空间以及性价比并不高。叠加我国经济活性暂时被悲观预期压制的情况下，5月国常会可能会对我国经济部署做出进一步调整。因此继续持有的空单需要注意相应风险。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 吨钢利润有所回落，部分电炉厂启动减产。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性去库基本结束，后期库存走势将取决于供需。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 厂库历史5年中最低水准，社会库存去化暂缓。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量247万吨，较上周环比变化+1.6万吨。 铁水产量持续上升，钢厂产能利用率接近历史高点。在钢材需求下降的情况下，这个高度的铁水产量大概率难以持续。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量324万吨，较上周环比变化-1.3万吨，较上年单周同比约+1.4%。 理论上热轧产量仍存在上升空间，目前轧线产能利用率依然较低，但铁水产量接近历史极值。因此热轧产量的继续向上需要本身需求支撑（以驱动钢厂进行品种间调剂）。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 随检修以及降雨结束，北方大区热轧产量出现回升。 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图