锰硅周报：提示估值端与成本端双重压力之下的进一步走低风险

提示估值端与成本端双重压力之下的进一步走低风险 锰硅周报2023/04/15 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7040元/吨，环比-30元/吨，期货主力（SM305）收盘报7132元/吨，环比-6元/吨，基差 58元/吨，环比-24元/吨，基差率0.81%。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙503元/吨，环比-28元/吨；宁夏232元/吨，环比-28元/吨；广西-55元 /吨，环比-28元/吨。广西锰硅测算生产利润处于低位水平，但亏损幅度有限，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计中性以上 偏高水平，本周有小幅回落； 成本：锰硅测算成本区间位于6500-7250元/吨区间，内蒙成本（不含折旧等费用)在6500元/吨，环比-72元/吨；宁夏在 6770元/吨，环比-72元/吨；广西在7255元/吨，环比-72元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量21.03万吨，环比-1.01万吨。本周锰硅产量环比继续回落，但依旧处于过去历史同期高位水平； 需求：螺纹钢周产量301.64万吨，环比+0.41万吨。日均铁水产量为246.7万吨，环比+1.63万吨，铁水产量继续攀升至同期绝对高位水平。但随着本周下游钢厂陆续集中公布检修计划，预计铁水产量将开始回落。 库存：测算锰硅显性库存为36.12万吨，环比-0.77万吨，显性库存环比小幅回落（主要来自于仓单折算库存的减少），依 旧位于过去三年历史极高值附近水平； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差58元/吨，环比-24元/吨，基差率0.81% 内蒙503元/吨，环比-28元/吨；宁夏232元/吨，环比-28元/吨；广西-55元/吨，环比-28元/吨 周产量21.03万吨，环 比-1.01万吨 螺纹钢周产量301.64万吨，环比+0.41万吨。日均铁水产量为246.7万吨，环比+1.63万吨 显性库存为36.12万吨， 环比-0.77万吨 河钢集团2023年4月锰硅招标量为18100吨，环比-700吨，同比-6350吨；招标价为 7300元/吨，环比上月 -250元/吨； 多空评分 0 -1 -1 -1 -1 -1 简评 低位 内蒙及宁夏利润依旧处于相对高位 高位，边际继续回落 长材端需求仍旧疲弱；铁水产量进入顶部，存在回落预期； 库存显著小幅回落，仍位于历史极高值附近水平以及同期高位 招标量价齐落 小结 基本面方面，我们看到本周锰硅产量继续出现回落，回到2021年同期水平（依旧处于高位）。考虑到北方产区，尤其内蒙依旧处于相对高位水平的利润，我们推测产业在旺季即将过去的情况下或决定选择将极高的供给主动通过减产的方式向疲弱的需求去靠近，以期能够在淡季稳住价格，并保留当前利润水平。毕竟我们可以清晰地看到即使在当前季节性旺季背景下下游依旧疲弱地需求，尤其以螺纹为代表的建材端（铁水持续攀升的产量对冲了一部分长材需求的回落，但随着钢厂开始出现集中性检修，预期该部分支撑也将回落）。同时，2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性（-40%对-12%），以及当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱，我们依旧提示需要慎重考虑这一点。虽然降供给的方式能够减缓供需劈叉程度（对于供给结构的边际而言），但其或将导致另一个问题，即减产带来的锰矿需求的回落与港口高库存以及海外存在的向国内增发的双重供给压力之下锰矿价格的进一步回落以及与之伴随的锰硅成本端进一步下移的风险。除此之外，钢铁行业的低景气度以及钢材低利润带来的钢铁供给的主动降低，所带来的对上游原材料的“负反馈”风险也将给合金价格带来压力。因此，对于二季度的锰硅，我们仍旧提示来自估值端以及成本端的双重压力，以及压力之下价格的进一步走低风险。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 500 7000 6500 0 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/14，天津6517锰硅现货市场报价7040元/吨，环比-30元/吨，期货主力（SM305）收盘报7132元/吨，环比-6元/吨，基差58元/吨，环比-24元/吨，基差率0.81%。 3 利润及成本 生产利润 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 内蒙 宁夏 广西 950 750 1250 550 750 350 150250 (50) (250) (250) (450) (650) 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 (750) 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2023/04/14，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙503元/吨，环比-28元/吨；宁夏232元/吨，环比-28元/吨；广西-55元/吨，环比-28元/吨。广西锰硅测算生产利润处于低位水平，但亏损幅度有限，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计中性以上偏高水平，本周有小幅回落； 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/08 2016/12 2017/04 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2022/08 2022/12 2023/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 200 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/14，南非碳酸矿报价33元/吨度，环比-0.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价44元/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价38.8元/吨度，环比-0.7元 /吨度。市场等外级冶金焦报价1880元/吨，环比-50元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 0.30 内蒙宁夏广西 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 4000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/14，主产区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6500元/吨，环比-72元/吨；宁夏在6770元/吨，环比-72元/吨；广西在7255元/吨，环比-72元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 201820192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 2