宏观经济宏观周报：2023年二季度中国出口产品或延续补库存

证券研究报告|2023年04月17日 宏观经济宏观周报 2023年二季度中国出口产品或延续补库存 核心观点经济研究·宏观周报 2023年二季度中国出口产品或延续补库存。根据我们在专题报告《宏观经济专题：2023年中国出口同比增速下行幅度测算》总结的线性关系，2022年四季度美英法德四国美元计价的现价GDP合计同比约为4.4%，对应2022年四季度中国合理的美元计价出口同比增速约为7.9%。而实际上2022年四季度中国美元计价的出口同比约为-6.4%，远低于按海外需求拟合的数值，表明2022年四季度中国出口产品处于非常陡的去库存阶段。 2023年1月以来，以美国为首的西方发达国家表现出较强的经济增长韧性，前期的去库存很可能存在过度调整，因此后续存在补库存需求。3月中国出口同比增速大幅抬升，很可能是补库存带来的结果。 2023年一季度中国美元计价出口同比约为0.5%，对应美英法德四国美元计价的现价GDP合计同比约为1.9%，结合2023年一季度美英法德四国的CPI、欧元兑美元汇率、英镑兑美元汇率数据，可反算得到对应的美英法德四国实际GDP同比平均值或低于-2.5%。考虑到2023年一季度美英法德四国真实的实际GDP同比平均值大概率高于-2.5%，这意味着2023年一季度中国出口产品整体仍然处于去库存阶段，3月的补库存还不够充分，因此2023年二季度中国出口产品或延续3月的补库存。 本周国信高频宏观扩散指数A为负，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即农历一月初一年所在周设定为100）继续小幅回落，但仍高于历史同期均值，国内经济或延续复苏态势。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品、非食品价格均下跌。2023年4月食品价格环比或持平季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平。预计4月CPI食品环比约为 -0.5%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.2%，高基数带动下4月CPI同比或继续回落至0.5%。 （2）2023年春节后国内生产供应明显增加，压制了国内生产资料价格。3月上旬、中旬、下旬国内生产资料价格持续回落；4月上旬继续下跌，但跌幅有所收窄。预计2023年4月国内PPI环比转负，高基数带动下PPI同比继续回落至-3.5%左右。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.50 社零总额当月同比3.50 出口当月同比14.80 M212.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-本周存单到期超过5000亿元》——2023-04-10 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数连续三周小幅震荡》——2023-04-10 《货币政策与流动性观察-央行投放流动性平滑跨季资金波动》 ——2023-04-03 《宏观经济宏观周报-3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复》——2023-04-03 《货币政策与流动性观察-跨季资金量价齐升》——2023-03-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：2023年二季度中国出口产品或延续补库存4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅回落4 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌7 食品高频跟踪：食品价格继续下跌7 非食品高频跟踪：非食品价格继续回落10 CPI同比预测：4月CPI同比或继续回落至0.5%11 PPI高频跟踪：4月上旬流通领域生产资料价格有所回落12 流通领域生产资料价格高频跟踪：4月上旬有所回落12 PPI同比预测：4月PPI同比或继续回落至-3.5%14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析（T为农历一月初一所在周）5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率7 图8：PTA周度产量7 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：2023年二季度中国出口产品或延续补库存 根据我们在专题报告《宏观经济专题：2023年中国出口同比增速下行幅度测算》总结的线性关系，2022年四季度美英法德四国美元计价的现价GDP合计同比约为3.5%，对应2022年四季度中国合理的美元计价出口同比增速约为7.9%。而实际上2022年四季度中国美元计价的出口同比约为-6.4%，远低于按海外需求拟合的 数值，表明2022年四季度中国出口产品处于非常陡的去库存阶段。 2023年1月以来，以美国为首的西方发达国家表现出较强的经济增长韧性，前期的去库存很可能存在过度调整，因此后续存在补库存需求。3月中国出口同比增速大幅抬升，很可能是补库存带来的结果。 2023年一季度中国美元计价出口同比约为0.5%，对应美英法德四国美元计价的现价GDP合计同比约为1.9%，结合2023年一季度美英法德四国的CPI、欧元兑美元汇率、英镑兑美元汇率数据，可反算得到对应的美英法德四国实际GDP同比平均值或低于-2.5%。考虑到2023年一季度美英法德四国真实的实际GDP同比平均值大概率高于-2.5%，这意味着2023年一季度中国出口产品整体仍然处于去库存阶 段，3月的补库存还不够充分，因此2023年二季度中国出口产品或延续3月的补库存。 本周国信高频宏观扩散指数A为负，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即农历一月初一年所在周设定为100）继续小幅回落，但仍高于历史同期均值，国内经济或延续复苏态势。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。2023年4月食品价格环比或持平季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平。预计4月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.2%，高基数带动下4月CPI同比或继续回落至0.5%。 （2）2023年春节后国内生产供应明显增加，压制了国内生产资料价格。3月上旬、中旬、下旬国内生产资料价格持续回落；4月上旬继续下跌，但跌幅有所收窄。预计2023年4月国内PPI环比转负，高基数带动下PPI同比继续回落至-3.5%左右。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续小幅回落 本周国信高频宏观扩散指数A为负，指数B继续小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即农历一月初一年所在周设定为100）继续小幅回落，但仍高于历史同期均值，国内经济或延续复苏态势。 2023年4月14日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得107.8，指数C录得-2.3%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹 钢产量均较上周上行，水泥价格较上周下行，本周国内投资景气向好；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析（T为农历一月初一所在周） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格继续下跌 本周（2023年4月8日至4月14日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.9%。分项来看，本周禽类价格上涨，水产品、蔬菜、蛋类、肉类、水果价格下跌。 截至4月7日，商务部农副产品价格4月环比为-1.0%，持平历史均值-1.0%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2023年4月8日至4月14日），农业部农产品批发价格200指数拟合值 （根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.9%。 分项来看，本周禽类价格上涨，水产品、蔬菜、蛋类、肉类、水果价格下跌。 截至4月14日，农业部农产品批发价格200指数拟合值4月环比为-2.3%，低于历史均值-1.8%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2023年4月1日至4月7日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.3%。 分项中，4月1日至4月7日当周与前一周相比，水产品价格上涨；粮食、油脂、糖类、蛋类、禽类、乳类、肉类、蔬菜、水果价格下跌；调味品价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止4月7日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格4月环比为 -1.0%，持平历史均值-1.0%。分项中，4月粮食、油脂、糖类、调味品、禽类、乳类、水产品、水果价格环比低于历史均值，蛋类、肉类、蔬菜价格环比高于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格继续回落 本周（4月8日至4