金融衍生品周报
研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年04月14日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.据央行初步统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元；3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。3月新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元。一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。中国3月M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%。 2.中国3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%。1-3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。 3.3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。 4.中国3月出口（以美元计价）同比增14.8%，1-2月降6.8%；进口降1.4%，1-2月降 10.2%；贸易顺差881.9亿美元。 5.国家能源局：3月份，全社会用电量7369亿千瓦时，同比增长5.9%；1-3月，全社会用电量累计21203亿千瓦时，同比增长3.6%。 6.国家统计局：3月份，70个大中城市中商品住宅销售价格上涨城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有64个和57个，比上月分别增加9个和17个。 7.数据显示，本周北向累计加仓近48亿元；本周央行共进行540亿元逆回购操作，共有290亿元逆回购到期，因此当周实现净投放250亿元。 8.纽约联储发布2022年系统公开市场账户年度报告：隔夜逆回购达到目的；预计资产负债表将在未来几年收缩；目前8.7万亿美元的资产负债表到2025年中期将下降到6万亿美元。 9.美国3月零售销售环比降1%，预期降0.4%，前值自降0.4%修正至降0.2%；核心零售销售环比降0.8%，预期降0.3%，前值自降0.1%修正至持平。 10.美国3月工业产出环比升0.4%，预期升0.2%，前值自持平修正至升0.2%；制造业产出环比降0.5%，预期降0.1%，前值自升0.1%修正至升0.6%。 11.美国上周初请失业金人数为23.9万人，预期23.2万人，前值22.8万人；四周均值24万人，前值23.775万人；至4月1日当周续请失业金人数181万人，预期181.4万人，前值182.3万人。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指先抑后扬，至周五收盘，上证50指数跌0.22%，沪深300指数跌 0.76%，中证500指数跌0.52%，中证1000指数跌0.32%。沪深两市一周成交5.7万亿元，日均成交下降6%，北向资金净买入47.56亿元。 市场指数出现分化表现，受白酒等消费板块持续走弱影响，上证50指数和沪深300指 数在上半周出现连续调整；而受媒体和金属板块带动影响，中证500指数和中证1000指数 周一高开后震荡整理，分别围绕6400点和7000点波动。 股指期货跟随现货下跌，IH2304周跌幅0.22%，IF2304周跌幅0.76%，IC2304周跌幅0.52%，IM2304周跌幅0.32%。市场震荡基差一波三折，至周五收盘，IF和IH当月合约仍小幅升水，IC和IM当月合约仍有较大贴水，IC和IM下季合约贴水缩小，其他品种无明显变化。IM和IC日均成交分别增加8%和1%，有一定幅度地回落，而持仓基本稳定。 本周经济数据总体利于A股。3月我国金融超预期，有利于市场流动性；通胀数据有所走弱，有部分市场人气担心通缩，也对消费股形成利空，进而拖累上证50指数；出口数据明显向好，对经济的复苏有拉动预期，有利于金属等周期股。美国通胀走低但黏性仍在。美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀黏性仍在。美元指数走弱，人民币走势稳健，有利于北向资金流入。综上所述，宏观环境有利于A股市场。下周国家统计局将发布今年一季度经济数据，需要重点关注。 从市场风格看，板块分化处于较极端状态，TMT板块和中字头央企板块出现明显的交易拥挤情况，短期需警惕回撤风险；主题投资盛极之下，年报季报的公布，使市场往往更侧重业绩，预计结构将趋于均衡。目前估值仍接近近十年的中位数水平，随着第二季度国内经济继续向潜在增速回归，将进一步有助于行情的震荡向上。 总之，股指在前期高点附近出现震荡，但中期震荡向上、重心上移的可能性较大。 金融期权：本周宽基指数普遍维持震荡，日度波动水平维持低位。北向资金本周净流入 47.6亿元。 期权方面，低波环境下，各个期权品种日均成交维持低位，持仓继续上行。波动率方面，我们在日评中多次提到，近期不少交易者关注到目前场内金融期权隐波普遍处于低位。但需要注意的是，标的实际波动更低。在波动率风险溢价依然较高背景下，简单通过买权押注市场波动上行的交易性价比依然有限。本周各个期权标的实际波动率维持低位，隐波则继续向下，导致期权波动率策略方面，卖权策略依然维持稳定盈利。 随着隐波持续走低，波动率风险溢价收窄；同时卖方策略交易者在隐波持续走低的环境下，敞口暴露上也会趋于保守，在标的实波上行的时点，会倾向平仓兑现收益。因此未来隐波回落趋势可能会出现一些反复。但考虑到各个品种当月合约距离到期日所剩不多，近端隐波依然会被收取时间价值的头寸所主导。 国债期货：本周国债期货小幅收涨，10年期主力合约周+0.19%，5年期主力合约周 +0.06%，2年期主力合约周+0.03%。现券方面，10年期国债活跃券230004收益率报2.8260%，周-2.15bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.6113%，周+24.47bp，DR007加权利率报2.0154%，周+1.89bp。 三、数据图表呈现 数据方面，本周陆续公布的部分3月宏观数据有喜有忧。一方面，3月通胀数据处于相对低位且弱于市场预期，显示出国内通缩压力尚存；另一方面，3月信贷社融和外贸数据明显好于预期，信贷结构上的持续改善和出口金额重回两位数的增长均释放出较为积极的信号，尤其是出口方面，此前市场过于悲观的预期可能将面临一定修正。 与此同时，高频数据显示，在月初成交超季节性回落后，本周国内商品房、二手房销售再度有所回升，其中二手房成交弹性更大。与此同时，票据利率也出现小幅反弹，表明跨季后国内信贷投放出现塌方的可能性较低。 综合来看，跨季后的高频数据指向国内基本面修复斜率趋缓，叠加3月通胀读数走低，降息预期升温，周一债市做多情绪再起，期债盘面涨幅稍大。不过，我们认为，一方面，当前国内复苏趋势并未改变，基本面和信贷数据没有呈现断崖式走弱的情况下，总量货币政策边际加码的必要性不高。且若流动性处于过于宽松的状态，可能反而会加剧资金的空转套利行为。另一方面，虽然国内物价暂不会对货币政策形成掣肘，但在海外政策走向不确定性较大的情况下，“实现币值稳定”的目标仍将一定程度上对“宽货币”形成约束。 此外，后续债市面临的潜在利空因素也仍需关注。首先，4月政治局会议可能将释放更多增量稳增长政策，以巩固国内经济复苏势头。其次，近期债市杠杆率的攀升或也将再度引起监管层的注意，并使其重新强调遏制资金空转和脱实向虚，从而对债市情绪形成打压。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢高轻仓试空风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易日） 数据来源：Wind、银河期货 图11：市盈率变化图12：市净率变化 数据来源：Wind、银河期货 图13：各品种期权周度持仓变化图14：各品种期权周度成交变化 图15：50、300ETF期权隐含波动率图16：500、创业板ETF及中证1000隐含波动率 数据来源：Wind、银河期货 图17：两年期国债期货成交与持仓量图18：五年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图19：十年期国债期货成交与持仓量图20：两年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图21：五年期国债期货合约间价差图22：十年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图23：存款类机构质押式回购加权利率图24：存款类机构质押式回购成交量 数据来源：Wind、银河期货 图25：同业存单发行利率图26：国股银票转贴现利率曲线（估） 数据来源：Wind、银河期货 图27：国债到期收益率（中证）图28：国债期限利差（中证） 数据来源：Wind、银河期货 图29：国债收益率曲线变化（中证）图30：美国10年期国债实际收益率 数据来源：Wind、银河期货 图31：30大中城市:商品房成交面积图32：7城二手房成交面积 图33：螺纹钢期货结算价图图34：南华能化指数 数据来源：Wind、银河期货 图35：南华农产品指数图36：南华工业品指数 数据来源：Wind、银河期货 图37：水泥价格指数图38：部分食品价格监控 图39：中国进口集装箱运价指数图40：中国出口集装箱运价指数 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn
