玻璃期货4月报

玻璃月报 玻璃期货4月报 完稿时间:2023年4月12日 分析师： 赵通 研究品种： 玻璃 投资咨询证号： Z0018012 TEL： 0575-85226759 FG主力合约 FG主力基差 内容提要 1、供需格局：中长期基本面逐步回暖 供给：玻璃负利润状况大幅改善，行业冷修预期减少，复产和新建逐步增加，产能和产量的底部特征明了，玻璃供给温和回升。 需求：短期贸易商集中补库，厂库压力明显减缓，但地产回暖持续性存疑，真实需求并未有大幅改善；中长期政策托底地产，资金链修复预期下，“保交楼”年内竣工刚需有望释放，提振玻璃中长期需求。 2、总结展望 行情预判：目前玻璃弱势基本面格局逐步好转，短期预计受到地产回暖持续性问题干扰，中长期强需求预期仍存，预计玻璃期价维持震荡偏强运行为主。 风险点：房地产政策传导到实际需求不及预期，行业复产和新增超预期。 请详细阅读后文免责声明 月度报告 第一部分行情回顾及逻辑梳理 3月，玻璃现货价格稳步上涨，叠加2月房地产数据全线回暖，中下游贸易商集中补库，玻璃产销良好，玻璃厂库持续下滑，库存压力明显缓解。行业生产负利润情况明显改善，玻璃供给温和回升。玻璃整体基本面回暖，玻璃期价震荡上行。 截止3月31日，玻璃主力合约收盘报1643元/吨，较3月1日收盘1528 元/吨，上涨7.53%；玻璃现货3月31日为1540元/吨，较3月1日的1504元/吨，上涨2.39%。 图1：玻璃主力合约走势图 资料来源：wind，大越期货整理 第二部分玻璃基本面分析 一、供给端：供给压力逐步增加 1、生产负利润情况明显改善 3月份，一方面，玻璃现货价格的持续上涨，另一方面，玻璃生产的成本，主要包括原料端纯碱和燃料端的天然气、煤炭和石油焦等价格的平稳，浮法玻璃 生产利润明显回升。 截止3月31日，玻璃行业生产利润为-26.49元/吨，较月初-163.28元/吨，大幅改善。不同燃料的产线利润情况均得到有效改善，目前以石油焦为燃料的产线已经取得正收益。玻璃行业生产亏损情况得到极大改善。 图2：浮法玻璃现货价：沙河安全图3：浮法玻璃周度生产毛利 资料来源：卓创，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图4：重质纯碱现货价图5：天然气为燃料的浮法生产利润 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图6：煤炭为燃料的浮法生产利润图7：石油焦为燃料的浮法生产利润 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 2、玻璃开工和产量从低位逐步回升。 随着玻璃生产负利润情况的极大改观，3月，玻璃行业开工率和产能产量触底回升。截止3月末，玻璃生产线开工数238条，较月初的236条增加2条，生 产线开工率回升至78.86%。产能方面，浮法玻璃日熔量15.83万吨，较月初15.77万吨增加0.06万吨/吨，产能利用率回升至78.73%。 从今年产线的变动预期，对后市的产能变化做合理推测。 根据隆众资讯统计，今年玻璃计划新点火产线合计日熔量10980T/D，冷修产线合计日熔量7360T/D，复产产线合计日熔量9450T/D。计划全年新增产能13070吨/日，将大于去年的减少量。 产能变动计划和实际落地情况，不确定性很高，但是从利润改善反馈到生产角度来看，今年行业产能企稳回升是大概事件。 冷修方面，冷修量预期减少。一方面，行业负利润改善，亏损的至暗时刻可能正在过去，企业的冷修意愿下降了；另一方面，以沙河为例，沙河因为环保等因素，煤制产线冷修后，需要改建为天然气产线方能再点火。一来环评手续需要重新申请，耗时较长；二来更换燃料，用天然气的产线生产成本将更高，而且冷修本身的成本就很高。所以目前很难再看到沙河大规模的冷修，就算有，也只是个别产线的冷修传言，预计后续冷修的量会越来越少，下半年冷修的量将小于上半年。 复产方面，今年复产产线可能会大幅增加。去年下半年大量冷修的产线，在利润修复的背景下，就成为了今年潜在的复产产线。从今年前3个月的实际复产产线来看，计划内产线已经大部分点火，今年全年实际复产产线可能将超预期。 新建方面，预计今年的新建线会主要集中在下半年点火，上半年主要是以复产为主，待行业利润转正之后，下半年企业新建意愿会大幅上升。 图8：玻璃生产线开工数图9：浮法玻璃开工率 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图10：浮法玻璃产量图11：玻璃产能利用率 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图12：2023年玻璃冷修计划图13：2023年浮法玻璃冷修产线情况 资料来源：公开信息，大越期货整理资料来源：卓创，大越期货整理 图14：2023年玻璃复产计划图15：2023年浮法玻璃复产情况 资料来源：公开信息，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图16：2023年浮法玻璃新建产线计划 资料来源：卓创，大越期货整理 供给端小结：玻璃负利润状况大幅改善，行业冷修预期减少，复产和新建逐步增加，产能和产量的底部特征明了，玻璃供给温和回升，预计下半年供给压力将逐步显现。 二、需求端：强需求预期短期难兑现，实际需求低迷 建筑玻璃需求占到了整体需求的70%左右，浮法玻璃下游需求主要看房地产市场。 1、中长期强预期：政策托底地产，资金链修复预期下，年内竣工刚需有望释放。 （1）政策托底：金融支持地产“三箭齐发” 房地产依然是当前国民经济的支柱，在稳经济中起着至关重要的作用。金融支持地产，政策托底楼市，主要关注的是“三支箭”。 “第一支箭”：信贷融资。从银行授信情况来看，国有大行和股份行对万科、龙湖、碧桂园等全国性房企提供的授信额度和授信数量较多，城商行对本地房企的支持力度也在逐渐加大。但是目前银行与房企多为意向授信，需要关注实际落地的资金情况，若信贷资金落地顺利，2023年竣工端有望得到较大资金支持。 “第二支箭”：债券融资。目前，交易商协会已受理龙湖集团、美的置业、新城控股、万科集团、金地集团、金辉集团的发债申请。“第二支箭”预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 “第三支箭”：股权融资。从资金投向来看，A股上市公司主要用于“保交楼”，而H股上市公司主要用于偿还债务。股权融资相较信贷、债券融资，不会增加房企负债及三道红线压力，但目前A股房企的定增方案均处于筹划或预案阶段，落地发行时间和落地规模还具有较大的不确定性。 整体来看，在“三箭齐发”政策托底下，今年地产类企业的资金情况相较去 年，预期将得到明显的缓解和改善。 （2）地产资金修复，年内特别是下半年竣工刚需有望释放 玻璃的需求位于地产后段，和地产竣工情况密切相关。从新开工和竣工的累积同比增速来看，2016年以来，新开工面积增速领先竣工面积增速大约3年左右时间。2021年三季度以来受地产资金链紧张影响，本应该趋势向上的竣工却出现下滑，竣工增速变成负增长。 根据市场机构预测，如果按原有趋势增长计算，则2022年理论竣工面积约 11.0亿平，同比增长为8.5%。但2022年实际约有2.38亿平延迟竣工，占理论竣工面积的21.7%。同时参考奥维云网数据，2022年确实约有30%的精装房延迟交付。 2023年的理论竣工面积约8.52亿平，如果“三支箭”政策支持下保交楼有 实质性修复，假设2023年可完成上年延迟竣工面积的15%，即0.357亿平，则 2023年实际竣工面积可达8.88亿平，同比增长约2.95%。 从中长期来看，2023年市场“保交楼”的预期依然是较高的，竣工端企稳回升将有效释放玻璃刚需。但是政策传导需要时间，市场目前预期到下半年“保交楼”将有实质的提升。 图17：2022年11月以来地产“三支箭”政策梳理 资料来源：卓创，大越期货整理 图18：商品房理论竣工面积 资料来源：公开资料，大越期货整理 2、短期：房地产数据回暖，中下游集中补库，厂库持续去化。 3月份公布的2月地产数据全线回暖，房屋销售面积、销售额和新开工面积的当月同比增速的跌幅，都在大幅的收窄；特别是竣工面积的当月同比增速回升至正值，一定程度上提振当下市场心态。 3月份，玻璃生产企业乘着地产数据回暖的“东风”，乘势陆续发布涨价函，中下游贸易商和加工厂由于前期都是轻库存运行，在“买涨不买跌”心态作用下，纷纷集中补库，可以看到3月份玻璃厂库在持续去化，玻璃的库存油厂家转移到了中下游贸易商和加工商手里。玻璃高位库存的持续去化，对市场情绪带来较大的提振。 图19：房地产新开工面积：当月同比图20：商品房销售面积：当月同比 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图21：商品房销售额：当月同比图22：房地产竣工面积：当月同比 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 后续需要重点关注的是，中下游补库行为能否持续，厂家库存能否进一步去化的问题。从机构调研情况来看，目前下游的加工厂，心态还是偏谨慎的。 一是担心终端地产商的资金回款问题。去年沙河地区加工厂的回款估计只有两三成，在地产资金流没有有效改善情况下，目前加工厂接单还是谨慎，很少做库存。目前深加工企业手上的订单主要来自2022年的项目，2023年新启动的项目下半年才有可能用到玻璃。从企业自身感受看，新项目比以前年度有显著下降，长期看玻璃需求已经饱和。华东地区的情况来看，与往年情况一样，加工厂去年余单比较多，但需求强度低于往年。春节前下游工程单回款往年都有60%以上，去年末40-50%的回款打击了很多加工厂信心。 二是下游实际终端需求比较疲弱，而且分化比较严重。制作镜子、家装等小板需求尚可，但是建筑用玻璃的需求比较弱。沙河附近的加工厂主要是以加工建筑玻璃为主，建筑玻璃镀膜主要用大板，主要用于建筑幕墙和外立面窗户，目前加工厂新订单同比偏少，需求释放比较缓慢。 目前产业链的产销好转，更多的是贸易商补库，库存只是在向下转移，并不是真正实际需求有大幅的提升。不是真正需求带来的去库注定是不会长远的，中长期需要警惕库存反弹的风险。 图23：中国浮法玻璃周度企业库存 资料来源：钢联，大越期货整理 需求端小结：短期贸易商集中补库，厂库压力明显减缓，但地产回暖持续性存疑，真实需求并未有大幅改善；中长期政策托底地产，资金链修复预期下，“保交楼”年内竣工刚需有望释放，提振玻璃中长期需求。 第三部分期货市场及技术分析 （一）基差、价差分析 1、基差：近期，玻璃现货价格持续上行，使得之前现货贴水局面得到了较大的改善，目前玻璃基差修复到了平水附近。 2、价差：由于两个品种各自基本面的强弱变化，目前纯碱-玻璃的价差持续下行，价差回落至660元/吨附近。目前玻璃、纯碱主力合约均切换至09合约，纯碱由于下半年天然碱供给压力较大，09合约基本面走弱，而玻璃09合约基本面存在改善预期，预计后续纯碱-玻璃价差将延续下行趋势。 图24：玻璃基差季节性图25：主力价差：纯碱-玻璃 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 （二）技术分析 从玻璃主力合约的周K线图走势来看，目前期价逐步走强，受到布林中轨强有力的支撑。行情整体处于反弹回暖趋势当中，布林三轨均向上。短期建议投资者顺势而为，逢低偏多思路操作。 图26：FG主力周K线走势图 资料来源：wind，大越期货整理 第四部分后市展望 一、供需格局：中长期基本面逐步回暖 （一）供给：玻璃负利润状况大幅改善，行业冷修预期减少，复产和新建逐步增加，产能和产量的底部特征明了，玻璃供给温和回升。 （二）需求：短期贸易商集中补库，厂库压力明显减缓，但地产回暖持续性存疑，真实需求并未有大幅改善；中长期政策托底地产，资金链修复预期下，“保交楼”年内竣工刚需有望释放，提振玻璃中长期需求。 二、总结展望 （一）行情预判： 目前玻璃弱势基本面格局逐步好转，短期预计受到地产回暖持续性问题干扰，中长期强需求预期仍存，预计玻璃期价维持