燃料油期货4月报

燃料油月报 燃料油期货4月报 LU主力合约走势图 FU主力合约走势图 分析师：金泽彬 投资咨询证号：Z0015557联系方式：0575-85226759 完稿时间:2023年3月28日 内容提要 （一）供需格局：强弱分化，高硫走强、低硫趋弱 1、供给：西方制裁、利润压缩，俄罗斯高硫燃油出口预期下滑，对新加坡的供给压力减轻；中东新增产能大幅投产叠加国产低硫扩大出口，亚太低硫供给趋于宽松。 2、需求：全球航运景气低迷，低硫船用油消费平稳偏弱；高低硫发电淡旺季错配，高硫迎来发电旺季而低硫将步入淡季；美国和中国炼厂对高硫燃油的进料需求保持旺盛。 3、库存：西方低硫套利船货量预计平稳增加，新加坡燃料油库存企稳反弹。 （二）总结展望 1、行情预判： 近期市场宏观情绪偏弱，成本端原油大幅下行，预计高低硫燃油绝对价格跟随原油波动；由于高低硫基本面的分化预期，预计高低硫价差（LU-FU价差）仍将继续收敛修复。 2、风险提示： 俄罗斯炼厂开工率持稳，高硫出口降幅不明显；欧洲柴油供给再度紧张，冲击低硫生产。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 今年以来，高低硫燃料油价格走势整体跟随原油价格波动，原油价格持续在80美元/桶上下震荡，成本支撑相对明显。但是在3月中旬，受海外美欧银行业风险事件影响，市场对经济衰退预期抬头，避险情绪升温，国际原油价格大幅度下挫，带动能化板块价格承压下行，高低硫燃料油走势转空，特别是高硫燃油，此前的温和上涨趋势被打断。 在对宏观利空消息暂时钝化之后，3月中下旬原油止跌回升，高低硫燃料油也跟随原油价格止跌反弹。 图1：原油及燃料油期货走势 资料来源：wind，大越期货整理 第二部分高低硫燃油基本面格局：强弱分化，高硫走强、低硫趋弱 一、供给端：高硫供给压力减轻，低硫供给稳中有增 （一）高硫燃油 1、全球原油生产重质化程度降低，高硫燃油产出整体下滑 高硫燃油是一种残渣油，是被动产出的，重质原油的高硫产出大于轻质原油。随着美国页岩油的增产，从2017年以来，轻质原油的产出比例一直在增加。近 期，OPEC坚持减产到年底，俄罗斯原油由于受到制裁和自身的减产，产量也在下滑，而另一方面，美国原油产量还是在平稳增加。 全球重质原油的生产比例预期持续下降，全球高硫产出也将延续下滑趋势。 图2：全球轻重油产出结构图3：欧佩克原油产量 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 2、俄罗斯高硫燃油产量和出口下滑，新加坡高硫供给压力逐步减轻 （1）俄乌冲突改变全球高硫贸易流向，新加坡承受转移进口压力 去年美国停止进口俄罗斯的燃料油，随后俄罗斯出口到中东燃料油增加约70万吨/月，中东将这部分的燃料油出口至美国，来弥补缺口。欧洲制裁之后， 俄罗斯至西北欧燃料油出口减量为120万吨/月，俄罗斯将这部分燃料油转移出口至亚太，这是导致亚太地区高硫燃油供应过剩的最主要的原因。去年以来，中东因为大炼化投产和增加成品油出口欧洲、美国等原因，中东至亚太高硫燃油减量为80万吨/月。 目前亚太地区高硫燃油真实的过剩水平约为40万吨/月，这是西方制裁俄罗斯之后的高硫贸易格局。 （2）后市演变 A：俄罗斯炼厂深加工程度提升，燃料油产量继续下滑 相对美国和西欧的炼厂而言，俄罗斯的炼厂属于粗放型，二次装置的炼化水平低，而且本国产的乌拉尔原油属于中重质原油，所以高硫的产出较高。 此前，俄罗斯为了提升本国炼厂的竞争力和利润，在2015年就开始加强其炼厂的加工深度，汽柴油特别是柴油的产量在稳步提升，而燃料油的产量在大幅 下滑。 B:欧盟对俄罗斯成品油价格设置上限，燃料油利润受压制，产出下滑 目前欧洲对俄罗斯汽油、柴油、煤油等较贵产品设定每桶100美元的价格上 限，对较便宜的石油产品如燃料油、石脑油等设定每桶45美元的价格上限。价格上限使得燃料油的炼制利润更加走低，俄罗斯的炼厂将更多地转向生产汽柴油，减少燃料油的产出，俄炼厂的深加工程度预计将进一步得到提升。 根据IEA预估，2023年独联体炼厂开工将由2022年的630万桶/日下降至550万桶/天，按照15%的燃料油出率计算，燃料油产量将由2022年的94.5万桶 /天（446万吨/月）下降至82.5万桶/天（389万吨/月），降幅约为13%。 今年俄罗斯燃料油日均出港量大幅下滑，远低于去年同期水平和4年均值， 2月份处于同期历史最低位。其中，俄罗斯出口到亚洲的燃料油也从高位大幅下 滑，较高点11万吨每月已经下滑了27%左右到8万吨每月。 由于俄罗斯高硫燃油的出口下滑，今年全球高硫燃油的出口量也在同步大幅下滑，高硫的供给在明显的收缩。 从新加坡的高硫燃油进口数据来看，今年以来，新加坡高硫进口大幅下滑，净进口量从高位回落。新加坡高硫市场结构在持续好转，高硫裂解价差持续修复回升且预计还有较大的向上空间。 图4：俄乌冲突后俄罗斯高硫燃料油物流变化图5：俄罗斯炼厂加工深度 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图6：独联体炼厂开工率图7：俄罗斯燃料油日均出港量 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图8：俄罗斯出口至亚洲燃料油图9：全球高硫燃油出口 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图10：新加坡高硫燃油进口图11：新加坡高硫380裂解价差 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 （二）低硫燃油 1、欧洲柴油紧张程度不及预期，对低硫生产抑制、分流作用大幅减弱 今年2月份，欧盟对俄罗斯成品油禁运实施，市场预期制裁将导致国际柴油特别是欧洲市场明显收紧。但是实际情况来看，欧洲从中东和亚洲扩大柴油的进口，整体柴油的进口不降反升，欧洲柴油库存甚至出现累积的情况，库存目前远高于去年同期和5年均值的水平，欧洲柴油裂解价差在今年从高位持续下滑。 低硫燃料油跟柴油的生产，存在直接的调油组分的竞争关系，大概有70%以上的低硫燃料油里混有炼制柴油的组分。去年几乎一整年，柴油的高利润（高裂解价差），驱使炼厂将低硫燃料油的调和组分更多来增产柴油，导致低硫燃料油的资源短缺。但是从今年的情况来看，柴油对低硫的生产抑制和分流作用的大幅下降甚至不明显。 今年前2个月，西方到新加坡的燃油套利船货量呈现下滑趋势，是因为目前处于全球炼厂的春检高峰期，整体燃油的产出较低。 船货到港量和欧洲炼厂开工率具有较高的关联性。从季节性规律来看，4月份开始，随着炼厂开工率的回升，预计西方的套利货量将会企稳回升。从新加坡周度库存来看，目前高低硫库存（主要是低硫）已经企稳反弹至5年均值上方，说明新加坡低硫的供给已经在明显增加。 图12：欧洲柴油进口情况图13：俄罗斯燃料油日均出港量 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图14：ICE柴油裂解价差图15：新加坡低硫燃料油裂解价差 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图16：新加坡燃料油船货到港量图17：欧洲16国炼厂开工率 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图18：新加坡燃料油库存 资料来源：wind，大越期货整理 2、中东低硫新产能大幅投放，增加区域低硫供给 今年是中东大炼化投产的一年，目前已知有4套炼化装置投产。其中位于科威特的Al-Zour炼厂的投产将给低硫燃料油市场带来巨大的供应增量。该炼厂今年新增原油加工能力达到80万桶/天，低硫燃料油收率如果达到25%，意味着有20万桶/天的产能，大概是92万吨/月的低硫产量。该装置目前已经开始第一阶段的运营，已经处于43%运营的状态，后续加氢脱硫装置有望在2-3季度逐步上线，产能完全释放预计在今年4季度。 此外，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，在今年3、4季度产能都将完全释放，今年下半年，中东地区低硫燃料油生产能力将显著增加，将有效增加亚太地区的低硫供给。 图19：中东炼厂投产时间 资料来源：公开资料，大越期货整理 3、国产低硫产量、出口稳步提升，亚太低硫供给趋于宽松 经过几年的产能投放与工艺路线调整，我国主营炼厂也具备较为充裕的低硫燃料油生产能力。 2020年高低硫船用燃油切换之后，可以看到，我国国产的低硫产量处于稳步抬升的状态，产需比从一开始的20%左右上升至目前的90%左右，已经接近自给自足的水平。去年3季度一度达到100%的自给率。 从出口来看，今年的第一批额度是800万吨，较去年2022年第一批额度增 加了150万吨（23.08%）。配额的及时下放和炼厂配额使用率的稳步抬升，将有效保障国内保税低硫燃油的正常生产和出口，也将会增加亚太区域整体的低硫供给水平。 图20：中国低硫保税船用燃油产需情况图21：2020-2022低硫燃料油出口配额使用率变化 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图22：低硫燃油出口配额 资料来源：公开资料，大越期货整理 二、需求端：高硫需求向好，低硫需求低迷 （一）船用燃油需求：低硫船用油需求平稳偏弱，高硫替代需求刚性1、低硫燃油 （1）新加坡船燃需求回落 从新加坡市场来看，2月份，由于抵港船只量的减少和港口货物集装箱吞吐量的下降，特别是集装箱的拖累，处于同期历史最低位，新加坡船用燃料油销售量379.43万吨，同比下滑8.36%，回落至5年均值下方。其中，2月低硫船用燃料销量为193.85万吨，也呈现同步回落趋势。 图23：新加坡:燃料油销量图24：新加坡：船用燃料油销售:LSFO380 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图25：新加坡：抵港船只总吨位图26：新加坡港：集装箱吞吐量 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 （2）预期：全球航运景气度低迷，低硫船用油需求预期疲弱。国际海运主要分为三大板块，干散货、集装箱和油运。 从干散货板块来看，近期波罗的海干散货运指数气温回升，但是仍低于前两年的同期水平。中国铁矿石的进口增速和新加坡燃油销售增速呈现高度正相关。近期BDI指数的回升，主要是去年下半年以来，金融支持地产政策逐步发力，2月房地产数据自底部回升，销售、新开工同比增速虽然还是负增长，但是幅度已经收窄，竣工面积同比已经回到正增长，房地产资金开发资金来源同比也在改善。 但是短期来看，房企的资金问题仍然没有得到明显的改善，房地产数据的回暖持续性仍然存在较大的不确定性，市场预计下半年房地产可能会触底回暖，干散货或将利好船燃的需求。 从集装箱板块来看，中国集装箱出口运价指数延续下滑，持续创出新低。疫情放松之后，中国港口吞吐量有所回升，但是由于缺乏足够的海外需求，集装箱运价持续下跌。近期欧美市场金融风险爆发，瑞信事件银行危机蔓延到欧洲，进一步催化了市场的避险情绪，欧美经济体衰退预期抬头，影响贸易和市场心态。目前全球集装箱船的闲置运力又回升至历史较高位置，集装箱板块预期表现低迷，对船用燃油需求疲弱。 最后再看油运板块，三大板块中，只有油运板块表现尚可。油轮航运需求由于西方对俄罗斯的制裁，全球油品贸易格局发生变化，运输航距被拉长，导致油运板块的相对强势。成品油运输指数自2月初，欧盟制裁开始反弹，而原油运输 指数自2月中旬开始也逐渐反弹上行。 图27：BDI指数图28：中国铁矿石进口与新加坡燃油销量 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图29：中国集装箱运价指数图30：全球集装箱闲置运力情况 资料来源：公开资料，大越期货整理资料来源：公开资料，大越期货整理 图31：原油运输指数图32：成品油运输指数 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 2、高硫燃油：高低硫价差回落，短期替代需求刚性 当前高低硫的价差延续收敛，理论上讲，高硫对低硫在船用油这块的