PVC月报：四个观察视角底部的PVC

期货研究报告|商品研究 四个观察视角底部的PVC ——PVC月报 （2023年4月1日-2023年4月12日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 目录 contents 01行情回顾 02四个视角看PVC 03总结：梅花香自苦寒来底部还需磨练 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 电石价格原盐价格 600 500 400 300 200 100 0 14,500 13,500 12,500 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 出厂价中泰出厂价山东信发华东市场价 2016-01-052018-01-052020-01-052022-01-05 2020-01-132021-01-132022-01-132023-01-13 资料来源：WIND，招商期货 PVC产业链呈现成本和价格同步下跌，电石大跌，PVC先涨后跌, 煤炭电石下跌，PVC虽然价格下跌，但利润相对去年大幅度亏损仍有一定修复 春节前后市场预期疫情放开、政策护航房地产改善、估值修复等，引来一波反弹 但近期又重新转弱，PVC库存难消化，房地产改善不明显 碳化钙：生产毛利：中国（周）元/吨 碳化钙：生产成本：中国（周）元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-01-052020-01-052022-01-05 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2200 1700 1200 700 200 动力煤：Q5200：绝对价格：鄂尔多斯（周）动力煤：Q5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 2018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-06 资料来源：WIND，招商期货 房地产需求疲软，PVC需求弱利润差，今年开工率低于往年同期4-5% 煤炭电力需求减少，且供应端和进口放开，价格还处于下跌趋势中 电石成本75%是煤炭，目前PVC需求弱开工率低，且电石又新增产能，预计电石还将亏损 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 重碱华北轻碱华北32%烧碱华北 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 烧碱：库存：中国：样本企业（周）吨 烧碱：开工率：中国（周）百分比90 85 80 75 70 65 60 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 2019-07-122020-07-122021-07-122022-07-12 资料来源：WIND，招商期货 烧碱前期因出口减少，库存累积而大跌 近期烧碱下跌到730左右开始反弹 4800 3800 2800 1800 800 氯碱综合利润图 氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润山东 17000 15000 13000 11000 9000 VCM制PVC利润 乙烯法PVC利润乙烯法价格VCM远东 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2200013-09-172015-09-172017-09-172019-09-172021-09-17 7000 5000 -2000 -3000 -1200 2014-01-272017-01-272020-01-272023-01-27 资料来源：WIND，招商期货 电石、烧碱同步下跌，PVC底部震荡，氯碱综合利润在盈亏平衡附近 氯碱综合利润山东微亏，内蒙地区盈利，乙烯法盈利400左右 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工变化 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 成本电石、副产品烧碱、PVC同步下跌，上游综合利润亏损 今年PVC开工率低于往年同期，上游库存和社会库存均较高，房地产需求不好 600000 PVC社会库存(吨) 201820192020202120222023 160.0% PVC去库力度对比 201820192020202120222023 500000 110.0% 400000 300000 200000 100000 60.0% 10.0% -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 社会库存高位徘徊，往年同期已经进入去库存通道 即使需求不好，但库存拐点已经看到，后市不确定的是去库速度是快还是慢 PVC上游库存 2020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 库存:PVC:华北下游库存:PVC:华南下游 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-11 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存主要是指西北地区上游在厂库存，目前上游库存处于高位，难消化 本周上游库存小幅度下降到54万吨，仍在高位，难以消化 下游采购心态稳定，逢低 PVC下游开工率 PVC下游：管材开工率PVC下游：型材开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：WIND，招商期货 下游季节性恢复，PVC型材厂开工率62%，管材厂开工率51%，季节性恢复。 目录 contents 01行情回顾 02四个视角看PVC 03总结：梅花香自苦寒来底部还需磨练 3,500 中国PVC产能万吨产量开工率 85% 3,00080% 2,50075% 2,00070% 1,50065% 1,00060% 50055% 0 200020052008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E 50% 资料来源：WIND，招商期货 通常认为，产业景气度的有效指标就是上游开工率 开工率在80%左右则上游较为景气、利润较高；开工率低于77%则供大于求，上游亏损或者微利；开工率高于82%，则供应紧缺，上游利润很好 2022因为房地产需求较弱，上游虽然供应增量较小，但开工率还是下降到78%。今年有约130万吨增量，开工率可能继续下降到76%。从这个角度，PVC未来大格局还是供大于求，上游很难有好利润 2022季度产量 560 560 559 540 2023年PVC新产能 增量 企业名称 新增产能 投产时间 一季度 二季度 三季度 四季度 万华化学 40 2023年一季度 2.5 10.0 10.0 聚隆化工 40 2023年一季度 2.5 10.0 10.0 新浦化学 50 2023年二季度 2.5 3.8 宁波镇洋 30 2023年待定 陕西金泰 60 无催化剂(汞金触媒立项)，待定 山西瑞恒 10 待定 2022年投产产能对2023年增量 10.0 20.0 20.0 20.0 检修损失变动 -15.0 -10.0 0.0 0.0 合计 230 -5.0 15.0 42.5 43.8 有计划的280万吨根据经验可能只有150万吨达产增速-0.9% 2.7% 7.6% 8.1% 新产能若60%达产-0.9% 2.3% 6.0% 6.3% 资料来源：WIND，招商期货 2023年3月华谊40W开工达80%，信发40W达产，二季万华40万投产，上半年增产120万。下半年料有金泰60W，聚隆40W提负 供应增速全年约3.5-4%，二季度之后开始缓慢增产 供应端即将在三季度放量，同比增速或达6-7% 2供应端差异：乙烯法供应充足增速较高或是底部支撑指标 期货研究报告|商品研究 90.0% PVC上游开工率 PVC：乙烯法：产能利用率：中国（周）百分比 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PVC：电石法：产能利用率：中国（周）百分比 95 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 1358101214161921232527293133353639424446485152 90 85 80 75 70 65 60 2018-03-302020-03-302022-03-30 资料来源：WIND，招商期货 1-4月，PVC开工率平均比去年低4-5% 但是，乙烯法因为原料便宜，是今年的主要新增供应量，前期有华谊、万华、聚隆等装置。目前乙烯法开工率比电石法高13% 若在下跌趋势中找支撑，若价格下跌到乙烯法亏损一定时间而减产，或许是较有力的底部信号 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 PVC出口量PVC出口金额同比 1140.0% 940.0% 740.0% 540.0% 340.0% 140.0% -60.0% 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 美国:新建住房销售:折年数:季调千套德国:已批准的营建许可:工程数栋 28,000.00 26,000.00 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 2020-01-012020-11-012021-09-012022-07-01 200 10,000.00 2011-012014-012017-012020-012023-01 资料来源：WIND，招商期货 虽然2月PVC出口数量22万吨依然在高位，可能是报关数据时间点的原因，印度也有脉冲式接货签单。 但是出口金额同比已经大幅度下降，1-2月出口金额同比大幅度下降24% 美国房地产急速转弱，欧洲房地产也转弱，叠加欧洲产能恢复进口减少，导致海外市场需求转弱，未来可能都维持在目前的水平 美国出口PVC也开始增加 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量 出口单价美元 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2017-012019-012021-012023-01 2018-0420