量化行业配置：热门板块中哪些行业具备基本面支撑？

摘要 过去一个月，国内主要市场指数均下跌，国证2000、中证1000、中证50、沪深300和上证50分别下跌-1.42%、-1.15%、-0.28%、-0.46%和-2.75%。行业指数跌多涨少，在中信一级行业中，有8个行业上涨，其中传媒、计算机、通信等行业涨幅靠前，分别上涨22.20%、16.87%和9.12%。房地产、综合和钢铁的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.99%、-7.13%和-7.26%。 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出最新四月的行业推荐分别为汽车、消费者服务、通信、银行和食品饮料。本月行业配置倾向于后疫情背景下的复苏行业与AI相关行业。复苏行业主要关注受疫情与经济环境影响较大的汽车与旅游消费行业，同时也可关注在经济复苏大背景下，行业数据不断回暖的银行业，AI为主线的科技热点方向则关注通信行业。 汽车方面，虽然多地、多车企购车优惠于三月底结束，但4月部分车型仍然推出购车优惠，吉利、沃尔沃、比亚迪等多家车企仍有降价优惠政策，在以量换价的优惠策略下，汽车行业值得投资者持续关注。旅游消费方面也有明显改善，国内旅游增势迅猛，。考虑到疫情防控进入新阶段后经济的复苏以及各方面政策的利好，消费者服务方向配置价值尤为凸显。再看食品饮料方面，防疫优化后消费场景快速恢复，各类旅游餐饮场景复现，叠加五一小长假的各类消费预期，食品饮料板块也有望景气向上。 后疫情时期，经济复苏的大背景下。居民信贷持续回暖，企业信贷稳步向好，银行业各方面的数据回暖态势不减。政策上，中国特色估值体系的构建，各大国有行也有望首先受益。看好银行板块基本面企稳和估值修复带来的投资机会。 除了围绕经济复苏构建的配置思路外，还可关注以AI为主线的科技热点方向。GPT持续迭代过程中，算力需求或将持续增长，软端的快速发展离不开硬件基础设备的保障.以数据中心、云计算、大数据、AI等为主的新兴数字化服务的快速发展，也有望带动通信行业新一轮景气上行。 为更好理解各个因子在行业配置中的表现，我们对六个大类因子在行业配置方向进行跟踪。从IC的结果上看，超预期因子在今年以来有比较良好的表现，估值动量等因子却表现一般。从多空净值的角度看，分析师预期和估值动量，历史表现优异。今年以来，质量和盈利有较优异的多空收益表现，其他因子则表现一般。 3月行业轮动策略微跑输行业等权基准，策略收益率为-2.06%，行业等权基准收益率为-1.13%，策略3月的超额收益率为-0.93%。对比上月，超预期增强行业轮动策略推荐的煤炭行业变为了食品饮料行业，其余保持不变。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看，本月行业配置的变动主要来源于估值动量因子。煤炭行业的估值动量因子打分下降，跌出总分分组前五。超预期因子排名均有所变动，但不影响整体分组前五的行业推荐。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 Wwan 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表3 二、行业轮动策略构建与策略表现4 2.1超预期增强行业轮动架构4 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现6 2.5策略行业排名变动7 风险提示8 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.03.31)3 图表2：当期推荐ETF列表4 图表3：国金金工行业配置框架5 图表4：单因子IC均值与多空净值5 图表5：质量、盈利、估值动量因子多空收益表现6 图表6：北向流入、分析师预期、超预期因子多空收益表现6 图表7：超预期增强因子IC统计表6 图表8：超预期增强因子IC6 图表9：超预期增强因子多空收益表现6 图表10：行业轮动策略净值7 图表11：行业轮动策略超额净值7 图表12：行业轮动策略逐年超额收益7 图表13：行业轮动策略表现7 图表14：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动8 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数均下跌，国证2000、中证1000、中证50、沪深300和上证50分别下跌-1.42%、-1.15%、-0.28%、-0.46%和-2.75%。 行业指数跌多涨少，在中信一级行业中，有8个行业上涨，其中传媒、计算机、通信等行业涨幅靠前，分别上涨22.20%、16.87%和9.12%。房地产、综合和钢铁的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.99%、-7.13%和-7.26%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.03.31) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 50 2000 1000 300 500 中沪中国上传计通电建商石家交银食农电消非医国有机煤综电汽纺基建轻房综钢证深证证证媒算信子筑贸油电通行品林力费银药防色械炭合力车织础材工地合铁 机零石运 售化输 宽基 饮牧及者行军金 料渔公服金工属 用务融事 业 行业 金设服化制产 融备装工造 及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出最新四月的行业推荐分别为汽车、消费者服务、通信、银行和食品饮料。本月行业配置倾向于后疫情背景下的复苏行业与AI相关行业。复苏行业主要关注受疫情与经济环境影响较大的汽车与旅游消费行业，同时也可关注在经 济复苏大背景下，行业数据不断回暖的银行业，AI为主线的科技热点方向则关注通信行业。 汽车方面，虽然多地、多车企购车优惠于三月底结束，但4月部分车型仍然推出购车优惠， 4月4日吉利汽车官微发布消息称，吉利汽车正式推出购车限时补贴活动，活动期限为4 月1日-30日，综合补贴最高4.5万元，沃尔沃，比亚迪等多家车企亦有降价优惠政策，在以量换价的优惠策略下，汽车行业也值得投资者持续关注。 旅游消费方面也有明显改善，国内旅游增势迅猛，各类旅游热点频出，淄博烧烤以及大学生旅游热，现象级的旅游热不断。截至4月6日，通过携程报名国内出游的订单量同比去 年增长超7倍，国内旅游人均消费与去年基本持平。五一期间的出入境机票预订量为去年 同期的5倍左右。考虑到疫情防控进入新阶段后经济的复苏以及各方面政策的利好，消费者服务方向配置价值尤为凸显。 食品饮料方面，防疫优化后消费场景快速恢复，各类旅游餐饮场景复现，板块需求目前呈底部复苏的态势。进入三月餐饮与白酒方面整体复苏势头环比虽稍有回落，但同比而言仍然非常不错。消费复苏阶段性节奏及幅度逐渐明了，叠加五一小长假的各类消费预期，食品饮料板块有望景气向上。 后疫情时期，经济复苏的大背景下，3月社融新增5.38万亿元（万得一致预测4.42万亿 元），已连续3个月超出市场预期，处于历史同期最高水平。居民信贷回暖，企业信贷持续向好，银行业各方面的数据回暖态势不减。政策上，中国特色估值体系的构建，各大国有行也有望首先受益。看好银行板块基本面企稳和估值修复带来的投资机会。 图表2：当期推荐ETF列表 除了政策引导下的内需配置思路，还可关注以AI为主线的科技热点方向，以ChatGPT为代表的AI应用正在得到快速发展，需求端也异常火爆，出于算力紧张的缘故，ChatGPT已不支持Plus付费。GPT持续迭代过程中，算力需求或将持续增长，软端的快速发展离不开硬件基础设备的保障，以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务的快速发展，也有望带动通信行业新一轮景气上行。 总体上，随着国内经济进入复苏阶段，前期受政策影响较大的消费和旅游等板块具有较大弹性，相关政策出现变化后基本面有望持续改善。国内车市也有望逐步回暖，购买力释放推动收入预期好转。而银行在房地产行业持续修复、企业居民信贷都逐步回暖的背景下，值得持续关注。另一方面，受益于AI产业的发展，相关产业整体维持高景气，通信行业的相关业务或推动板块估值重构。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 159720.OF 泰康中证智能电动汽车ETF 2021-07-20 魏军 泰康资产管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 汽车 516390.OF 汇添富中证新能源汽车ETF 2021-06-18 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 汽车 159888.OF 华夏中证智能汽车ETF 2021-05-21 李俊 华夏基金管理有限公司 汽车 516590.OF 易方达中证智能电动汽车ETF 2021-05-12 成曦 易方达基金管理有限公司 汽车 516110.OF 国泰中证800汽车与零部件ETF 2021-05-07 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 516520.OF 华泰柏瑞中证智能汽车ETF 2021-03-01 李茜,谭弘翔 华泰柏瑞基金管理有限公司 食品饮料 159789.OF 建信中证饮料主题ETF 2021-12-20 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 食品饮料 159862.OF 银华中证细分食品饮料ETF 2021-11-08 李宜璇,王帅 银华基金管理股份有限公司 食品饮料 159736.OF 天弘中证食品饮料ETF 2021-09-27 沙川 天弘基金管理有限公司 食品饮料 516900.OF 华安中证申万食品饮料ETF 2021-04-28 倪斌,马丁 华安基金管理有限公司 食品饮料 159843.OF 招商国证食品饮料ETF 2021-02-05 刘重杰 招商基金管理有限公司 食品饮料 515170.OF 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF 2021-01-13 徐猛 华夏基金管理有限公司 食品饮料 515710.OF 华宝中证细分食品饮料产业主题ETF 2021-01-07 蒋俊阳 华宝基金管理有限公司 食品饮料 512690.OF 鹏华中证酒ETF 2019-05-06 张羽翔 鹏华基金管理有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 消费者服务 516600.OF 工银瑞信中证消费服务ETF 2021-02-26 邓皓友 工银瑞信基金管理有限公司 银行 516210.OF 华安中证银行ETF 2021-09-24 苏卿云 华安基金管理有限公司 银行 516310.OF 易方达中证银行ETF 2021-05-28 刘树荣 易方达基金管理有限公司 银行 159887.OF 富国中证800银行ETF 2021-05-20 王乐乐 富国基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1超预期增强行业轮动架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子