2023Q1营收表现较好，盈利能力有所修复

2023年04月17日 公司研究●证券研究报告 豪悦护理（605009.SH） 公司快报 2023Q1营收表现较好，盈利能力有所修复 事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，2022年公司实现营收 28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.60%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长19.10%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长46.05%。2023年Q1实现营收6.32亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长40.00% 投资要点Q4受疫情冲击营收同比持平，婴儿卫生用品表现较好。2022年公司实现营收28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.60%，实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长9.36%。其中，2022Q4，公司实现营收8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长19.10%。第四季度公司营收同比持平，主要系受疫情冲击影响。分产品看，公司2022年婴儿卫生用品、成人失禁用品、其他产品营业收入分别为20.32、6.21、0.87亿元，同比增长15.52%、6.15%、44.48%。分区域看，公司境内实现营收24.79亿元，同比增长15.93%；境外实现营收2.61亿元，同比下降1.84%，主要系受国际经济环境影响，需求萎缩等因素，影响公司外贸出口业务。2023年Q1实现营收6.32亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%。公司易穿脱经期裤、易穿脱婴儿拉拉裤、超透气新型材料等新品的推出有望加速成长。2022年毛利率承压、费用端管控良好，2023Q1毛利率修复。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.17pct至23.15%，主要系受国际原油市场影响，高分子、橡胶、纸箱等主要原材料采购成本涨幅较高，其中Q4毛利率同比增长5.47pct至24.75%。2023Q1毛利率同比增长0.89pct至23.06%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计7.68%，同比下降0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.47%/2.06%/3.62%/-1.47%，同比-0.19/0.09/-0.08/-0.48pct，综合影响下，2022年公司净利润率为15.09%，同比下降0.36pct。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为4.19%/3.21%/3.68%/-2.07%，同比-0.71/+0.31/-0.15/-0.81pct。综合影响下，2023Q1公司净利润率为12.56%，同比增长1.89pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为5.92亿元，同比下降1.81%，其中Q4单季度为2.89亿元，同比增长42.23%。2023Q1公司经营活动现金流净额为0.09亿元，同比下降84.44%，主要系提前支付供应商货款所致。投资建议：考虑到公司为个护产品ODM龙头企业，持续加大产品创新、全渠道布局提高市占率，且公司泰国厂房建设、搬迁完成，海外自主品牌sunnybaby有望于23年持续发力。我们预测公司2023-2024年营业收入为33.80、40.06、46.52亿元，同比增长20.6%、18.5%、16.1%，净利润分别为5.23、6.22、7.30亿元，同比增长23.7%、18.9%、17.4%，每股收益分别为3.37、4.01、4.70元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 轻工制造|造纸Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-14)43.27元交易数据总市值（百万元）6,716.67流通市值（百万元）2,235.15总股本（百万股）155.23流通股本（百万股）51.6612个月价格区间51.83/35.52一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.43-12.2315.07绝对收益-2.55-13.3412.76 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新品表现不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,462 2,802 3,380 4,006 4,652 YoY(%) -5.0 13.8 20.6 18.5 16.1 净利润(百万元) 363 423 523 622 730 YoY(%) -39.8 16.6 23.7 18.9 17.4 毛利率(%) 26.3 23.2 24.0 24.4 24.6 EPS(摊薄/元) 2.34 2.72 3.37 4.01 4.70 ROE(%) 12.1 14.0 14.8 15.1 15.0 P/E(倍) 18.5 15.9 12.8 10.8 9.2 P/B(倍) 2.2 2.2 1.9 1.6 1.4 净利率(%) 14.7 15.1 15.5 15.5 15.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2618 2554 3160 3696 4499 营业收入 2462 2802 3380 4006 4652 现金 1366 1876 2296 2780 3388 营业成本 1814 2154 2568 3027 3508 应收票据及应收账款 229 240 325 344 433 营业税金及附加 14 15 17 20 25 预付账款 13 10 17 15 22 营业费用 90 97 118 146 172 存货 283 306 396 431 527 管理费用 49 58 68 76 84 其他流动资产 728 123 126 126 129 研发费用 91 101 118 144 172 非流动资产 1335 1610 1775 1959 2142 财务费用 -24 -41 -66 -68 -83 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -5 -7 -8 -9 固定资产 944 1380 1521 1673 1831 公允价值变动收益 -51 0 0 0 0 无形资产 90 98 110 125 135 投资净收益 32 19 22 24 28 其他非流动资产 301 132 144 161 176 营业利润 402 456 591 699 814 资产总计 3953 4165 4934 5655 6642 营业外收入 15 1 4 6 6 流动负债 902 1036 1281 1407 1671 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 416 456 595 703 820 应付票据及应付账款 716 841 1015 1173 1363 所得税 53 33 72 82 90 其他流动负债 186 195 266 234 308 税后利润 363 423 523 622 730 非流动负债 58 114 116 118 118 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 4 4 归属母公司净利润 363 423 523 622 730 其他非流动负债 58 114 114 114 114 EBITDA 447 485 628 739 856 负债合计 959 1151 1397 1525 1789 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 160 155 155 155 155 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1570 1370 1370 1370 1370 成长能力 留存收益 1344 1534 2032 2647 3366 营业收入(%) -5.0 13.8 20.6 18.5 16.1 归属母公司股东权益 2993 3014 3537 4130 4852 营业利润(%) -42.7 13.6 29.6 18.2 16.5 负债和股东权益 3953 4165 4934 5655 6642 归属于母公司净利润(%) -39.8 16.6 23.7 18.9 17.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.3 23.2 24.0 24.4 24.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 14.7 15.1 15.5 15.5 15.7 经营活动现金流 603 592 592 715 816 ROE(%) 12.1 14.0 14.8 15.1 15.0 净利润 363 423 523 622 730 ROIC(%) 10.9 12.3 13.2 13.4 13.3 折旧摊销 72 85 96 112 129 偿债能力 财务费用 -24 -41 -66 -68 -83 资产负债率(%) 24.3 27.6 28.3 27.0 26.9 投资损失 -32 -19 -22 -24 -28 流动比率 2.9 2.5 2.5 2.6 2.7 营运资金变动 119 67 61 73 69 速动比率 2.5 2.0 2.1 2.2 2.3 其他经营现金流 105 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -214 269 -238 -272 -284 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -197 -355 66 41 76 应收账款周转率 17.2 12.0 12.0 12.0 12.0 应付账款周转率 3.5 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.34 2.72 3.37 4.01 4.70 P/E 18.5 15.9 12.8 10.8 9.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.89 3.82 3.81 4.60 5.26 P/B 2.2 2.2 1.9 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 19.28 19.42 22.79 26.60 31.26 EV/EBITDA 10.5 10.0 7.0 5.3 3.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告