精准踩点锁砂强硅片，发力TOPCon接力2025，蓄力半导体产业

TCL中环（002129） 精准踩点锁砂强硅片，发力TOPCon接力2025，蓄力半导体产业  曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com 股市有风险入市需谨慎1 中航证券研究所发布证券研究报告   中航证券研究所发布 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2 图12022年公司营收同比+63.02%(亿元)图22022年公司归母同比+69.21%(亿元) iFind iFind 图3全球光伏新增装机预测(GW)图4公司出货量持续增长市占率稳定(GW) CPIA 图5公司182硅片价格上涨(元/片)图6年内高纯石英砂价格大幅上涨(元/吨) SMM CPIA 图7硅片加速向大尺寸方向发展图8N型硅片薄片趋势明显(μm) CPIA 图9N型硅片市占率快速提升图10N型电池市占率持续提高 CPIA CPIA 图11TOPCon电池产能规划情况(截至2022年11月)图12HJT电池产能规划情况(截至2022年11月) PVInfoLink PVInfoLink 图13硅料价格反弹后呈下降趋势(万元/吨)图14硅片价格自年初反弹后持平(元/片) SMM PVInfoLink 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 10746 10167 9152 10959 18833 营业收入 41105 67010 91518 109593 124685 应收票据及账款 5604 5315 11709 12830 12554 营业成本 32190 55067 73567 86748 98167 预付账款 1981 2885 3636 4864 5295 税金及附加 171 249 366 493 561 其他应收款 52 154 188 240 273 销售费用 131 277 384 548 673 存货 3129 6430 7861 9744 11161 管理费用 992 908 1190 1699 2120 其他流动资产 2947 6878 4435 5311 6042 研发费用 1859 2923 3661 4493 5174 流动资产总计 24459 31830 36980 43948 54158 财务费用 840 792 1519 1070 611 长期股权投资 5128 6911 14971 23421 32471 资产减值损失 -1074 -1519 -458 -603 -623 固定资产 31510 46149 41584 37143 33356 信用减值损失 -93 -60 -137 -175 -212 在建工程 9111 13962 13651 11968 9582 其他经营损益 0 -0 0 0 0 无形资产 2839 3664 3193 2694 2167 投资收益 1168 1752 1510 1500 1475 长期待摊费用 267 321 310 163 175 公允价值变动损益 0 56 60 65 70 其他非流动资产 4665 6298 5472 6229 7057 资产处置收益 -80 -67 -55 -65 -65 非流动资产合计 53521 77304 79182 81617 84808 其他收益 162 370 375 265 355 资产总计 77979 109134 116162 125565 138967 营业利润 5006 7325 12126 15530 18378 短期借款 1393 651 96 771 -0 营业外收入 22 156 55 65 70 应付票据及账款 8940 16576 18140 22578 28509 营业外支出 28 32 45 55 66 其他流动负债 10111 5793 10112 10916 13047 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 20444 23020 28348 34265 41556 利润总额 5000 7449 12136 15540 18382 长期借款 13681 36295 27070 17709 8935 所得税 565 376 1335 1942 2390 其他非流动负债 2185 2759 3745 4150 4555 净利润 4435 7073 10801 13597 15992 非流动负债合计 15866 39054 30815 21859 13490 少数股东损益 406 254 1728 2040 2239 负债合计 36310 62074 59163 56125 55046 归属母公司净利润 4030 6819 9073 11558 13753 股本 3232 3234 3234 3234 3234 EBITDA 8682 12628 22470 26319 29537 资本公积 21134 21004 21004 21004 21004 NOPLAT 5265 7717 12140 14524 16516 留存收益 7306 13380 21591 31993 44234 EPS(元) 1.25 2.11 2.81 3.57 4.25 归属母公司权益 31672 37618 45829 56231 68471 少数股东权益 9997 9442 11170 13210 15449 主要财务比率 股东权益合计 41670 47060 56999 69441 83920 会计年度 202120222023E2024E2025E 负债和股东权益 77979 109134 116162 125565 138967 成长能力营收增长率 115.70% 63.02% 36.57% 19.75% 13.77% 现金流量表 营业利润增长率 206.85% 46.34% 65.54% 28.07% 18.34% 会计年度202120222023E2024E2025E EBIT增长率 114.58% 41.12% 65.69% 21.63% 14.35% 税后经营利润 4435 7073 9110 12044 14392 EBITDA增长率 78.14% 45.45% 77.94% 17.13% 12.23% 折旧与摊销 2842 4386 8815 9710 10544 归母净利润增长率 270.03% 69.21% 33.06% 27.38% 19.00% 财务费用 840 792 1519 1070 611 经营现金流增长率 45.03% 17.25% 209.28% 54.19% 36.46% 投资损失 -1168 -1752 -1510 -1500 -1475 盈利能力 营运资金变动 -4367 -7468 -4791 81 5726 毛利率 21.69% 17.82% 19.61% 20.85% 21.27% 其他经营现金流 1564 1830 1893 1780 1839 净利率 10.79% 10.56% 11.80% 12.41% 12.83% 经营性现金净流 4146 4862 15036 23185 31637 营业利润率 12.18% 10.93% 13.25% 14.17% 14.74% 资本支出 6001 10639 2514 2840 3680 ROE 12.72% 18.13% 19.80% 20.55% 20.09% 长期投资 -1795 -5169 -6500 -7000 -7500 ROA 5.17% 6.25% 7.81% 9.20% 9.90% 其他投资现金流 -31 -483 4811 -727 -1114 ROIC 15.18% 15.85% 16.30% 17.36% 18.95% 投资性现金净流 -7826 -16292 -4203 -10567 -12294 估值倍数 短期借款 -299 -742 -554 675 -771 P/E 37.99 22.45 16.87 13.25 11.13 长期借款 2456 22615 -9226 -9360 -8774 P/S 3.72 2.28 1.67 1.40 1.23 普通股增加 199 2 0 0 0 P/B 4.83 4.07 3.34 2.72 2.24 资本公积增加 8745 -130 0 0 0 股息率 0.23% 0.00% 0.56% 0.75% 0.99% 其他筹资现金流 -1830 -11090 -2068 -2125 -1924 EV/EBIT 26.02 19.25 13.98 11.08 8.96 筹资性现金净流 9270 10654 -11848 -10810 -11469 EV/EBITDA 17.50 12.56 8.50 6.99 5.76 现金流量净额 5564 -577 -1015 1808 7874 EV/NOPLAT 28.86 20.55 15.73 12.67 10.30 数据来源：iFinD，中航证券研究所