电力业务稳定业绩，精准发力乡村振兴

投资要点 推荐逻辑：1）]受益于国家“双碳”目标，光伏行业迎来快速发展。公司自持光伏电站1GW，并已搭建光伏电站智能运维平台，自运维及代运维项目2GW，受益行业高景气实现良好发展。2）公司布局大尺寸光伏组件市场，产品种类丰富，具备较强竞争力，产能释放提供业绩增长保障。3）集团债务重组方案通过，预计每年减少公司财务费用3-4亿元，经营业绩有望持续改善。 公司业绩短期承压，归母净利润有望持续修复。2022Q3，公司实现营收10.1亿元，同比下降8.3%；归母净利润738万元，环比实现扭亏为盈。2022年前三季度，公司归母净利润为-1.7亿元，较上年同期改善0.1亿元，伴随公司经营情况改善，未来利润有望迎来进一步修复。2022H1，公司发电量为5.7亿千瓦时，同比上升0.4%，与上年同期基本持平。公司已建成电站批复电价维持二十年不变，是公司重要的压舱石资产，有望带来稳定的业绩保障。 大力发展可再生能源，光伏为主，向风电领域拓展。2021年公司自持装机容量914M W，同比下降9.1%，主要系汪清电站出售减少 130M W，新收购蒙阴电站20M W、都昌电站 18M W。公司已搭建起光伏电站智能运维管理平台，2021公司自运维及代运维装机容量超2GW。此外，公司大力发展可再生能源，基于与央企合作开发的新模式，在光伏、风电等新能源等项目上实现优势互补，2021年12月公司合作开发的河北尚义200MW风电项目实现全部并网发电。 布局大尺寸光伏组件市场，精准发力乡村振兴。自2021年以来，高功率组件发展迅猛，成为光伏行业的显著趋势。国内乃至全球范围来看，大尺寸、高功率组件的需求在逐步提升。2021年6月，东旭蓝天全资子公司安徽日超新能源高功率大尺寸组件成功下线，意味着东旭组件正式迈入“600W+时代”。在国家乡村振兴战略的指引下，公司大力发展生态农业，依托现有光伏基地，建成以大别山油茶产业化为基础，从育种到油茶压榨全流程农产品产业。 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为40.5/48.6/58.7亿元，2022归母净利润亏损收窄，2023年扭亏为盈，2024年增速为85.7%。 风险提示：民企融资相对困难的风险；行业竞争激烈的风险；疫情反复的风险。 指标/年度 1“智慧能源+环保治理”，全球新能源500强企业 东旭蓝天新能源股份有限公司是于1993年在原深圳市鸿基运输实业股份有限公司的基础上改组设立的公众公司。2015年东旭集团通过收购中国宝安集团所持有的本公司14.99%股份成为公司的第一大控股股东，并于2016年正式将公司名称变更为“东旭蓝天。其运营主体前身则是2010成立的东旭集团太阳能研究所和2014年成立的东旭新能源投资有限公司。经过多年在能源环保产业的布局，公司已经形成聚焦绿色产业和“智慧能源+环保治理”独特产业模式，致力于成为具有突出竞争力的环保新能源综合服务商。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，大股东持股比例高。截至2022年三季度，公司第一大股东为东旭集团，持股39.04%。东旭集团始创于1997年，是一家大型高科技企业集团。近年来，东旭集团通过不断提升自主创新能力，已经发展成为集涵盖光电显示材料、高端装备制造、半导体硅碳材料、新能源发电及组件、新能源汽车、高端医用药玻包材六大核心业务为一体的综合性实业集团。与此同时，东旭集团的债务问题迎来拐点，2022年9月东旭集团进行金融债务重组，通过延长偿债期限、降低利率等多种方式予以实施，整体减轻公司偿债压力。经初步估算，预计每年减少集团财务费用3-4亿元，对公司本年度及以后年度经营业绩产生积极影响。 图2：控股股东为东旭集团，持股39.04%（截至2022Q3） 重视技术创新，国际体系认证。公司主要产业分别是新能源产业、生态环保产业和生态农业，主要提供的产品有高效光伏组件和大别山茶油。公司现已建成国内领先的高效光伏组件生产基地和茶油精深加工生产线。在光伏组件的生产制造端，公司致力于以工匠精神驱动精准制造和卓越制造，并重视技术研发，先后获得国家高新技术企业、国家工信部两化融合管理体系认证、智能工厂、数字化车间等荣誉称号，其高效晶体硅光伏组件产品通过TUV、CQC、JET等国际产品认证和ISO9001.ISO14001.ISO45001等体系认证。 表1：公司主要在研项目情况 2022Q3公司营收27.4亿元（-2.8%），归母净利润有望持续修复。收入端：2021年公司营收38.8亿元，同比上升11.7%。2022H1公司发电量5.7亿千瓦时，同比上升0.4%，与上年同期基本持平，已建成电站批复电价维持二十年不变，可带来持续稳定的业绩保障，是公司重要的压舱石资产。利润端：2021年公司归母净利润-5.9亿元，亏损较2020年减少。 2022前三季度公司归母净利润为-1.7亿元，亏损幅度收窄，比上年同期改善0.1亿元。预计在新一届董事会及管理层的带领下，公司将对外开拓市场、强化资金回笼，对内增强管理效能、降本提质增效，并且积极谋划部署各项新项目合作，整体而言未来归母净利润有望进一步修复。 图3：2022前三季度公司营业收入实现27.4亿元 图4：2022前三季度公司归母净利润-1.7亿元 公司现金流逐渐恢复，资产负债结构保持稳定。2021年公司经营活动现金流净额降至2.6亿元，同比下降52.9%，主要原因系经营支出增加。2022Q3公司现金流水平提升，2022前三季度公司经营活动现金流净额达到3.6亿元，同比增长22.1%，一方面是因为随着公司所在行业增长进入景气周期，公司紧跟国家战略步调，坚守主业。另一方面是因为公司持续改善现有资源配置和资产结构等多重因素。此外，公司资产负债结构保持稳定，常年维持在57%附近。 图5：2022Q3公司经营性现金流净额3.6亿元 图6：2019-2022Q3公司资产负债率保持稳定 2“碳达峰、碳中和”+乡村振兴战略，业绩有望乘势而起 政策引领，新能源业务巨大利好。全球已有130多个国家提出了“零碳”或“碳中和”目标，向清洁低碳能源转型已成为必由之路。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，作为碳达峰碳中和“1+N”政策体系中的纲领性文件，进一步明确了光伏、风电、储能将在实现碳达峰碳中和目标过程中承担重要任务，提出全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展；到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达12亿KW以上。同月，国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》进一步强调了发展可再生能源对实现“双碳”目标的重要作用，明确提出2025年非化石能 源消费比重达到20%，2030年达到25%的发展目标。地方层面，各地也在继续深入落实“十四五”相关产业发展规划，加快出台支持“光伏+”应用相关政策，加强光伏产业链供应链协同发展。无论是全球政策还是国内政策，光伏产业未来五年内将迎来巨大政策利好。 表2：2021-2022年部分产业政策 光伏产业发展提速，打开业绩增长空间。新能源业务方面，2021年我国新增光伏发电并网装机容量约54.9GW，风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长13.9%。其中新增光伏连续9年稳居世界首位，2021年光伏安装总量占比达到37%。客观来看，我国光照资源丰富，主要集中在西藏、青海、新疆、内蒙古等广大地区，光伏发电开发前景仍然巨大。另根据IEA发布的2021年全球光伏报告，2021年全球光伏新增装机175GW，同比增速约为30%，累计装机达942GW。2022年光伏行业依旧保持高景气成长，上半年全球硅片产量新增153GW，IEA预计全年全球光伏新增装机量有望达260GW以上，同比增速约50%。 图7：预计2022年全球新增光伏装机260GW 图8：2021年全球光伏安装分布中国占37% 图9：2022Q3我国光伏新增装机21.7GW(万千瓦) 光伏组件需求旺盛，国内外市场空间广阔。PV组件光伏系统中最重要的组件，因为其能够将阳光转化为可用的电能。每个模块由很多相互连接的太阳能电池组成，这些电池一般是由硅制成，通常使用的类型是晶体硅组件与薄膜组件。据GMI数据，太阳能光伏组件市场规模在2021年超过610亿美元，预计2021至2028年间将以超过4%的复合年增长率增长。 由于政府的政策支持和技术改进，以及消费者和监管对清洁能源的偏爱，光伏组件将进一步增强业务前景。另一方面，我国光伏产业领先全球，出口通道通畅。据彭博社估计，由于国内企业在技术和价格上的优势，2021年美国组装的太阳能电池板价值的60%左右来自中国。 图10：光伏组件制造工艺 图11：光伏电池工作原理 光伏组件产量提升，行业集中度加大。2020年中国光伏组件产量为124.6GW，同比2019年增涨26.4%。2021年中国光伏组件产量为182GW，同比2020年增涨46.1%。与此同时光伏组件产业行业集中度进一步加剧，据中国光伏行业协会统计，2021年行业CR5是63.4%，其中出货量前五名分别是晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技和阿特斯。 图12：2021年光伏组件产量182GW 图13：光伏组件行业集中度提升 图14：组件价格走势（元/W） 全球风电行业快速发展，新增装机半数来自于中国。风电作为清洁能源重要组成部分之一，中长期需求有望保持稳定增长。据GWEC报告，2021年全球风电装机新增并网容量93.6GW，其中陆上风电新增装机72.5GW，海上风电新增装机21.1GW，累计装机量达到837GW，较2020年增长12%。GWEC同时预计2022-2030年间全球将新增260GW的海上风电容量，到2030年全球累计海上风电并网容量将达到316GW。 图15：2020年全球风电装机93GW（GW） 图16：2021年全球新增风电装机中国占比51% 图17：2022年业主招标容量（截止11月08日） 助力乡村振兴，生态环保行业大有可为。2021年12月，《加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见》提出到2025年，建成一批农村能源绿色低碳试点，风电、太阳能、生物质能、地热能等占农村能源的比重持续提升，农村电网保障能力进一步增强，分布式可再生能源发展壮大，绿色低碳新模式新业态得到广泛应用。2022年2月，中央一号文件也进一步指出，将持续实施农村人居环境整治提升行动，推进农村光伏、生物质能等清洁能源建设。在美丽中国建设目标下，未来新能源产业将成为农村经济的重要补充和农民增收的重要渠道，环保产业将担负起服务生态文明建设。 3新能源业务与生态农业并重，公司经济效益向好 主营电力业务，业务覆盖全国20个省市自治区。2022H1公司营业收入17.2亿元，其中按照产品分类，公司新能源业务营业收入为11.2亿元，占比65%；供应链业务收入为4.1亿元，占比23.7%；生态环保业务收入1.2亿元，占比7.2%；物业及房屋租赁收入0.7亿元。 按照地区分类，公司华东地区营业收入为7.2亿元，占比42%；华北地区营业收入4.5亿元，占比为26.1%；公司西北地区营业收入2.1亿元，占比12.2%；公司华南地区收入1.6亿元，占比9.5%。公司自持光伏电站57座，覆盖全国20个省市自治区。 图18：2022H1新能源业务营收约11.2亿元，占比65% 图19：不断拓展国内业务，覆盖20个省市自治区 聚焦绿色产业，供应链业务占比下降。在业务层面，公司旨在特定区域内打造优质环境，提供多能互补、发配售一体、冷热电联供的智慧能源。逐步聚焦主业，通过生态环保、新能源协同开发带动，提供一揽子绿色解决方案。公司有一部分供应链业务主要是为河北华融环保产业园区入园企业提供丝网原材料。这主要是因为公司的子公司过往曾负责园区经营，该子公司被转让后，出于过往的良好合作关系，公司在一段时间内仍协助受让方保持供应链客户稳定、渠道畅通，及业务延续性，故转让至今仍从事原有丝网制品原材料的集中采购。预计未来随着公司继续集中资源发展主业，及新能源、