量化转债周报：转债供给回暖，新券定价回升

转债供给回暖，新券定价回升 ——量化转债周报（230414） 核心观点: 转债市场概况 本周（2023年4月10日至4月14日），在权益市场回调带动下，转债市场收跌，其中中证转债指数跌幅0.50%，上证转债指数跌幅0.30%，深证转债指数跌幅0.80%，整体下跌幅度小于权益市场；转债成交额持续回落，本周转债市场日均成交额为467.79亿元，较 上周日均回落24.63亿元，周内成交额合计2338.93亿元。存量可转 债共482只，余额为8356.53亿元。本周转股价值上行，溢价率有 所提升。本周末按存量债余额加权的转股价值均值为86.78元，较上周末减少1.54元，全市场加权转股溢价率为38.24%，较上周末下降了0.25%。全市场百元平价溢价率水平为24.17%，较上周末上行0.69%。本周新发行�只转债，新上市四只转债，两只转债完成赎回。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。 行业变化与因子表现 截至4月14日，多数行业下跌，稳增长相关行业表现较优。建筑装饰、钢铁、建筑材料等行业涨幅居前，石油石化、房地产、银行、基础化工和煤炭等行业小幅增长，其他行业均下跌，其中农林牧渔、电力设备和电子等行业跌幅较大。其中基建相关行业本周表现最优，建筑装饰、建筑材料、房地产和钢铁等行业悉数上涨，在经济下行压力较大的情况下，基建作为稳增长的主要抓手，稳定经济作用显著。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现普跌趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益只出现了小幅回调。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现了0.11%的跌幅，组合仓位调整至36.14%，平均价格为126.55元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。本周中，转债市场的活跃表现出现明显的进步，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年04月16日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案5 条款触发情况6 可交债发行情况7 二、估值变化及板块特征7 市场估值特征7 板块估值特征8 板块基本面变化8 三、转债策略表现9 转债策略表现9 四、市场及交易信息12 行业转债表现及特征12 本周大宗交易13 关注年报业绩预增正股13 �、风险因素15 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至4月14日，主要指数：全市场指数收跌。本周权益市场走低，上证指数下降0.94%，深证成指下降2.20%，创业板下跌3.64%。进入4月份以来，权益市场情绪遇冷，周�虽有小幅度反弹，但周内市场依旧收跌，全市场下跌个股仍超3000家，创业板下跌幅度超过3%。在全市场下跌的情况下，沪深300指数和上证50等大盘股指数表现相对较好，分别下降1.06%和0.60%，跌幅小于深证指数和创业板指；中小盘指数表现不佳，跌幅均超2%，中证500指数收跌2.21%，中证1000指数收跌2.91%；在权益市场回调带动下，转债市场收跌，其中中证转债指数跌幅0.50%，上证转债指数跌幅0.30%，深证转债指数跌幅0.80%，整体下跌幅度小于权益市场。行业方面：多数行业下跌，稳增长相关行业表现较优。权益市场中，建筑装饰、钢铁、建筑材料等行业涨幅居前，石油石化、房地产、银行、基础化工和煤炭等行业小幅增长，其他行业均下跌，其中农林牧渔、电力设备和电子等行业跌幅较大；资金层面：北向资金呈现净流出。本周北向资金累计净流出30.72亿元。2023年以来，北向资金累计净买入1829.16亿元。 转债供给回暖，市场情绪复苏。本周新发行�只转债，新上市四只转债，发行量上升显著，从上周同期的52.7亿元升至137.2亿元，上市转债规模也从上月同期的55.7亿元上升至152.3亿元，当前供给企暖回升，给转债市场起到一定支撑作用；同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的47.2%上升至56.1%，，表明投资者态度积极，市场情绪在逐步复苏回暖。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其4月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代 码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 2023-04-14 123196 正元转02 300645 正元智慧 3.51 新基建 智能化协同融合服务平台 2023-04-13 113670 金23转 603180 金牌厨柜 7.70 传统制造 定制家居专业服务商 债 2023-04-12 123194 百洋转债 301015 百洋医药 8.60 医药 健康品牌商业化平台 2023-04-11 123193 海能转债 300787 海能实业 6.00 芯片 消费电子产品制造商 2023-04-11123192科思转债300856科思股份7.25传统制造日用化学品原料生产商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周共有�只新券正式发行，为正元转02（3.51亿元）、金23转债（7.7亿元）、百洋转债（8.6亿元）、海能转债（6亿元）、科思转债（7.25亿元）。截至4月14日，转债市场2023年累计发行规模427.31亿元，低于2022年同期的732.07亿元。 百洋转债：专业医药品牌运营商。百洋转债发行规模8.60亿元，债项与主体评级为AA- /AA-级；转股价27.64元，截至2023年4月12日转股价值102.93元；发行期限为6年，各 年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年 4月12日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.53%的贴现率计算，债底为77.37元，纯债 价值较低。公司所处行业为医药流通（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月12 日收盘，公司PE(TTM)为33倍，。截至2023年4月12日，公司今年以来正股上涨19.34%，同期行业（申万一级）指数上涨3.75%，万得全A上涨7.94%，上市以来年化波动率为51.61%，股价弹性较大。 表2：本周新上市转债列表 上市日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 上市首日价 格 上市日隐含波动率 板块溢价率 2023-04-14 118033 N华特转 688268 华特气体 6.46 新材料 153.62 60% 28.33% 2023-04-11 123181 亚康转债 301085 亚康股份 2.61 新基建 157.30 66% 29.81% 2023-04-11 113667 春23转 603890 春秋电子 5.70 传统制造 128.42 65% 29.02% 债 2023-04-10 113066 平煤转债 601666 平煤股份 29.00 传统制造 116.01 52% 27.14% 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周共有四只转债上市，分别为为华特气体（6.46亿元）、亚康股份（2.61亿元）、春秋电子（5.7亿元）、平煤股份（29亿元）。 平煤转债：国内低硫优质主焦煤产商供应商。平煤转债发行规模29.00亿元，债项与主体 评级为AAA/AAA级；转股价11.79元，截至2023年3月14日转股价值94.23元；发行期 限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。 按2023年3月14日6年期AAA级中债企业债到期收益率3.40%的贴现率计算，债底为 87.63元。公司所处行业为焦煤（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月14日收盘，公司PE(TTM)为4倍，，市值257.22亿元。截至2023年3月14日，公司今年以来正股上涨2.78%，同期行业（申万一级）指数上涨3.86%，万得全A上涨4.77%，上市以来年化波动率为53.89%，股价弹性较大。板块溢价率为27.14%，根据模型计算得出平煤转债上市日52%的隐含波动率。煤炭行业隐含波动率提升，一方面来自于新债上市的热情回升，一方面来自于煤炭行业的发展和融资逻辑的变化，可进一步观察。 表3：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 概念板块 实际波动率 理论上市定价 板块溢价率 转股平价 2023-04-12 123194 百洋转债 301015 百洋医药 医药 28.70% 138.23 28.05% 102.89 2023-04-11 123193 海能转债 300787 海能实业 芯片 48.15% 151.78 26.06% 96.50 2023-04-11 123192 科思转债 300856 科思股份 传统制造 31.58% 154.88 29.06% 99.30 2023-04-07 127085 韵达转债 002120 韵达股份 新基建 31.54% 121.30 29.05% 94.24 2023-04-06 123191 智尚转债 300918 南山智尚 日常消费 40.81% 134.65 23.15% 95.13 2023-04-03 123189 晓鸣转债 300967 晓鸣股份 日常消费 30.63% 153.17 24.86% 93.93 2023-03-31 113669 景23转 603228 景旺电子 芯片 23.53% 111.14 27.98% 102.64 债 2023-03-31 123188 水羊转债 300740 水羊股份 日常消费 35.25% 117.86 24.88% 104.89 2023-03-31 123187 超达转债 301186 超达装备 汽车零部件 45.07% 108.80 28.97% 93.09 2023-03-29 123186 志特转债 300986 志特新材 新材料 36.30% 112.64 27.67% 98.76 2023-03-29 123185 能辉转债 301046 能辉科技 绿电 48.56% 116.85 35.30% 90.24 2023-03-23 113668 鹿山转债 603051 鹿山新材 新材料 36.62% 124.56 28.50% 81.28 2023-03-23 127084 柳工转2 000528 柳工 传统制造 26.31% 101.56 29.63% 85.77 2023-03-22 127083 山路转债 000498 山东路桥 环保工程 33.80% 112.36 27.52% 91.19 2023-03-21 123184 天阳转债 300872 天阳科技 新基建 29.24% 126.34 28.96% 107.37 2023-03-21 123183 海顺转债 300501 海顺新材 新材料