策略周刊：关注医药与大健康板块投资机遇

关注医药与大健康板块投资机遇 证券研究报告/策略周刊2023年04月15日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、二季度海内外风险犹存，医药板块配臵价值逐渐凸显 金融和产业监管如期逐步强化，需关注高位板块回调及国内城投债务风险。就金融和产业监管而言，我们仍需注意以下两个问题：一是我国资本市场以融资为核心导向，重大融资项目落地前，政策一般以利多集中释放、利空暂时放缓为主，但落地后政策倾向往往或迎来转向；二是在当前极为注重供应链安全的地缘大环境下，本轮AI产业监管的谨慎程度也将大于2013-2015年。此外，近期贵州表示受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，国内城投债务风险仍需关注。 市场对4月底政治局会议政策基调存在预期差，总量政策或依然以保持定力为主。考虑到3月出口数据超预期，在二季度低基数效应下GDP或实现同比高增长，以及领导人在广东调研强调高质量发展、自主可控等，未来政策基调或仍保持定力。 海外流动性风险犹存，美联储鹰派或超市场预期。本周美国发布的CPI和PPI数据略低于预期，但核心CPI仍超预期。考虑到CPI粘性部分依然强势，在沙特大幅减产以及美国战略收储的情况下，4月原油价格已经出现一波反弹，未来油价缺乏大幅下行的动力，这将在一定程度上阻碍美国通胀“降温”目标的完成。在明年美国大选压力下，为今年控制通胀，美联储鹰派或超市场预期。 医药健康是我们年内始终看好的消费方向，二季度需重视医药健康的投资机会。 首先，疫情放开后带来了三大中期的新增需求。1）年中或有二轮疫情风险；2）疫情放开后各类病毒、细菌引起的流感、肺炎等患病人数或持续上升；3）新冠感染后或存在心脏、肾脏和循环系统等“长新冠”影响。 同时，上述中期需求亦将打开长期需求“拐点”：我国人口结构变化或使中药、OTC、家用医疗器械等需求中期持续向上。人口结构是消费中最为重要的宏观变量，65后是我国人口总数和高净值人群最多的“世代”，未来5-10年，这部分人群将 进入60岁以上的老龄化阶段，而疫情、甲流的多发将使其意识到健康需求的重要性，在此基础上：中药、OTC、家用医疗器械等需求均将迎来中期持续向上。 除此之外，在新一轮科技革命的驱动下，医药健康或成为投资的重中之重。从科技革命角度来看，新一轮科技革命并非仅局限于AI、mRNA疫苗、星链、无人驾驶等技术。本质上，在大国激烈竞争下，东西方均将强化对基础研究的投入。医药健康则是包括马斯克、贝索斯和OpenAI创始人等投资的重中之重。叠加今年集采政策出现一定的重要变化，创新药等细分的投资机会亦值得重点关注。 二、投资建议 二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局； 今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导 体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、二季度海内外风险犹存，医药板块配臵价值逐渐凸显.-4- 二、投资建议......................................................................................................-9-三、本周市场回顾及展望（4月10日-4月14日）...........................................-9-4.1指数与行业表现..................................................................................-11- 4.2情绪指标跟踪......................................................................................-12- 4.3估值指标跟踪......................................................................................-14- 图表目录 图表1：《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》要点总结..............-4- 图表2：3月中国出口同比增长14.8%..............................................................-5- 图表3：3月中国贸易差额达881.9亿美元.......................................................-5- 图表4：3月美国CPI创22个月以来新低（%）..............................................-5- 图表5：能源价格为3月美国CPI最重要负贡献项（%）................................-5- 图表6：英国疫情防控政策放宽后新增确诊情况...............................................-6- 图表7：美国疫情防控政策放宽后新增确诊情况...............................................-6- 图表8：澳大利亚疫情防控政策放宽后新增确诊情况........................................-6- 图表9：日本疫情防控政策放宽后新增确诊情况...............................................-6- 图表10：韩国疫情防控政策放宽后新增确诊情况.............................................-7- 图表11：越南疫情防控政策放宽后新增确诊情况..............................................-7- 图表12：新冠大流行后英国iGAS病例数较往年水平提升...............................-7- 图表13：美国新冠患者长期症状主要症状模式.................................................-8- 图表14：医疗行业2017-2021年投融资总额（亿元）.....................................-8- 图表15：本周中小板指领跌市场.......................................................................-9- 图表16：本周大盘价值相对占优.......................................................................-9- 图表17：本周酒类、食品饮料、计算机领跌市场...........................................-11- 图表18：本周主要风格指数普跌，上证综指小幅收涨....................................-12-图表19：本周中信一级行业涨跌不一，有色金属、建筑、石油石化领涨.......-12-图表20：万得全A换手率...............................................................................-13- 图表21：创业板指换手率................................................................................-13- 图表22：融资余额变化....................................................................................-13- 图表23：次新股指标.......................................................................................-13- 图表24：本周北上资金净买入额（亿元）......................................................-14- 图表25：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-14- 图表26：主要行业估值（PB）.......................................................................-14- 图表27：主要行业估值（PE）.......................................................................-14- 我们自春节以来反复提示市场调整的风险，并在3月中市场最恐慌时刻提示创业板的反弹机会。3月20日以来创业板反弹幅度最高接近7%，但过去3周指数的强势，比我们此前预期的要更强，上证指数再度来到前高附近，TMT板块情绪也再度亢奋到极点，这是否意味着市场将在四月开始新一轮上涨？当前市场又有哪些高投资价值的板块？ 一、二季度海内外风险犹存，医药板块配臵价值逐渐凸显 金融和产业监管如期逐步强化，需关注高位板块回调及国内城投债务风险。3月底以来市场反弹幅度超预期，其中一个重要原因在于国内资本市场政策相对友好，如调整股票类业务最低结算备付金缴 纳比例、全面注册制下首批新股上市、AI等市场活跃资金参与并未受过多监管扰动等。 就当下金融和产业监管而言，我们仍需注意以下两个问题：一是由于我国资本市场以融资为核心导向，重大融资项目落地前，政策一般以利多集中释放、利空暂时放缓为主，但落地后政策倾向往往或迎来转向。从今年两会政策基调来看，金融监管强化力度超预期或是今年两会最重要的产业政策之一，因此今年或难复制2013-2015年TMT行情。 二是在当前极为注重供应链安全的地缘大环境下，本轮AI产业监管的谨慎程度也将大于2013-2015年。近期国务院经济日报发文《热捧人工智能，需防泡沫》、生成式人工智能监管征求意见稿落地、诸多上市公司密集发文淡化与主题炒作的联系等，均表明产业监管政策在逐步强化。 图表1：《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》要点总结 来源：新京报，中泰证券研究所 此外，近期贵州省人民政府发展研究中心发布《化解地方政府债务情况调研报告》，表示债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决，国内城投债务风险仍需关注。 市场对4月底政治局会议政策基调存在预期差，总量政策或依然以保持定力为主。考虑到3月出口数据超预期，在二季度低基数效应下GDP 或实现同比高增长，以及领导人在广东调研强调