周期扩张产能，23年有望底部反转向上

2022年营收/归母净利润同比+4.16%/-21.43%。公司2022年实现营业收入36.80亿元，同比增长4.16%，得益于自身阿尔法，公司在注塑机行业景气度下行期仍实现整体收入同比增长；实现归母净利润4.05亿元，同比减少21.43%；扣非归母净利润3.69亿元，同比减少22.06%，业绩下滑较多主要系注塑机行业景气度进入下行周期，公司逆势扩产带来成本、费用抬升，盈利能力有所承压所致。产能提升方面，公司在行业下行阶段积极扩产，固定资产原值由21年底的11.51亿元增至22年底的15.29亿元，同比增长32.84%，为更好把握下一轮发展机遇做好充分产能储备。 盈利能力承压 ， 现金流有所改善 。2022年公司毛利率/净利率为31.12%/11.46%，同比变动-3.39/-3.42个pct。公司盈利能力短期承压，预计伴随行业景气度修复、原材料成本回落、费用管控加强等逐步修复。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.09%/5.19%/0.22%/4.91%，同比变动+0.29/-0.07/-0.55/+0.51个pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，公司经营性现金净额3.48亿元，同比+9.86%。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机将有更大弹性空间。考虑行业仍处下行周期，公司进行较大产能扩张预计导致短期成本费用承压，我们下调公司2023-25年归母净利润为5.24/7.30/9.34（23-24年前值6.20/7.80）亿元，对应PE值18/13/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：伊之密2022年营收同比+4.16% 图2：伊之密2022年归母净利润同比-21.43% 图3：伊之密毛利率有所下滑 图4：伊之密期间费用率基本稳定 图5：伊之密研发费用率持续提升 图6：伊之密ROE有所回调 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明