农林牧渔行业主题周报：农产品对CPI影响：猪肉项二三季度或难有明显正贡献

行业研究 2023年04月17日 行业周报 超配农产品对CPI影响：猪肉项二三季度或难有明显正贡献 ——农林牧渔行业主题周报（2023/04/10-2023/04/16） 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 13% 7% 2% -4% -10% -16% -22% 22-0422-0722-1023-01 申万行业指数:农林牧渔(0711)沪深300 投资要点： 周专题：农产品对CPI影响。居民消费价格指数（简称CPI）是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动 情况。其中，CPI一级分项中，食品烟酒占CPI权重接近30%，是影响CPI最重要的因素。从各农产品分项来看，畜肉类与CPI相关性较高，权重最大，为3.13%，其重要性远大于其他分项。其中猪肉与CPI相关性最高，权重虽有所下滑，但波动性较大，是影响CPI最为重要的因素。此外，鲜果和鲜菜在CPI中的权重仅次于畜肉，分别为2.09%和2.46%，且具有一定波动性，对CPI的影响次于畜肉。其他分项来看，粮食波动性最小，对CPI影响不大；蛋类权重最低，但也呈现一定波动性；水产品的波动性较小，对CPI影响有限。 猪肉对CPI的影响最大，权重有所下降。猪肉对CPI的影响最大，但从2020年开始，猪肉 在CPI中的权重逐步下降，目前权重约1.26%。尽管猪肉权重有所下滑，但猪价波动性较 相关研究 1.产能或持续去化，重视生猪板块配置机会——农林牧渔行业主题周报 （2023/03/27-2023/03/31） 2.关注宠物食品国产品牌崛起——农林牧渔行业主题周报 （2023/03/13-2023/03/19） 3.猪价震荡调整，黄鸡板块逐步回暖 ——农林牧渔行业周报 （2023/02/27-2023/03/05） 大，是影响CPI最为重要的因素。我们预计二季度生猪价格将继续低位震荡，三季度受到季节性消费的影响价格小幅回升，四季度受到前期产能去化的影响价格开始上涨，全年猪价呈现先低后高的情况。同时，由于2022年三季度猪肉价格高位，预计三季度CPI猪肉项同比-0.2%左右，或将对CPI有一定拉低作用。 其他农产品对CPI影响：（1）鲜果价格呈现季节性波动特征，由于2022年种植面积减少、产量缩减，2022年水果价格同比上涨。预计2023年鲜果价格将维持高位震荡，对CPI或有一定拉高作用。（2）鲜菜价格呈现季节性波动特征，且易受自然天气影响。目前蔬菜供应 量充足，随着节日效应的消退，预计蔬菜价格将季节性下行，四季度开始回升，全年的价格走势与过往正常年份趋势相同，对CPI拉动作用或将有所减弱。（3）粮食项波动性较小，预计2023年粮食项对CPI的月度拉动在0.05%以内，对2023年CPI影响不大。 投资观点：我们认为短期行业供应充足，猪价上行幅度有限，后期猪价或仍将低位震荡。从历史股价来看，生猪养殖板块呈现左侧布局的特征，猪价低位，能繁母猪供应较为充足，行业产能开始去化周期时，板块具有较强的安全边际。当前生猪价格持续在盈亏平衡线以 下，叠加疫病的边际影响，行业产能或将进一步去化，支撑中长期生猪价格。当前生猪养殖板块估值较低，建议积极关注板块的配置机会。建议关注具有成长性和成本优势的专业 化企业，牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 周观点：（1）需求复苏趋势向好，黄鸡价格景气回暖。随着2022年下半年以来在产和后备父母代存栏量的持续降低，我们预计2023年黄羽鸡供给端将偏紧。同时，随着下游消费场景陆续恢复，预计黄羽鸡价格将景气回暖。建议积极关注立华股份。（2）生物育种产业化 加速。我们认为，2023年是转基因商业化的元年，种业板块的估值将得到提升。转基因商 业化落地后，种子企业的盈利确定性将大幅提升。转基因种子一旦推广，种植面积可能会 有成倍增长，产业化进程加快。转基因存在技术壁垒，小种子公司受限于研发费用等，会逐步退出，竞争格局优化。建议关注大北农和隆平高科。（3）宠物食品国产品牌崛起。中国宠物市场规模近年来增速较快，但与发达国家相比，宠物渗透率仍有较大提升空间。宠 物食品是宠物消费中占比最大的子板块，占比超过一半。中国宠物食品市场集中度不高，近年来宠物电商渠道迅速发展，国产品牌借助高性价比的优势快速抢占市场。同时，自主品牌不断发力，有望贡献业务增量，建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物。 风险提示：（1）自然灾害风险（2）疫情扩散风险（3）消费低迷风险。 正文目录 1.周专题：农产品对CPI影响4 1.1.主要农产品权重4 1.2.猪肉对CPI的影响最大，权重有所下降5 1.2.1.预计猪价短期低位震荡，产能或加速去化5 1.2.2.猪肉项二三季度对CPI或难有明显正贡献7 1.3.鲜果：预计鲜果价格高位震荡7 1.4.鲜菜：预计蔬菜价格将季节性下行8 1.5.粮食：预计粮食价格继续保持稳定8 1.6.投资观点9 2.周观点9 2.1.需求复苏趋势向好，黄鸡价格景气回暖9 2.2.种植：生物育种产业化加速10 2.3.关注宠物食品国产品牌崛起10 3.二级市场表现11 4.行业数据跟踪12 4.1.畜禽价格12 4.2.饲料价格14 4.3.粮食价格14 4.4.水产价格15 4.5.糖价15 5.上市公司重点公告16 6.行业动态17 7.风险提示17 图表目录 图1CPI走势与食品烟酒项相关度较高（%）4 图22021年全国居民消费支出结构4 图3CPI农业项的影响5 图4猪肉项同比权重5 图5CPI猪肉当月同比5 图6生猪和猪肉价格走势6 图7养殖利润6 图8样本企业能繁母猪淘汰量6 图9样本企业淘汰母猪价格6 图10能繁母猪存栏结构7 图11样本企业平均出栏体重7 图12重点屠宰企业冷冻猪肉库容率7 图132023年猪肉项对CPI拉动预测7 图14CPI鲜果当月同比8 图157种重点监测水果平均批发价8 图16CPI鲜菜当月同比8 图1728种重点监测蔬菜平均批发价8 图18CPI粮食当月同比9 图19小麦现货价格9 图20申万一级行业各板块周涨跌幅（%）（2023/04/10-2023/04/14）11 图21申万农业二级指数周涨跌幅（2023/04/10-2023/04/14）12 图22农林牧渔板块个股周涨跌幅前5（2023/04/10-2023/04/14）12 图23生猪和仔猪价格走势12 图24自繁自养生猪养殖利润和外购仔猪养殖利润12 图25二元母猪价格13 图262月能繁母猪存栏环比下降0.6%13 图27白条鸡价格13 图28鸡苗价格13 图29白羽鸡价格13 图30中速鸡价格13 图31育肥猪配合饲料14 图32肉鸡饲料14 图33玉米现货价格14 图34豆粕现货价格14 图35小麦现货价格15 图36粳稻现货价格15 图37海参价格15 图38淡水鱼价格15 图39柳糖现货合同价15 图40国际原糖现货价15 表1CPI农业项（基于当月同比）4 1.周专题：农产品对CPI影响 1.1.主要农产品权重 居民消费价格指数（简称CPI）是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况。其中，CPI一级分项中，食品烟酒占CPI权重接近30%，是影响CPI最重要的因素。 根据国家统计局数据，3月份，CPI同比上涨0.7%，食品烟酒类价格同比上涨2.1%，影响CPI上涨约0.59个百分点。食品中，鲜果价格上涨11.5%，影响CPI上涨约0.24个百分点；蛋类价格上涨7.8%，影响CPI上涨约0.05个百分点；畜肉类价格上涨4.6%，影响CPI上涨约0.14个百分点，其中猪肉价格上涨9.6%，影响CPI上涨约0.11个百分点；粮食价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜菜价格下降11.1%，影响CPI下降约0.28个百分点。 图1CPI走势与食品烟酒项相关度较高（%）图22021年全国居民消费支出结构 620 515 4 310 25 1 00 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -1-5 CPI:当月同比 CPI:食品烟酒:当月同比（右轴） 生活用品及服 务,5.9% 衣着,5.9% 医疗保健,8.8% 交通和通 信,13.1% 教育、文化和娱乐,10.8% 其他,2.3% 食品烟酒,29.8% 居住,23.4% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 3月同比 对CPI同比拉动权重预测 标准差 与CPI相关性 表1CPI农业项（基于当月同比） 畜肉类 4.6% 0.14% 3.13% （2016年1月至今） 26.47% （2016年1月至今） 0.76 猪肉 9.6% 0.11% 1.26% 40.69% 0.76 牛肉 -0.3% - 0.65% 6.46% 0.65 羊肉 -2.8% - 1.50% 7.28% 0.30 鲜果 11.5% 0.24% 2.09% 11.12% -0.09 鲜菜 -11.1% -0.28% 2.46% 11.43% 0.23 粮食 2.0% 0.04% 1.90% 0.84% -0.16 蛋类 7.8% 0.05% 0.67% 9.46% 0.14 水产品 -0.2% - 1.94% 3.60% -0.26 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 注：权重预测为2023年1-3月权重平均，其中牛肉、羊肉项采用回归法 从农产品分项来看，猪肉对CPI的影响最大。根据公式，某分项对CPI的同比拉动=某分项同比变动�权重。我们将2023年已公布数据的月份计算得权重，再计算平均值，以平 均值作为该分项2023年在CPI中的权重预测。我们选取2016年1月至今的数据，以各分项每月的同比变动计算标准差，衡量波动情况，同时计算各分项与CPI的相关性。 从各农产品分项来看，畜肉类与CPI相关性较高，权重最大，为3.13%，其重要性远大于其他分项。其中猪肉与CPI相关性最高，权重虽有所下滑，但波动性较大，是影响CPI最为重要的因素。此外，鲜果和鲜菜在CPI中的权重仅次于畜肉，分别为2.09%和2.46%，且具有一定波动性，对CPI的影响次于畜肉。其他分项来看，粮食波动性最小，对CPI影响不大；蛋类权重最低，但也呈现一定波动性；水产品的波动性较小，对CPI影响有限。 图3CPI农业项的影响 资料来源：Wind，东海证券研究所注：气泡大小为标准差与权重的乘积 1.2.猪肉对CPI的影响最大，权重有所下降 1.2.1.预计猪价短期低位震荡，产能或加速去化 猪肉对CPI的影响最大，但从2020年开始，猪肉在CPI中的权重逐步下降，目前权重约1.26%。尽管猪肉权重有所下滑，但猪价波动性较大，是影响CPI最为重要的因素。 图4猪肉项同比权重图5CPI猪肉当月同比 6%150 5%100 4%50 3% 2%0 1%-50 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0%-100 猪肉项同比权重 CPI:猪肉:当月同比（%） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 预计短期