航发主业景气持续，23年经营计划超35%增长

公司4月14日发布2022年报，22年实现营收14.54亿元，同比 +51.5%，归母1.83亿元，同比+32.0%：其中22Q4实现营收4.63 亿元，同比+39.6%，环比+26.2%；归母0.49亿元，同比+2.3%，环比+21.0%。整体表现符合预期。 航空及能源板块营收高增长，23年经营计划超35%增长。航空锻件营收10.86亿元（同比+62.3%），航天锻件营收0.98亿元 （-34.6%），燃气轮机锻件营收0.48亿元（+27.28%），能源锻件 人民币(元)成交金额(百万元) 营收1.74亿元（+169.91%），其他锻件0.15亿元（-31.2%）。公 司业务下游高景气，23年经营计划收入及利润总额35%以上增长。年末在手订单20.26亿，同比+66.07%，订单饱满。22年末存货 7.95亿，较期初+38.61%，备产积极，预计公司今年高增长持续。原材料涨价毛利率小幅下降，加回股权激励费用后净利率显著提升。22年公司毛利率32.1%，同比-0.5pct，主要由于原材料涨价， 分业务板块看主业航空锻件规模效应逐步显现，毛利率同比 +0.64pct。22年净利率12.6%，同比-1.9pct，其中22年确认摊销费用4831万元，若加回则公司净利率15.9%，同比+1.4pct，盈利能力提升显著。 德阳产区建设完成产能大幅扩充，智能产线提升毛利率。22年末 公司固定资产7.1亿，较期初+238.7%，德阳新区产线建成转固， 产能瓶颈打破。新区产线智能化程度高，有望明显提升盈利能力。聚焦环锻件延伸下游机加，深绑航发黎阳厂业绩高弹性。航发赛道长坡厚雪，公司深度绑定航发黎阳厂业绩具备高弹性，新型号 中推批产配套需求提前，其他方向科研+批产需求旺盛，商发方向提前布局，收购黎阳国际拓展下游机加，未来成长持续性强。 103.00 93.00 83.00 73.00 63.00 53.00 43.00 220418 成交金额航宇科技沪深300 1,000 800 600 400 200 0 航发赛道高景气，公司聚焦航发环锻件深绑黎阳厂，业绩高弹性。 预计2023-25年归母净利润为2.94/4.97/7.11亿元，同比增长60.46%、68.92%、43.01%，对应PE为36.0/21.3/14.9倍，维持 “买入”评级。 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、新厂区项目建设及产能释放进度不及预期。 内容目录 事件说明4 航发高景气业绩高增长，新能源板块增长显著4 营收增速超50%，加回股权激励费用业绩高增4 航空主业境内境外齐飞，能源板块收入快速增长4 原材料价格上升毛利率受压制，股权激励费用为费用增长主因5 镍价上涨压力传导毛利率下降，股权激励费用摊销规模大5 规模效应释放航空毛利率提升6 德阳产区完成建设，产能释放助力长期发展6 固定资产大幅增长，产能扩充顺利推进6 在手订单饱满，积极备货存货显著增长7 22Q4净现金流转正，收现有所改善7 研发项目及募投项目进展8 投资建议9 风险提示9 图表目录 图表1：2022年营收及同比增速4 图表2：2022Q4营收及同比、环比增速4 图表3：2022年归母净利润及同比增速4 图表4：2022Q4归母净利润及同比、环比增速4 图表5：2022年分业务营收（万元）5 图表6：2022年毛利率及净利率5 图表7：2022Q4毛利率及净利率5 图表8：2022年各项费用率6 图表9：2022Q4各项费用率6 图表10：2022年分业务毛利率6 图表11：2022年固定资产和在建工程7 图表12：2022年资本性支出7 图表13：2022年合同负债及增速7 图表14：2022年存货及增速7 图表15：2022年经营性净现金流及收现比7 图表16：2022Q4经营性净现金流及收现比7 图表17：重点在研项目及进展8 图表18：募投项目进展8 公司4月14日发布2022年报，22年实现营收14.54亿元，同比+51.5%，归母1.83亿元，同比+32.0%，：其中22Q4实现营收4.63亿元，同比+39.6%，环比+26.2%；归母0.49亿元，同比+2.3%，环比+21.0%。整体表现符合预期。 营收增速超50%，加回股权激励费用业绩高增 公司2022年实现营业收入14.54亿元，同比+51.5%，实现归母净利润1.83亿元，同比 +32.0%，若加回股权激励费用则同比+66.3%，业绩维持高增长。公司22Q4实现营业收入 4.63亿元，同比+39.6%，环比+26.2%，实现归母净利润0.49亿元，同比+2.3%，环比+21.0%。 图表1：2022年营收及同比增速图表2：2022Q4营收及同比、环比增速 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20182019202020212022 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500 400 300 200 100 0 营业收入（百万元）同比增长率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 营业收入（百万元）YOY（右轴）环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2022年归母净利润及同比增速图表4：2022Q4归母净利润及同比、环比增速 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 归母净利润（百万元）YOY（右轴） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 60 50 40 30 20 10 0 归母净利润（百万元）同比增长率 环比增长率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 航空主业境内境外齐飞，能源板块收入快速增长 公司聚焦于航发环锻件主业，境内境外业务双翼齐飞，航空锻件业务快速增长，2022年实现营收10.9亿元，同比+62.3%。能源板块阴极辊主要应用于风电等领域，下游新能源 行业需求旺盛业务板块迎来爆发，2022年营收1.7亿元，同比+169.9%。航天板块营收0.98 亿，同比-34.6%。燃气轮机板块营收4.8亿元，同比+27.3%。 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 航空航天燃气轮机能源其他 图表5：2022年分业务营收（万元） 来源：wind，国金证券研究所 镍价上涨压力传导毛利率下降，股权激励费用摊销规模大 2022年毛利率32.1%，同比-0.5pct，其中22Q4毛利率28.3%，同比-4.3pct。高温合金为公司航空锻件业务重要原材料，2022年镍价大幅上涨下高温合金价格有一定上涨，对公司毛利率形成压制。公司22年净利率12.6%，同比-1.9pct，其中22Q4净利率10.6%，同比-3.9pct，环比-0.5pct。 图表6：2022年毛利率及净利率图表7：2022Q4毛利率及净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 毛利率归母净利率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 毛利率归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2022年公司期间费用率14.9%，同比+0.3pct，其中22Q4期间费用率15.2%，同比+0.9pct。公司2022年共推出两期股权激励，年内确认摊销费用4831万元，预计23/24/25年将分别确认股份支付费用7570.89万元、2946.43万元、879.77万元，短期内费用摊销压力仍较大。 图表8：2022年各项费用率图表9：2022Q4各项费用率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 规模效应释放航空毛利率提升 2022年公司航空业务毛利率33.19%，同比+0.64pct，规模效应释放助力盈利能力提升；能源业务毛利率34.7%，同比-5.83pct，或由于新产线投入折旧费用增加所致；航天业务毛利率33.7%，同比+2.16pct；燃气轮机业务毛利率21.8%，同比-12.54pct。 其他 航天燃气轮机能源 航空 -5.00% 2022 2021 2020 2019 2018 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 图表10：2022年分业务毛利率 来源：wind，国金证券研究所 固定资产大幅增长，产能扩充顺利推进 2022年末公司固定资产7.11亿元，较期初增长238.70%，德阳新厂区完成建设，预计23 年初投入使用，产能顺利释放对长期发展形成支撑。公司在建工程1.31亿元，较期初减少69.40%，主要系德阳新区在建工程转固所致。沙文新区预计23年按照计划推进建设，产能持续扩充。 图表11：2022年固定资产和在建工程图表12：2022年资本性支出 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 固定资产（百万元）在建工程（百万元）固定资产YOY在建工程YOY 20182019202020212022 资本性支出（百万元）YOY（右轴） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 在手订单饱满，积极备货存货显著增长 公司2022年合同负债0.10亿元，较期初+293.87%。公司年末在手订单20.26亿元，同比 +66.07%，订单饱满支撑公司快速成长。存货7.95亿，较期初增长38.61%，积极备产交付高增长可期。 图表13：2022年合同负债及增速图表14：2022年存货及增速 25 350% 900 50% 300% 800 45% 20 250% 700 40% 20182019 202020212022 600 200% 15 150%100% 10 50%0% 5 -50%-100% 0 -150% 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 合同负债（百万元）YOY（右轴）存货（百万元）YOY（右轴） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 22Q4净现金流转正，收现有所改善 公司2022年经营性净现金流0.49亿元，收现比0.87；22Q4经营性净现金流1.67亿元，收现比1.09。22Q4经营性净现金流转正，收现比改善。 图表15：2022年经营性净现金流及收现比图表16：2022Q4经营性净现金流及收现比 150 100 50