原油：回归供需，暂时震荡市

期货研究 二〇 二2023年4月16日 三年度 原油：回归供需，暂时震荡市 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，内外盘油价维持高位震荡，重心小幅上移。在OPEC+大幅减产后，市场表现较为平静，过去究一周市场聚焦美国3月CPI数据以及基于此对美联储加息预期的变化。在CPI回落幅度低于预期后，市场所 对于5月以及未来加息放缓的预期继续强化，带动了美元的回落以及大类资产的普涨，小幅推升了油价走 强。随着美联储加息阶段性进入尾声，在海外经济体没有再次出现较强的信用风险之前，原油市场的关注视角将再次回归至供需面，这是未来一个季度分析油价走势的关键。从供应端看，虽然OPEC+此前夸张的减产幅度震动了整个原油市场，但OPEC公开数据显示过去的3月原油装载量同比提升68万桶/日，且高出5年均值150万桶/日。一方面，这是因为OPEC的减产落地要到5月份；另一方面，3月以来委内瑞拉供应快速恢复。如果仅看中东地区的OPEC核心成员国，3月产量与2月基本持平，小幅下滑10万桶/日。考虑到委内瑞拉的原油出口主要是重质原油，未来对轻质原油市场的利空冲击或有限。此外，美国方面3月也保持了较高的原油出口，但随着北美炼厂开工率的季节性提升，未来对欧、亚的出口或逐步减少。这种情况下，美欧原油贸易量未来或逐步减少，短期或带动北美至欧洲ARA地区油运运价的小幅回落，并进一步带动Brent-WTI价差的收敛。在需求端，亚太地区二季度剩余时间或小幅呈现一定的过剩，暂时不太可能出现紧缺。一方面，沙特已经确定了5月发往中国等亚太国家的原油船期；另一方面，5-6月国内炼厂将进入季节性检修季，原油一次加工刚需面临下滑（约80-90万桶/日）。这种与美欧需求季节性的错配意味着二季度可能不容易出现较强的供需矛盾，油价暂时维持震荡的概率较大。整体来看，短期北美原油进口需求逐步提升，亚太进口需求逐步放缓，原油市场供应端暂时企稳，未来2周矛盾不大。 季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年的概率相对 更大。因此，在对油价走势的判断上，我们的观点将从3月的“一季度末开启震荡下行，下半年反弹”修正为“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间，极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈。特别需要注意的是，油价中枢上移必然加剧海外经济体的债务压力。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全 由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率5 1.4原油价格结构5 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落9 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌11 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降12 4.原油需求12 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一12 4.2毛利震荡13 5.资金因素13 5.1投机因素：净多回升13 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至4月7日当周EIA原油库存增加59.7万桶，库欣地区库存减 少40.9万桶，汽油库存减少33万桶，馏分油减少60.6万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，4月12日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比上升6.57%，至1593.9万桶。中质馏分油库存环比下降2.16%，至 881.4万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降0.91%，至2352.4万桶。总库存环比上升1.2%，至4827.7万桶。 1.2原油供需 美国原油产量4月7日当周为1230万桶/日，较前一周增加10万桶/日。 国家统计局：3月份各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。 商务部回应美对中国多家实体实施制裁：典型的单边制裁和“长臂管辖”，中方对此坚决反对。 王毅会见德国外长贝尔伯克。王毅指出，要维护台海稳定，就必须坚决反对“台独”分裂活动。6.中国曾支持德国实现统一，希望并相信德国也会支持中国和平统一大业。 金十数据4月15日讯，据携程消息，4月上旬，内地出境游订单同比增长超18倍，迎来了2023年 的峰值，五一假期出境机票搜索量同比去年增长超9倍，出境单程机票均价为2564元，同比去年下降58%。“五一”小长假出境游热门目的地排名TOP5分别是：泰国、中国香港、日本、新加坡、马来西亚，其中泰国依然稳居“五一”出境热度榜首。 IEA月报：俄罗斯三月份石油出口量为2020年4月以来最高水平。 欧佩克月报：2023年全球原油需求增速预测维持在232万桶/日，数据显示石油减产将导致供应缺口扩大。 美联储3月会议纪要显示，银行业危机和高企的通胀分别促使鹰鸽派达成一致，选择加息25BP；美联储经济学家开始预计今年晚些时候美国经济将出现温和衰退。 美国3月未季调CPI年率录得5%，为2021年5月以来新低。美国CPI数据公布后，互换市场显示到年底美联储基准利率料比当前低50个基点。 美国3月未季调核心CPI年率5.6%，预期5.60%，前值5.50%。 美国能源部长格兰霍姆：美国计划补充战略石油储备，美国希望将战略石油储备（SPR）恢复到俄乌冲突前的水平。 伊朗外交部发言人：伊朗代表团已抵达沙特阿拉伯，为重新开放大使馆做准备。据消息人士透露，俄罗斯今年早些时候首次通过铁路向伊朗出口柴油和汽油。 IMF：预计2023年全球经济增速为2.8%、中国为5.2%、美国为1.6%、欧元区为0.8%、印度为5.9%。 也门政府10日发表声明，欢迎沙特代表团同胡塞武装举行和谈，并希望和谈取得积极成果。 东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，4月8日至10日，中国人民解放军东部战区圆满完成环台岛战备警巡和“联合利剑”演习各项任务。 根据能源部的数据，阿曼3月份的原油产量环比增加1000桶/日，至83.7万桶/日，但仍比3月份 欧佩克+的目标低4000桶/日。而在近期油价疲软的背景下，阿曼作出自愿减产的决定，从5月开始，该 国将减少4万桶/日的石油产量，持续到2023年底。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.02上涨0.07到0.09美元/桶。WTI的M1-M12月差过去一周走低，从6.26下跌0.06至6.2美元/桶。 1.5成品油 过去一周，成品油市场走势依旧与此前一周一致，即全球汽柴油在单边价格跟随油价走强的同时，裂解价差延续此前的收缩态势。海外市场方面，随着天然气价格的持续回落，柴油价格继续回吐“发电需求溢价”，汽油强于柴油的大趋势未变，美国取暖油期货近月裂解价差在过去一周也首次下跌至低于Rbob汽油期货近月裂解价差。欧洲方面，随着法国工人罢工潮的逐步平息以及炼厂开工率的回升，未来成品油供应紧缺概率不大，或继续保持弱势。且天然气供应充足下，欧洲油品的发电需求将继续拖累全球轻质馏分油需求，柴油裂解价差或继续保持弱势。汽油方面，随着库存逐步下滑，北美部分地区汽油裂解价差继续走高，但未来对于欧洲地区汽油裂解价差的支撑可能有限，因为亚洲地区依旧处于供应过剩的格局。且考虑到本月新一批中国成品油出口配额大概率下发（本周已下发给中化970万桶配额，未来仍有约7100万桶出口配额待下发给主营及部分大型民营炼化），或继续冲击已经略显过剩的亚太油品市场，并间接拖累欧洲供需面。国内市场方面，成品油市场相对企稳。虽然油价的走强对成品油成本构成了较强的支撑，但考虑到4月国内炼厂开工率暂时较高，供应依旧充沛，在交运出行没有爆发式恢复前裂解价差暂时或企稳。 1.6地缘政治 过去一周，地缘政治对于油价的直接影响较小。除了关注俄乌冲突之外，建议在未来一年内持续、密切关注全球最主要经济体之间的贸易、外交关系，警惕地缘政治风险给原油市场带来的震动。 1.7后市展望 过去一周，内外盘油价维持高位震荡，重心小幅上移。在OPEC+大幅减产后，市场表现较为平静，过去一周市场聚焦美国3月CPI数据以及基于此对美联储加息预期的变化。在CPI回落幅度低于预期后，市场对于5月以及未来加息放缓的预期继续强化，带动了美元的回落以及大类资产的普涨，小幅推升了油价走强。随着美联储加息阶段性进入尾声，在海外经济体没有再次出现较强的信用风险之前，原油市场的关注视角将再次回归至供需面，这是未来一个季度分析油价走势的关键。从供应端看，虽然OPEC+此前夸张的减产幅度震动了整个原油市场，但OPEC公开数据显示过去的3月原油装载量同比提升68万桶/日，且高出5年均值150万桶/日。一方面，这是因为OPEC的减产落地要到5月份；另一方面，3月以来委内瑞拉供应快速恢复。如果仅看中东地区的OPEC核心成员国，3月产量与2月基本持平，小幅下滑10万桶/日。 考虑到委内瑞拉的原油出口主要是重质原油，未来对轻质原油市场的利空冲击或有限。此外，美国方面3月也保持了较高的原油出口，但随着北美炼厂开工率的季节性提升，未来对欧、亚的出口或逐步减少。这种情况下，美欧原油贸易量未来或逐步减少，短期或带动北美至欧洲ARA地区油运运价的小幅回落，并进一步带动Brent-WTI价差的收敛。在需求端，亚太地区二季度剩余时间或小幅呈现一定的过剩，暂时不太可能出现紧缺。一方面，沙特已经确定了5月发往中国等亚太国家的原油船期；另一方面，5-6月国内炼厂将进入季节性检修季，原油一次加工刚需面临下滑（约80-90万桶/日）。这种与美欧需求季节性的错配意味着二季度可能不容易出现较强的供需矛盾，油价暂时维持震荡的概率较大。整体来看，短期北美原油进口需求逐步提升，亚太进口需求逐步放缓，原油市场供应端暂时企稳，未来2周矛盾不大。 季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观