降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待23年复苏

公司研究报 告计算机软件开发 2023-04-14 公司点评报告 买入/维持深信服(300454) 昨收盘：140.2 降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待23年复苏 走势比较 75% 太57% 平38% 洋20% 22/4/14 22/6/14 22/8/14 22/10/14 22/12/14 23/2/14 证2% 券(16%) 股深信服沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)417/273公总市值/流通(百万元)58,447/38,297司12个月最高/最低(元)165.97/83.53证相关研究报告： 券深信服（300454）《业绩受疫情影响，研毛利率有所改善》--2022/10/31究深信服（300454）《二季度经营环比报好转，期待下半年表现》--告2022/08/29 深信服（300454）《短期业务转型阵痛，不改长期发展态势》--2022/04/28 证券分析师：曹佩 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件： 公司发布2022年年报，实现营业收入74.13亿元，同比增长8.93%； 归母净利润1.94亿元，同比减少28.84%；扣非后的归母净利润1.00 亿元，同比减少23.33%。 受到疫情等多方面因素影响，2022年营收增速明显放缓。公司营收同比增长8.93%，增速明显放缓（2021年营收+24.67%），主要是由于部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，同时叠加22年国内宏观经济增速放缓影响，部分客户短期内存在对公司相关产品或服务采购减少、推迟的情形。分业务来看，公司网络安全业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率。网络安全业务收入为38.98亿元，同比增长5.66%，占营收比重52.58%；云计算及IT基础设施业务收入 为28.59亿元，同比增长20.17%，占营收比重38.57%；基础网络及物联网业务收入为6.56亿元，同比下降10.99%，占营收比重8.85%。 利润率降幅收窄，降本增效成效显著。2022年公司归母净利润 1.94亿元，同比下降28.8%，降幅较去年同期-66.29%收窄。毛利率为63.82%，与去年同期65.49%相比下降1.67pct，主要由于随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务（2022年毛利率43.56%）收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务（2022年毛利率80.50%）增速较慢。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，成本费用控制成效显著，销售费用24.11亿元，同比增长4.08%（2021年+27.91%）；管理费用3.90亿元，同比下降0.42%（2021年+44.04%）。 网络安全和数据安全政策红利释放，业绩有望恢复较快增长。网络安全和数据安全政策持续加码，支撑行业景气度，2023年1月工信部等16部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出 到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。公司作为国内信息安全及云计算行业龙头企业，具备领先的产品和技术实力，有望充分受益网络安全和数据安全需求释放。公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，2022年陆续发布了SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，进一步推动云化、在线化、服务化的业务模式。在云化、服务化 降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待23年复苏 2 公司点评报告P 战略持续推进下，公司23年业绩有望加速增长。 投资建议：公司是国内信息安全和云计算的龙头企业，22年降本增效保持了业绩的韧性，随着网络安全和数据安全政策红利释放，未来业绩表现有望逐渐向好。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为 1.25元、1.74元和1.92元，维持“买入”评级。 风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7412.88 9636.74 12142.29 14570.75 （+/-%）8.93% 30.00% 26.00% 20.00% 归母净利(百万元）194.17 522.54 723.87 799.92 （+/-%）-28.84% 169.11% 38.53% 10.51% 摊薄每股收益(元)0.466 1.253 1.736 1.919 市盈率(PE)7412.88 9636.74 12142.29 14570.75 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待23年复苏3 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金 579.011405.73 516.46 1608.451616.62 营业收入6804.907412.889636.7412142.2914570.75 应收和预付款项0.000.000.000.000.00营业成本2348.382681.893372.864249.805099.76 存货 759.75 894.631107.05 1415.061611.47 营业税金及附加65.9171.1992.55116.62139.94 其他流动资产164.3350.3314.6417.6930.50销售费用2316.562410.992891.023521.264225.52 流动资产合计 350.31 273.55 503.09 475.47 698.80 管理费用391.52389.88481.84546.40655.68 长期股权投资317.70247.12247.12247.12247.12财务费用2087.902247.782847.813588.244305.89 投资性房地产 365.12 393.66 393.66 393.66 393.66 资产减值损失-201.46-194.55-259.84-327.39-392.87 固定资产0.000.000.000.000.00投资收益31.7739.350.000.000.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动65.9427.190.000.000.00 无形资产开发支出485.31701.29668.84636.39603.95营业利润-4.7316.000.000.000.00 长期待摊费用 282.83 274.60 242.18 209.77 177.35 其他非经营损益0.000.000.000.000.00 其他非流动资产4916.335198.094442.534414.984414.98利润总额1913.432057.31210.50447.36536.83 资产总计 10950.3312183.149223.0410503.0210866.06 所得税430.88409.15404.25404.25404.25 短期借款27.31790.830.000.000.00净利润2344.312466.46614.75851.61941.08 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益-16.4524.5192.21127.74141.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项2968.242993.533050.804006.684032.77归母股东净利润2360.762441.94522.54723.87799.92 其他负债677.291469.32502.33502.33502.33 负债合计 3645.534462.853553.13 4509.014535.10 预测指标 股本415.71415.62415.62415.62415.62毛利率65.49%63.82%65.00%65.00%65.00% 资本公积 4139.244394.734394.73 4394.734394.73 销售净利率4.01%2.62%5.42%5.96%5.49% 留存收益2749.862909.933362.953990.524684.03销售收入增长率24.67%8.93%30.00%26.00%20.00% 归母公司股东权益 7304.81 7720.288173.30 8800.879494.38 EBIT增长率-91.26%-56.08%1370.60%47.70%4.58% 少数股东权益0.000.000.000.000.00净利润增长率-66.29%-28.84%169.11%38.53%10.51% 股东权益合计 7304.817720.288173.30 8800.879494.38 ROE3.74%2.52%6.39%8.22%8.43% 负债和股东权益10950.3312183.1411726.4313309.8814029.48ROA0.50%0.20%3.85%4.99%5.05% 现金流量表(百 万） ROIC-5.91%-6.27%-0.74%1.63%2.10% 0.6550.4661.2531.7361.919 EPS(X) 经营性现金流991.44 745.56 -373.17 820.77 -265.31PE(X)214.20301.01111.8580.7473.07 投资性现金流-741.06 -423.51 343.62 343.62 343.62 PB(X)8.007.577.156.646.16 融资性现金流-262.66 494.62 -859.72 -72.40 -70.14PS(X)8.597.886.064.814.01 现金流量净额-15.46 815.82 -889.27 1091.99 8.17 EV/EBITDA(X)246.48236.03125.9789.6690.20 资料来源：WIND，太平洋证券 降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待23年复苏2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 1861616500