业务从疫情中快速恢复，全球智能化建设加强竞争力+盈利能力

公司研究报 告医药生物医疗服务 2023-04-15 公司点评报告 增持/首次诺禾致源(688315) 目标价：45 昨收盘：39.75 业务从疫情中快速恢复，全球智能化建设加强竞争力+盈利能力 走势比较 74% 太55% 平36% 洋17% 22/4/15 22/6/15 22/8/15 22/10/15 22/12/15 23/2/15 证(2%) 券(21%) 股诺禾致源沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)400/110公总市值/流通(百万元)15,908/4,369司12个月最高/最低(元)39.75/18.08证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：公司2022年收入19.26亿元（+3.17%）、归母净利润1.7 亿元（-21.30%）、扣非后归母净利润1.53亿元（-12.58%）；公司202年Q1收入4.41亿元（+13.96%）、归母净利润0.23亿元（+19.27%）扣非后归母净利润0.20亿元（+60.88%）。 疫情对科研活动的持续冲击导致2022年收入增速缓慢，2023年Q1收入端快速恢复。分季度来看，2022年第一/第二/第三/第四季度收入分别为3.87(+5.8%)/4.63(+6.1%)/5.15(+8.6%)/5.61(-5.0%)亿元；分 地区看，中国大陆/港澳台及海外2022年收入分别为11.18（-6.71%） /8.07（+21.25%）亿元。而2021年收入分别为11.98（+24.62%）/6.6 （+26.42%）亿元。据以上我们认为2022年收入增速缓慢主要原因系国内疫情防控政策严格、2022年年末国内疫情管控政策放开初期科研人员大面积感染，导致公司的下游客户科研项目推进速度较慢，向公司采购服务的频率减少。考虑到国内新冠阳性患者人数在2023年月仍未降至足够低的水平，2022年Q1仍有一部分核酸检测相关业务带来的收入，公司在2023年Q1收入端增速恢复情况好于预期。 以Falcon为代表的智能化设施持续建设，降本增效+提升服务质量作用明显。公司在2020年推出高通量测序多产品（WGS、WES、RNA-seq、扩增子、建库测序产品）并行柔性智能交付平台Falcon，2021年将其升级为小型柔性智能交付系统FalconII，2022年在英国美国、天津、广州等实验室部署了FalconII，并计划加速推进自动化 智能产线全球化布局。根据公司官网，使用FalconII可使人工投入降低70%，实验室人效提升约100%，产品周期最多可压缩60%，交付质量可提升10%，我们认为由此一来，长期来看公司的毛利率可随着Falcon的部署数量增加不断提升（公司2020年/2021年/2022年的整体、测序平台服务业务、生命科学基础科研服务业务、医学研究与技术服务业务的毛利率分别为35.12%/42.89%/44.28%、20.75%/34.47%/36.70%、46.78%/54.33%/54.73%、37.44%/43.44% 44.12%，自Falcon开始投放以来已呈现出快速提升趋势，且三条主要业务线均有受益），同时在全球范围内公司基因科技相关服务的交付周期短、性价比高的优势将进一步放大，不断强化在海外市场的竞争力 不断深耕和突破高精尖技术，研发硕果累累。2022年公司发明专 业务从疫情中快速恢复，全球智能化建设加强竞争力+盈利能力 2 公司点评报告P 利、实用新型专利、外观设计专利、软件著作权、，其他知识产权获得数分别为17/6/6/56个（2021年获得数分别为4/0/0/32个），研发投入成果转化加速。公司2022年主要的研发进展包括：1）率先成功开发了基因组的完整无间隙组装技术流程，针对组装技术、HIC挂载技术、端粒着丝粒鉴定技术、等位基因鉴定等开展了多种算法的研发设计和优化。2）针对分子育种完成了多项液相捕获产品的研发，物种覆盖柑橘、棉花、小麦等。3）进行转录及表观组学技术的提升优化、数据分析算法优化建设，推动转录组和表观组学测序技术在肿瘤诊断、精准医学等领域的广泛应用。4）深化宏基因组学在环境、医药、生命科学等研究领域的应用，通过优化多类型样本的DNA提取方法，覆盖更多样本类型，提升了宏基因组在相关领域中的应用效果。5）开发了自动化细胞注释工具，结合公司建立的细胞标记基因数据库，摆脱了人工依赖，且准确性较高，显著改善了单细胞数据分析的效率。6）开发了三代测序技术在全外显子组建库测序分析技术，攻克了二代测序技术检测大片段结构变异的技术瓶颈，为遗传病、罕见病的致病机理研究提供了准确的技术方案。 给予“增持”评级。公司为基因科技全产业链的国产品牌领航者，在多个应用领域中精益求精，正处在需求端恢复+智能化生产建设全球拓展+技术不断升级的快速发展期。预计23-25年净利润为 2.56/3.49/4.89亿元，给予“增持”评级。 风险提示：科研活动恢复速度不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1926 2529 3176 3849 （+/-%）3.22 31.31 25.58 21.19 归母净利(百万元）177 256 349 489 （+/-%）(21.30) 44.46 36.46 39.87 摊薄每股收益(元)0.44 0.64 0.87 1.22 市盈率(PE)59.59 62.14 45.53 32.55 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业务从疫情中快速恢复，全球智能化建设加强竞争力+盈利能力3 货币资金 898 851 845 1402 2131 营业收入 1866 1926 25293176 3849 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 231 197 765 695 541 营业税金及附加 4 6 7 7 8 应收和预付款项5606406768471024营业成本10661073139716921973 流动资产合计 19102017 2603 3262 4014 管理费用 149 172 215 270 308 其他流动资产247354366378388销售费用274332448562670 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 7 12 23 19 7 长期股权投资28888财务费用9(9)(10)(11)(14) 在建工程 25 16 46 76 106 公允价值变动 23 (6) 0 0 0 固定资产556669844920975投资收益710666 长期待摊费用 7 9 9 9 9 其他非经营损益 0 (4) (3) (3) (3) 无形资产3850535557营业利润246212322442619 资产总计 28133001 3795 4561 5400 所得税 18 27 53 72 102 其他非流动资产360000利润总额246209319439617 应付和预收款项 239 132 672 813 949 少数股东损益 4 4 10 18 27 短期借款00000净利润229182267367515 其他长期负债 10 12 12 12 12 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率42.89% 44.28% 44.76% 46.73% 48.74% 销售净利率12.26% 9.43% 10.54% 11.56% 13.39% 销售收入增长率25.26% 3.17% 31.31% 25.59% 21.20% EBIT增长率389.12 % (4.41% ) 49.15% 35.52% 37.25% 净利润增长率516.32 (21.30 44.46% 36.46% 39.87% 长期借款00000归母股东净利润225177256349489 股本 400 400 400 400 400 负债合计10331044169820972421 留存收益 514 655 753 1050 1465 资本公积849851851851851 少数股东权益 5 6 11 21 39 归母公司股东权益17921965209424442932 股东权益合计 17981976211624832998 %%) 12.23%14.30%16.66% 负债和股东权益 28313020 3814 4580 5419 ROE12.57%9.02% ROIC 28.14%19.79%24.56%40.24%72.21% 现金流量表(百万） ROA8.01%5.90%6.75%7.66%9.05% 经营性现金流 293 304 652 1089 1362 PE(X) 73.3959.5962.1445.5332.55 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.560.440.640.871.22 融资性现金流 359(45)(127) 0 0 PS(X) 8.86 5.48 6.295.01 4.13 投资性现金流(192)(349)(532)(532)(632)PB(X)9.225.377.606.515.43 现金增加额460(90)(7)557729EV/EBITDA(X)42.8727.4123.1716.7611.99 资料来源：WIND，太平洋证券 业务从疫情中快速恢复，全球智能化建设加强竞争力+盈利能力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zha