空调内销热度延续，关注上游企业表现

家电周观点：年初至今国内空调市场表现远超预期，有利于上游零部件生产厂商的供给增长，其中电加热器作为空调的主要零部件设备，全年需求有望提振。 而东方电热作为行业龙头，在空调电加热器领域市占率高达40%以上，在品牌与技术优势加持下客户资源优势显著，格力、美的、海尔等头部企业均是其主要客户。我们认为空调行业的热度延续有利于上游厂商的稳健增长，建议关注兼具技术+客户资源优势的电加热器龙头东方电热。 板块行情：本周（2023年4月10日-2023年4月14日）申万家用电器指数下降0.66%，跑输沪深300指数0.1%。从子板块周涨跌幅来看，黑电/厨卫/白电/照明设备/小家电/零部件分别为-5.2%/-5.5%/+0.3%/-1.9%/-1.5%/-0.6%，较上周-7.6%/-7.1%/-0.8%/-2.8%/+0.1%/+2.6%，其中黑电和厨卫电器周跌幅较大。 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第15位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.4倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：春风动力（+11.6%）、泉峰控股（+7.9%）、格力电器（+3.0%）、雅迪控股（+2.9%）；跌幅前四：四川长虹（-13.3%）、倍轻松（-10.5%）、飞科电器（-9.2%）、火星人（-8.4%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-4.60%；SHFE铝价格相较上期-0.51 %；SHFE铜价格相较于上期-1.22%；DCE塑料价格相较上期-1.02%。液晶面板24月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上涨2、 2、10、10美元/片。地产竣工及销售数据：2023年2月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积同比上升8.0%；商品房住宅销售面积同比下降3.6%。家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 空调产销量及零售：2023年2月空调产量1410.7万台，同比增加45.4%，总销量1369.1万台，同比增加41.3%。其中内销量为684.2万台，增速为78.7%； 外销量为684.9万台，增速为16.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年1月空调线上/线下零售额同比+43.6%/+60.1%、线上/线下零售量同比+50.2%/+51.9%，线上线下零售均价同比-4.3%/+7.2%，产业结构升级持续。 冰箱产销量及零售：2023年2月冰箱产量617.3万台，同比增加15.9%，总销量561.9万台，同比增加1.9%。其中内销量为337.8台，增速为21.0%，而外销量为224.1万台，增速-17.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月冰箱线上/线下零售额同比+36.2%/+49.8%、 线上/线下零售量同比+21.3%/+27.2%，线上线下零售均价同比+12.3%/+19.8%，产业结构升级持续。 洗衣机产销量及零售：2023年2月洗衣机产量539.4万台，同比增加16.5%，总销量540.2万台，同比增加16.7%。其中内销量为312.9万台，增速为22.2%，外销量为227.3万台，增速为9.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年2月洗衣机线上/线下零售额同比11.8%/30.3%、 线上/线下零售量同比8.8%/15.7%，线上/线下零售均价同比2.8%/14.7%，价格上升。 油烟机产销量及零售：2023年2月油烟机产量129.4万台，同比增加6.2%，总销量128.1万台，同比增加3.7%。其中内销量为68.7万台，增速为36.6%，外销量为59.4万台，增速18.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年1月油烟机线上/线下零售额同比37.5%/67.9%、 线上/线下零售量同比32.5%/52.2%，线上/线下零售均价同比3.7%/11.7%。 投资策略：年初至今国内空调市场表现远超预期，有利于上游零部件生产厂商的供给增长。建议关注上游头部东方电热的份额变化与全年订单情况。 风险提示：宏观需求下行，行业竞争加剧，原材料价格波动。 一、空调内销热度延续，关注上游企业表现 年初至今国内空调行业增势强劲，市场表现远超预期，一方面经销商提货意愿较强，另一方面各大企业的工厂陆续开工投产，均有利于上游零部件生产厂商的供给增长。其中电加热器作为空调的通用零部件设备，相关厂商在市场热度持续背景下全年有望实现较高增长，建议关注上游头部企业的份额变化与全年订单情况。 空调热度远超预期，头部品牌表现强势。伴随线下消费场景恢复与房地产市场回暖，国内空调行业呈现较高增势。根据产业在线数据，23年1-2月国内空调出货量同比+18.7%，内销增长趋势明显，而从排产数据看市场信心饱满，上半年每月排产计划均远超去年同期，预期23Q1/Q2内销排产增速约为16.6%/23.4%。行业高景气下头部品牌均实现正向增长，海信/海尔/美的/格力1-2月空调内销同比分别+64.2%/+17.1%/+3.3%/+3.1%，且预期在市场热度超预期背景下后续增幅有望扩大。 图表1空调内销出货量增速为近五年最高 图表2年初至今空调内销排产规划远超预期（万台） 电加热器规模稳步增长，东方电热份额领先。电加热器是提高制热效率的通用零部件，在家电行业空调是其主要应用品类，主因空调在外界温度较低时，压缩机功率有所下降导致制热欠佳，配备电加热器后能加热周围空气提高制热效果。从市场规模看，国内电加热器行业逐年扩容且增速保持在10%左右，预计2025年将达到180亿元，依旧维持增长态势。其中东方电热以超过16%市占率稳居第一，而在空调电加热器领域份额更是在40%以上，伴随头部企业的品牌影响与规模优势不断扩大，未来集中度有望进一步提升。 图表3中国电加热器市场规模稳步增长 图表4国内电加热器行业格局呈现一超多强 东方电热客户优质稳定，收入规模持续增长。凭借其多年的品牌积累沉淀与行业领先的技术优势，东方电热客户资源优势显著。一方面公司客户优质且供应关系稳定，空调加热器业务中格力、美的、海尔等头部厂商的营收占比长期名列前三，且公司收入逐年提升，意味其在厂商的供应份额亦在不断提升；另一方面公司积极开拓新增客户，19年至今陆续进入TCL、四川长虹、海信系等知名企业供应序列，拉动其营收规模持续增长。 图表5东方电热空调电加热器业务前五大客户情况 在空调市场热度延续背景下，我们认为行业生产的恢复有利于上游零部件供应企业的稳健增长，建议关注兼具技术+客户资源优势的电加热器龙头东方电热。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年4月10日-2023年4月14日）家电板块整体下滑，申万家用电器指数下降0.66%，跑输沪深300指数0.1%。从子板块周涨跌幅来看，黑电/厨卫/白电/照明设备/小家电/零部件分别为-5.2%/-5.5%/+0.3%/-1.9%/-1.5%/-0.6%，较上周-7.6%/-7.1%/-0.8%/-2.8%/+0.1%/+2.6%，其中黑电和厨卫电器周跌幅较大。 图表6年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表7家用电器子板块周跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第15位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.4倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表8各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表9各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2023年4月14日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为12.3%，19.4%，10.7%，11.2%，9.5%，17.5%，4.3%，较上期分别+0.19pct,-0.10pct,-0.22pct ,-0.48pct,-0.06pct, +0.04pct ,-0.15pct，格力电器/三花智控获外资加配，其余均获外资减配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表10 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 板块个股周涨跌幅方面，涨幅前四：春风动力（+11.6%）、泉峰控股（+7.9%）、格力电器（+3.0%）、雅迪控股（+2.9%）；跌幅前四：四川长虹（-13.3%）、倍轻松（-10.5%）、飞科电器（-9.2%）、火星人（-8.4%）。 图表11重点公司本期涨跌幅 图表12白电重点公司估值及周涨跌幅 图表13小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表14厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表15清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表16智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表17两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格本期均有下降。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-1.68%；SHFE铝价格相较上期+0.30%；SHFE铜价格相较于上期+2.14%；DCE塑料价格相较上期+0.63%。液晶面板3月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较1月环比上涨1、3、6、15美元/片。 图表18钢结算价格走势图 图表19铜、铝结算价格走势图 图表20塑料结算价格走势图 图表21液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数基本持平。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期延续上期的趋势继续下降，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为49.00%，46.71%，56.14%，较上期-5.81pct，-5.06pct，-6.66pct。 图表22家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年2月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积同比上升8.0%；商品房住宅销售面积同比下降3.6%。 图表23 2017年至今地产住宅竣工及销售面积当月同比（%） 家电社零数据：2022年12月社零总额4.1万亿元，较2021年同期减少1.76%，其中家电类社零总额794.0亿元，较2021年同期减少13.10%。 图表25家用电器和音像器材类零售额变动情况（亿元） 图表24社会消费品零售总额变动情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2023年2月空调产量1410.7万台，同比增加45.4%，总销量1369.1万台，同比增加41.3%。其中内销量为684.2万台，增速为78.7%；外销量为684.9万台，增速为16.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年3月空调线上/线下零售额同比+5.5%/-0.3%、线上/线下零售量同比+6.0%/-8.0%，线上线下零售均价同比-0.5%/+9.5%，产业结构升级持续。 图表26空调2月产量及总销量情况 图表27空调2月内外销情况 图表28空调零售情况同比变化 图表29空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2023年2月冰箱产量617.3万台，同比增加15.9%，总销量561.9万台，同比增加1.9%。其中内销量为337.8台，增速为21.0%，而外销量为224.1万台，增速-17.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年3月冰箱线上/线下零售额同比+0.1%/-14.7%、线上/线下零售量同比-9.0%/-19.1%，线上线下零售均价同比+10.0%/+6.8%，产业结构升级持续。 图表30冰箱2月产量及总销量情况 图表31冰箱2月内外销情况 图表32冰箱零售情况同比变化 图表33冰箱零售均价同比变化 洗衣机出货端方面，根据产