中国区整合持续推进，需求向好业绩释放可期

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收110.08亿元，可比口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非归母净利-2.04亿元。归母净利润增长主要是因为杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升。非经常损益项目主要为交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价值变动损益2亿元、政府补助8348万元。22Q4公司实现营收29.13亿元，同比-2.5%，实现归母净利0.72亿元，同比+1759%。 受益于海外需求回暖和降本增效措施，卢浮同比减亏。2022年酒店业务板块实现营收107.78万元，净亏损2亿元。其中，境内/境外营收分别为72.97/34.80亿元，同比-17.65%/+52.02%。2022年酒店板块毛利率为33.59%，同比-1.20pct。2022年境内归母净亏损1372万元，同比下降103.15%。境外归母净亏损2632万欧元，同比减亏3179万欧元，主要系卢浮集团持续推进降本增效和资金优化措施，包括优化债务结构、向政府申请低息贷款和薪资补助等政府补贴、控制成本等。公司预计2023年实现营收137-143亿元，同比增长25%-30%，其中境内增长27%-33%，境外增长22%-24%。 开店有质有量，新开门店数超年中指引，1-2月RevPAR恢复度超19年同期。22Q4/2022年境内RevPAR分别恢复至19年同期的66.30%/72.37%，其中经济型分别修复至19年同期的56.80%/64.82%，中端酒店分别修复至19年同期的62.08%/66.16%。春节以来，休闲度假需求及商务出行需求大幅释放，带动2023年1、2月RevPAR分别恢复至19年同期的88%、115%，修复显著。22Q4/2022年海外RevPAR分别恢复至19年同期的108.96%/99.59%，主要受益于22Q2开始海外酒店市场快速回暖。2022年公司完成年中开店指引目标，全年新开1328、关闭381、净增947家酒店（中端907、经济型40），总门店数达11560家（中端占比55.57%，加盟占比92.77%）。2023年计划新开1200家，新签2000家。 整合持续推进，拟收购Wehotel剩余25%股权，助推酒店资源整合和能级提升。公司拟变更部分募集资金投向，通过上海联交所公开摘牌收购联银投资、国盛投资持有的WeHotel25%股权，受让价格为3.27亿元。连同此前收购WeHotel65%股权，公司合计收购WeHotel90%股权，收购对价合计11.8亿元。收购完成后，WeHotel成为锦江酒店全资子公司。2021/2022年WeHotel实现营收2.3/2.2亿元，净利润1075/3096万元。2023-2025年公司预计WeHotel将实现归母净利润0.40/0.58/0.81亿元。公司将加快推进新增门店签订统一费率协议，同时加速部分低费率存量酒店（如维也纳、丽枫、喆啡等）签订收费补充协议，促进预定费率统一提升。 投资建议：公司短期受益于商旅需求快速修复，中长期公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为15.67/21.82/27.26亿元，对应EPS1.46/2.04/2.55元，对应动态PE44.39/31.88/25.51维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期 盈利预测：