深度研究报告：预计盈利拐点将至，云通信龙头未来可期

云通信龙头企业盈利拐点将至，夯实公司业绩基本盘。公司为行业领先的云通信服务商，主营业务为携手三大运营商及终端厂商，采用传统短信和富媒体短信等方式实现企业与个人用户间即时消息交互。公司营业收入持续增长，但近年受上游成本提升和下游客户自身经营情况的不利影响，盈利能力向下承压，导致商誉、资产等减值准备计提出现亏损。未来短信业务量将维持增加趋势，公司云短信业务量有望持续增长，同时运营商未来继续上调短信资费价格的可能性较低，行业整体经营情况或出现拐点，公司有望核心受益，实现传统短信业务盈利能力的企稳回升。 5G富媒体迎来发展良机，正成为公司增长第二极，推动公司实现商业模式转变。公司耕耘5G富媒体消息多年，下游客户的认可度逐步提升，业务量快速增长，带动收入与利润在公司业务的总体占比稳步提升。同时公司与三大运营商均已就5G消息回落服务达成合作，成为目前市场唯一为三家运营商都提供核心解析服务的供应商，有望推动公司商业模式由传统的低价值短信通道运营向更高价值的富媒体核心服务平台转变，实现盈利能力的进一步提升，并乘运营商加快推进5G消息发展的东风，进一步打开新业务的业绩增长空间。 积极融入AI赋能时代，把握消息流量入口新机遇。手机原生信息应用受AI赋能，或被重塑为新的流量入口，公司有望凭借在5G消息应用层面的先发优势，发挥行业应用的经验优势，把握住手机终端原生消息界面的入口优势，挖掘更大的商业机遇。同时公司积极融入AI生态，一方面通过接入GPT等大模型，提升消息内容的智能生成质量，助力企业向用户输出千人千面的个性化服务，另一方面与头部AI企业的深度合作，既有望直接实现业绩增长，也可以在更多AI场景中探索商业可能，进一步拓宽能力边界和业务空间。 优质数据资产助力5G消息营销，或受益数据要素市场化。公司深耕企业短信产品多年，覆盖10亿+用户，聚合100000+客户。公司优质的数据资产一方面支撑着5G消息营销业务的高效开展，体现较高商业价值，另一方面也存在着参与数字要素市场流通的可能，通过合法合规的方式，探索公司新的业务拓展方向。 投资建议：公司作为传统云通信龙头，传统短信业务盈利能力企稳，5G富媒体业务快速放量，预计盈利拐点将至，叠加AI技术加持和数据要素等潜在发展新动能，未来成长可期。我们预测公司22-24年营业收入分别为41.50、57.66、70.90亿元，归母净利润为-7.13、2.74、4.75亿元。参考可比公司2023年均值为64x PE，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：运营商供货价格继续上调，经营不善导致持续计提商誉、资产减值准备，新业务推进不及预期，运营商5G消息业务推进不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告从公司业务布局角度，系统性梳理分析了公司核心竞争力所在以及成长性来源。公司是国内领先的云通信服务商，传统的短信业务收入体量在行业内位列前茅，新拓展的5G富媒体消息进入快速上升通道。我们从公司主要业务着手，分析确认公司传统业务企稳，新业务放量在即的趋势，并结合AI技术的发展，提出5GChatbot的未来发展路径，阐述当手机信息成为新流量入口时公司受益的可能性。此外我们还分析了公司日常经营中沉淀的优质营销数据的潜在商业价值，探讨公司未来更多增长弹性的来源，具有较强参考意义。 投资逻辑 公司作为传统云通信龙头，传统短信业务盈利能力企稳，5G富媒体业务快速放量，盈利拐点将至，叠加AI技术加持和数据要素等潜在发展新动能，未来成长可期。此前由于成本端承压，公司业绩出现下滑，随着影响因素的减弱消退，传统短信业务业绩有望企稳回升。耕耘多年的5G富媒体消息进入收获期，业务量快速增长，同时运营商有望加快推进5G消息业务，进一步提升公司相关业务的营收和盈利能力。AI技术将手机信息应用重塑为新的流量入口，公司深度与头部AI企业合作，有望把握住产业链变革所带来的大量商业新机遇。 数据要素市场化的趋势确定性高，公司沉淀海量高价值营销数据，有望参与数字要素市场流通，探索公司新的业务拓展方向。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设一：企业营销需求提升，公司5G富媒体消息获得用户认可，持续放量，收入占比持续提升。 （1）传统短信：公司作为短信服务行业的领先企业，整体收入将保持稳定增长 。 我们预测公司2022-2024年传统短信业务的收入增速分别是 ：18.33%/10.08%/6.00%； （2）5G富媒体消息：5G富媒体消息有望延续此前的快速增长趋势，运营商推进5G消息力度加大，有望带来更大弹性空间。我们预测公司2022-2024年5G富媒体消息业务的收入增速分别是：180.00%/154.92%/36.83%； （3）其他业务：我们预测2022-2024年国际云通讯业务的收入增速分别为390.00%/150.00%/100.00%， 大功率电力电子设备制造业收入增速分别为-30.00%/-30.00%/-30.00%，其他云业务收入增速分别为-44.6%/5.0%/5.0%。 核心假设二：公司成本端上行压力释放，盈利能力持续提升。 此前运营商对传统短信的供货价格进行了多次上调，公司短信业务价格也进行了一定调整，盈利能力向下承受较大压力。随着运营商价格进入平稳期，公司短信业务毛利率将得到企稳。5G富媒体消息目前仍处于市场初期拓展阶段，渗透率仍有较大提升空间，同时运营商未来有望加强5G消息的推广，5G富媒体消息的毛利率将维持较高水平。随着高毛利业务占收比的提升，有望拉动公司综合毛利率的持续向上。我们预计公司2022-2024年毛利率分别为9.9%/13.2%/15.1%。 我们预测公司22-24年营业收入分别为41.50、57.66、70.90亿元，归母净利润为-7.13、2.74、4.75亿元。参考可比公司2023年均值为64x PE，首次覆盖给予“强推”评级。 一、聚焦云通信业务，整合产业链培育成熟生态 （一）聚焦云通信业务，公司治理专业高效，深度绑定核心员工 并购进入通信服务行业，出售电力资产聚焦云通信。公司前身荣信股份是主营节能大功率电力电子设备制造的上市公司，随着传统业务市场饱和、增长放缓，公司净利润在2013-2014年间大幅下滑。2015年上市公司以现金形式收购深圳梦网科技发展有限公司100%股权。公司移动通信业务的主要经营主体深圳梦网公司以为金融、互联网、连锁物流等行业客户提供移动信息即时通信服务为核心业务，进入5G时代后深入布局富媒体应用，为企业提供全方位的云通信服务。2016年后公司先后出售荣信电气、荣信电机、荣信高科、兴业电气等资产，2021年4月公司注销子公司荣西电力，实现电子电力相关业务全部剥离完毕，完成向云通信业务的聚焦。消息云PaaS平台是公司最主要的业务，可为行业客户提供SaaS和API两种基本接入方式，还有部署在企业侧的UMC作为综合接入手段。公司核心产品主要为云短信和云5G富媒体消息两大类。 图表1公司发展历程 公司股权结构清晰，子公司专业化运营。截至2022年三季度，公司董事长余文胜共持有公司股份18.79%，为公司实际控制人。在前十大股东中，上海拓牌资产管理有限公司旗下两只私募基金拓牌鼎汇3号和4号为实控人的一致行动人。全资子公司深圳市梦网科技发展有限公司是公司运营云通信业务的主要主体，近年公司成立梦网国际(香港)有限公司主要负责国际市场的开拓，成立深圳市锦囊互动技术有限公司负责5G消息新媒体智能营销，凸显专业化运营。 图表2公司股权结构（截止2022/9/30） 股权激励绑定核心员工。近年来公司共制定过2019年、2021年，2022年和2022年第二期，共四期股票期权激励计划，并在2019年制定了一次限制性股票激励计划，持续激发员工活力。 2019年公司向300名股权激励对象首次授予3,425.54万份股票期权，行权价格为每股15.96元，向10名激励对象预留授予750万份股票期权，授予价格为每股16.87元。此外2019年公司还向25名激励对象授予1,165万股限制性股票，授予价格为每股9.02元； 2021年公司向313名激励对象授予3,248.59万份股票期权，行权价格为每股17.51元，向9名激励对象预留授予362万份股票期权，行权价格为每股15.53元； 2022年公司向33名激励对象授予1,278万份股票期权，行权价格为每股15.53元； 2022年第二期公司向161名激励对象授予1,887.9万份股票期权，行权价格为每股11.00元，向21名激励对象预留授予210万份股票期权，行权价格为每股11.32元。 公司设置清晰的考核目标作为行权条件。以最新的2022年第二期股权激励计划为例，在计划中设置两个行权期，分别参照公司2022年和2023年的营收增速进行考核。公司营收在2022年和2023年分别达到2020年营收的83%和115%以上才能行权100%，并在未达成100%条件以下根据增长率再划分三个得分段，即在2022年第二期激励计划的第一个行权期内：1）增长率＜49.8%时，得0分；2）49.8%≤增长率＜66.4%时，得60分； 3）66.4%≤增长率＜83%，得80分；4）增长率≥83%，得100分。得分为0分、60分、80分和100分时行权比例分别为0%、60%、80%和100%。 图表3公司近年的股票期权和限制性股票激励计划 部分股票期权行权期行权条件已满足，有助于激发核心员工积极性。2019年制定的股权激励计划中，根据公司业绩表现，第一个行权期满足行权条件。在第一个行权期中，具有行权资格的首次授予共计263名激励对象可行权的股票期权数量为291.996万份，行权价格为每股15.96元；具有行权资格的预留授予共计2名激励对象可行权的股票期权数量为18万份，行权价格为每股16.87元。根据公司2022年度业绩快报所披露的营收情况，2021年股票期权激励计划第二个行权期、2022年股票期权激励计划第一个行权期、2022年第二期股票期权激励计划第一个行权期的业绩考核预计都将获得60分，即可行权比例均为60%，激励对象在今年可行权18%（30%×60%）、30%（50%×60%）、30%（50%×60%）的股票期权。 图表4公司近四年可行权的股票期权激励 公司高管行业经历丰富，运营商背景色彩浓厚。董事长余文胜于2001年创办深圳梦网，此前曾就职美国协和集团电信研究院，1997年创办亚强电子，主营寻呼软件和无线设备，在通信技术和企业管理层面经验丰富。公司总裁徐刚和高级副总裁杭国强均在电信行业有多年从业经历，此前分别有中国移动集团市场部和中移互联网基地的从业经历。公司高管此前的任职经历有望推动公司与国内运营商的长期稳定深度合作。 图表5公司高管基本情况 （二）营收规模持续领先，计提商誉和资产减值拖累近年业绩 基本盘稳固+新动能增长，助力公司营业收入稳定上升。公司近年来营业收入基本维持增长趋势，2020年因受电子电力业务剥离影响而有所下滑，2021年后公司营收增速回升，2022年公司实现营业收入41.50亿元，同比增长30.70%，远超2021年16.05%的增速，全年云短信基本盘稳固，5G富媒体消息、国际云通信等新动能增长，实现销售收入与业务规模的同步提升。 图表6公司营收规模稳步提升（单位：亿元） 商誉和资产减值计提拖累近年业绩。公司归母净利润近年来未能实现正增长，主要是受到剥离电力电子业务所产生的固定资产、存货等各项资产计提减值和子公司商誉减值的影响。根据公司2022年度业绩快报，全年公司实现收入41.50亿元，同比增长30.70%，实现归母净利润-7.12亿元，同比下降199.12%。净利润亏损主要是由于计提商誉和资产减值准备。公司结合过往三年实际经营情况和对未来经营情况的预测，拟对全资子公司深圳梦网科技和深圳梦网视讯计提减值准备约6.14亿元。此外，公司对持有的联营企业确认投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益和其他非流动资产计提减值准备共约7,500万元，拟对子公司鞍山云数所拥有