首席周观点：2023年第15周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年4月14日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第15周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：着眼地产和制造链等相关的机会 玻璃需求继续改善，水泥依然疲弱。本周水泥价格继续疲弱，以全国散装含税P.O42.5号水泥为例，13日为470.32，较上周四同期微跌1.45元/吨，主要是华东和中南地区价格下跌带动，其他地区华北、东北、西北和西南保持稳定。海螺水泥平均价格为439.46元/吨，较上 周四下跌1.42元/吨。地产景气度依然处于下行态势，下游水泥需求较弱。玻璃价格继续微 涨，13日为1812.86元/吨，较上周四提高35元/吨，企业库存水平下降明显14日合计库存 已经降至5854.4万重量箱，各个区域库存水平均出现下降，总体库存已经低于去年同期水平，保交楼政策推进提升玻璃需求回升，随着政策推进玻璃价格将继续回升。 地产回归良性发展轨道可期，探底带来优秀和成长性公司的机会。从地产销售面价的高频数据和信贷数据看，地产销售正在逐步改善当中，我们在报告《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》中提到的地产行业无收敛的负反馈循环正在被打破，地产行业正在开始往自我正向循环的轨道上发展，地产行业回归到长期健康发展的轨道上可期。再一次确认了我们前期的观点：在建材行业集中度提升的大趋势下，2023年上半年需求低迷带来的竞争加剧将有利于成长和优秀的公司提升市占率，提升估值水平。而在地产探底的上半年带来优秀公司的长期布局的好机会。 基建依然驱动需求，制造业链也值得期待。基于稳增长的需求，2023年3月专项债发行高达 1.36万亿，同比增长4.53%。同时，中国作为全球制造业中心，制造业作为内生力量对于需求也起到积极的作用，俄乌冲突和一带一路显现超预期的变化，全球的协同状况也正在发生变化，我们建议关注相关变化带来的机会。 继续建议关注消费建材和制造链等机会。消费建材的需求不管是从短期需求的释放，还是存量房需求的稳定，需求波动相对较小。我们继续看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升。建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。考虑到制造业对于需求的影响，我们也建议关注相关标的。 风险提示：地产底部波动时间持续性超预期和基建力度不及预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》2022-10-28 《东鹏控股（003012）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》2022-08-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2021-08-12 《中国交建（601800）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：居民信贷需求修复，看好板块配置机会 3月社融高增，信贷贡献主要增量。信贷延续1、2月高增态势，且结构有所优化，反映出居民端信贷需求修复。①居民端：信贷需求加速修复。3月居民贷款新增1.24万亿，为2022年以来单月最高增量，同比多增4908亿；居民贷款增量占比达32%，较前两个月提高25pct，显示3月居民需求加速修复。其中，中长期、短期分别新增6348亿、6094亿，同比多增2613亿、2246亿；增量占比分别为16.3%、15.7%。反映地产销售逐渐回暖，消费逐步复苏，居民信贷需求回升。展望后续，我们认为消费复苏在中长期角度具有较强确定性，有望持续推动信用卡、消费贷等居民短贷需求恢复；而本轮地产销售回暖的可持续性需进一步观察，如果政策持续发力、经济继续向好、居民收入预期改善，预计居民购房意愿将进一步修复，带动居民中长期贷款增长。②企业端：中长期贷款延续高景气。3月企业贷款新增2.7万亿，同比多增2200亿。其中，中长期贷款、短期贷款分别新增20700亿、10815亿，分别同比多 增7252亿、2726亿；票据融资减少4687亿，同比少增7874亿。企业中长期贷款延续较高景气度，主要来自基建类项目驱动。我们预计基建类项目资金到位有望带动实体融资需求提升。 短期来看，预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在 总量-结构改善阶段。受按揭贷款重定价影响，预计23Q1是行业营收低点，伴随重定价影响消散、新投放贷款利率下行放缓，银行息差和营收增速有望在Q2迎来季度环比改善，全年来看息差和营收仍承压。从估值层面看，我们认为边际改善确立或成为市场预期修复的重要指标。中长期来看，行业监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，目前估值仅0.5倍静态PB，积极推荐。重点关注：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。 参考报告：《银行业跟踪月报（2023年3月）：年报符合预期，关注行业营收拐点》2023-04-10、 《3月社融金融数据点评：社融超预期，居民信贷需求加速修复》2023-04-12 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：出境旅游持续复苏，五一出行预订情况较为乐观 在经历了2022年极度的低迷以及三大航合计超千亿的巨亏之后，航空业在23年迎来显著的反弹。 国内航线方面，三大航运力投放皆已经超过19年同期水平，客座率也回升至70%以上，飞机基本的利用率得到保障。国际航线方面，目前短途国际航线率先复苏，长航线复苏稍缓，但也在有序重开。3月末航空换季之后，国际航线运力投入在快速释放。 五一的订单水平很大程度上可以验证复苏的实际效果。携程数据显示，截至4月9日，五一 小长假期间的国内游订单水平追平2019年，同比增长超7倍；内地出境游预订同比增长超 18倍，境外跟团游报名量较4月初增长157％。携程方面认为，2月以来消费者积压的旅游需求，有望在‘五一’期间得到释放。国内主要旅游城市和度假旅游目的地都会因此受益。出境游也有望在‘五一’假期迎来小高潮。 旺盛的需求有望带来航司机票价格的明显提升。同时，由于航司前期亏损过多，航司间价格竞争减弱，定价策略偏向于争取更多利润，导致机票价格弹性高于以往。 今年五一是疫情过后航空需求第一个集中释放的时机，量价齐升带来的业绩弹性不可小觑。个股方面，由于短途国际航线恢复较快，以窄体机为主，且运力配置较灵活的中型航司业绩弹性会强于三大航，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 参考报告：《航空机场月度数据点评：国内航线客座率显著提升，短途国际航线恢复超预期》 2023-03-20 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：铁矿石行业：多角度拆分梳理及远期展望--供给层面讨论 铁矿石资源分布呈现高度聚拢型特征：全球可用铁矿石储量约1800亿吨，其中澳大利亚、 巴西及俄罗斯可用铁矿石储量前三大国，储量分别为为510亿吨（28.3%）、340亿吨（18.9%）及250亿吨（13.9%）；行业CR3达61%(CR3)，CR5则高达75.8%（含中国及乌克兰）。中国前三大铁矿矿区占总资源储量高达47%：分别为鞍山本溪矿区、冀东密云矿区及攀枝花西昌矿区；中国铁矿资源储量高但富矿少，平均品位低且贫矿出储量占总储量约80%。 铁矿石产出分布具有强寡头垄断特征：全球前四大国家铁矿石累计产量占比约75%。全球铁矿石可用年产量约26亿吨，其中澳大利亚和巴西分别生产9亿吨（34.6%）及3.8亿吨，占可用全球铁矿石总产量的49.23%；中国是全球第三大铁矿石生产国，2021年共生产3.60亿吨可用铁矿石，约占世界总产量13.85%；此外，印度生产了2.4亿吨的矿石，四个国家铁矿产量占总产量约75%。此外，全球前四大铁矿石生产企业（Vale/RioTinto/BHP/FMG）累计占总产量45%。中国前四大铁矿产区累计产量占比约73.8%。河北、辽宁、四川与内蒙古是中国铁矿石原矿产量前四地区。2022数据显示，河北铁矿原矿产量4亿吨（41.3%），排名第二的辽宁和四川分别有1.56亿吨和1亿吨的产量。从产量角度观察，河北铁矿石产量相当于全国铁矿产出排名第二到第七省份的总和。 中国铁矿石吨生产成本较全球均值高30.7%：从铁矿品位及成本角度观察，全球铁矿石平均品位46.7%。印度及俄罗斯铁矿品位50%之上，而中国平均品位仅34.5%。全球铁矿石平均生产成本63.34美元/吨，其中印度、澳大利亚及巴西是全球铁矿石生产成本最低的三个国家， 吨成本分别为26.7美元、34.5美元及36美元；但中国铁矿石产出成本为82.8美元/吨，较全球平均成本+31%。 全球矿山进入新一轮扩产期，中国铁矿资源开发投资增幅居采矿业之首：海外矿山上一轮资本支出高峰于2013年结束，但从2018年开始，四大矿山的资本支出逐年增加，开启了新一 轮产能扩张周期。至2021年，全球铁矿石开采市场规模已超3000亿美元（2015-2018年平 均在1500亿左右）,其已迫近2011年的水平，是近10年的第二高位。中国黑色金属矿采选业投资增幅位居采矿业之首。2021年中国铁矿资源开发资金投入量达到4.34亿元，同比大幅增长75%；钻探工作量达到35万米，同比增长75%。而进入2022年后，国内黑色金属矿采选延续33.3%的高增长态势，投资增幅位居采矿业之首，显示铁矿采选的投资意愿已出现明显好转。 全球铁矿石年均产量增速将明显提升，中国基石计划降低铁矿进口依赖度：从全球供给角度观察，在2022-2026年间，全球铁矿石产量的年均增速将达2.7%，高于2017-2021年均-1.3% 的水平，这意味着到2026年全球铁矿石的产量在2022年的基础上会增加3.61亿吨。此外， 中国的基石计划明确到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、 3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。基石计划推动2021年中国铁矿石进口依赖度已降至2013年以来最低，至80.9%；预计十四五期间国内精矿的年产量 （折合62%品位）有望增至3.7亿吨（2021年是2.85亿吨）。 相关公司：鞍钢集团及鞍钢矿业、河钢资源、海南矿业、金岭矿业。 风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，库存大幅增长及现货贴水放大，铁矿价格波动风险，公司产出低于预期，能源成本持续大幅上涨风险。 参考报告：《铁矿石行业深度：多角度拆分梳理及远期展望》2023-03-31 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832