业绩保持高速增长，盈利能力进一步增强

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月16日 业绩保持高速增长，盈利能力进一步增强 纽威数控(688697) 评级： 增持 股票代码： 688697 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 31.79/10.32 总市值(亿) 88.10 最新收盘价： 26.97 自由流通市值(亿) 20.92 自由流通股数(百万) 77.58 事件概述 公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入18.46亿元，同比增长7.76%:实现归母净利润为2.62亿元，同比增长55.59%；实现扣非归母净利润为2.21亿元，同比增长45.9%。 分析判断: ►卧式数控机床产品占比提升，公司盈利能力表现优秀 1）三大产品协同并进，卧式数控机床占比提升。收入端来看，大型加工中心实现营业收入8.34亿元 （YOY+7.12%），立式数控机床营业收入4.98亿元（YOY-0.10%），卧式数控机床实现营业收入4.88亿元 （YOY+24.29%），收入占比分别同比变动-0.28pct/-2.13pct/+3.52pct至45.2%/26.98%/26.43%，其中立式数控机床的收入增速降低的主要原因是下游行业需求波动导致立式数控机床销量同比下降12.88%。从产品单价上看，三大产品均价同比分别同比增长2.1%/14.7%/13.9%，价格全面提升。我们认为23年数控机床产业升级转型和下游景气度提升趋势不变，公司订单预计持续高攀，多板块业务加速业绩成长。 2）期间费用管控良好，毛利率创新高。22年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.98%/6.37%/0.02%，整体稳中有降。2022年公司毛利率和净利率分别为27.49%（YOY+2.22pct）和14.21%（YOY+4.37pct）。分产品来看，大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床毛利率同比分别增加1.93/2.51/1.60pct至27.36%/25.33%/29.63%。随着规模效应显现，我们认为公司费用管控及盈利能力有望进一步增强。 ►海外订单需求旺盛，募投项目着力产能扩张 公司渠道建设完善，国内重点以长三角区域为主逐步深入全国各省市地区，同时积极开拓海外40多个国家的数控机床市场，以欧洲、亚太、南美地区为主，2022年海外收入达3.31亿元（YOY+56.53%），占比同比提升5.58pct至17.93%。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化、研发建设和设备安装工程”项目建设，预计项目正式投产后，业务放量加速扩张，将新增三大主业产品2000台，按照2022年公司机床均价达63.91万元计 算，产值预计增加12.78亿元。 ►注重研发创新投入，持续提升国产化率 截止2022年底公司研发人员占比16.18%，在研项目16个，累计获得发明专利16件，实用新型专利144件，外 观设计专利16件，软件著作权34件。公司掌握机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领 域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件6大领域核心技术，高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分核心功能部件自主可控。逐步获得国内客户的认可及采购。同时设立全资子公司纽威机床设计研究院，专注中高端数控机床研发。 投资建议：维持公司2023-2034年收入预测不变，考虑到公司盈利能力有望进一步提升，我们上调了公司2023- 2024年归母净利润预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为24.30/29.41/37.41亿元，归母净利润分别为3.32/4.14/5.39亿元（2023-2024年原预测为3.29/3.96亿元），EPS分别为1.02/1.27/1.65元（2023-2024年原预测为1.01/1.21元）。对应2023年4月14日26.97元/股收盘价，2023- 2025年PE分别为27/21/16倍。我们维持“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期，公司产能扩张进度不及预期，行业竞争加剧等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,713 1,846 2,430 2,941 3,741 YoY（%） 47.1% 7.8% 31.6% 21.1% 27.2% 归母净利润(百万元) 169 262 332 414 539 YoY（%） 62.1% 55.6% 26.8% 24.6% 30.0% 毛利率（%） 25.3% 27.5% 27.5% 27.5% 27.9% 每股收益（元） 0.64 0.80 1.02 1.27 1.65 ROE 13.6% 18.5% 19.0% 19.1% 19.9% 市盈率 42.14 33.71 26.50 21.27 16.36 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cnSACNO：S1120523020001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,846 2,430 2,941 3,741 净利润 262 332 414 539 YoY(%) 7.8% 31.6% 21.1% 27.2% 折旧和摊销 34 48 58 62 营业成本 1,338 1,761 2,132 2,698 营运资金变动 -31 -133 -64 -150 营业税金及附加 7 10 12 15 经营活动现金流 253 227 386 423 销售费用 129 170 206 262 资本开支 -144 -252 -171 -194 管理费用 36 49 59 75 投资 -80 0 0 0 财务费用 0 3 4 5 投资活动现金流 -206 -235 -151 -168 研发费用 82 109 118 150 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 145 0 0 0 投资收益 15 17 21 26 筹资活动现金流 66 0 0 0 营业利润 298 367 458 597 现金净流量 116 -8 235 255 营业外收支 -5 3 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 293 369 460 599 成长能力（%） 所得税 31 37 46 60 营业收入增长率 7.8% 31.6% 21.1% 27.2% 净利润 262 332 414 539 净利润增长率 55.6% 26.8% 24.6% 30.0% 归属于母公司净利润 262 332 414 539 盈利能力（%） YoY(%) 55.6% 26.8% 24.6% 30.0% 毛利率 27.5% 27.5% 27.5% 27.9% 每股收益 0.80 1.02 1.27 1.65 净利润率 14.2% 13.7% 14.1% 14.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.1% 8.1% 8.6% 9.0% 货币资金 185 177 412 667 净资产收益率ROE 18.5% 19.0% 19.1% 19.9% 预付款项 16 28 30 38 偿债能力（%） 存货 886 1,160 1,357 1,760 流动比率 1.49 1.44 1.49 1.53 其他流动资产 1,595 1,941 2,145 2,483 速动比率 0.99 0.92 0.97 0.97 流动资产合计 2,682 3,306 3,944 4,948 现金比率 0.10 0.08 0.16 0.21 长期股权投资 1 2 2 2 资产负债率 56.3% 57.0% 55.2% 54.7% 固定资产 375 541 628 746 经营效率（%） 无形资产 62 82 85 93 总资产周转率 0.57 0.60 0.61 0.63 非流动资产合计 568 775 891 1,024 每股指标（元） 资产合计 3,250 4,081 4,835 5,972 每股收益 0.80 1.02 1.27 1.65 短期借款 234 234 234 234 每股净资产 4.35 5.37 6.64 8.28 应付账款及票据 946 1,311 1,529 1,950 每股经营现金流 0.77 0.70 1.18 1.29 其他流动负债 621 755 876 1,054 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,801 2,300 2,639 3,238 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 33.71 26.50 21.27 16.36 其他长期负债 28 28 28 28 PB 5.24 5.02 4.06 3.26 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 1,829 2,328 2,667 3,266 股本 327 327 327 327 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,421 1,753 2,168 2,706 负债和股东权益合计 3,250 4,081 4,835 5,972 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 毛冠锦：复旦大学金融硕士，多年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到