盈利能力改善，研发创新及自有品牌推广有望持续拉动规模增长

盈利能力改善，研发创新及自有品牌推广有望持续拉动规模增长 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入28.02亿元，同比增长13.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比增长16.60%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.86亿元，同比增长9.36%。经营现金流量净额为5.92亿元，较上年减少1.81%。 2023年一季度公司实现营业收入6.32亿元，同比增长22.79%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比增长44.65%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72亿元，同比增长40.00%。经营现金流量净额为0.09亿元，较上年减少84.44%。 新产品研发助力营收增长，自有品牌推广提升市占率成效显著 2022年，公司营业收入为28.02亿元，较上年同期增长13.82%，主要原因系公司报告期内不断加大市场开拓、产能提升以及研发投入。从产品来看，婴儿卫生用品和成人卫生用品继续稳健发展，报告期内公司持续投入对新产品的研发，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，已累计取得专利164项，其中发明专利13项，实 用新型专利131项，外观专利20项，不断为消费者提供新品相的选择。品牌推广方面，公司自主品牌希望宝宝着力开拓抖音渠道，特别开发“中国自造”系列婴儿护理产品在抖音渠道销售，通过市场推广、达人合作等多种形式促进销售，产品受到众多消费者认可和 豪悦护理(605009.SH) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.04.14 A股收盘价(元)43.27 A股一年内最高价(元)54.63 A股一年内最低价(元)32.08 沪深3004092.00 市盈率18.00 总股本（万股）15522.69 实际流通A股(万股)5165.58 限售的流通A股(万股)10357.11 流通A股市值(亿元)22.35 行业数据时间2023.04.14 豪悦护理沪深300 好评，并获选“2022年度抖音超级新锐品牌”。其他产品收入同比 增长44.49%，主要原因系公司生产的复合芯体和湿巾产品收入增加所致，报告期内公司通过产品品类拓展，推出答菲品牌，聚焦个人护理用品，在线上全渠道进行营销推广。其中湿厕纸产品，在天猫、抖音&快手、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化。2023年一季度公司营收及归母净利继续维持高速增长态势，研发创新及品牌推广对公司业绩的拉动作用后劲十足。 从地区来看，公司境内主营业务实现15.93%的高增长，境外主营业务收入同比下降1.84%，主要原因系复杂多变的国际经济环境影响导致原材料价格上涨，叠加需求萎缩等因素，影响公司外贸出口业务所致。随着泰国厂房建设完成，市场推广活动逐步展开，公司海外业务未来有望实现恢复性增长。 从季度的角度来看，受国内春节、海外圣诞假期影响，一季度 （销售占比少于20%）属于传统的销售淡季；二季度（销售占比23% -24%）由于天气炎热，婴儿纸尿裤等消费品的使用量同样会有所降低；第三季度由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求，消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判，因此会在促销节点进行囤货购买。本年度， 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% -45.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】豪悦护理22年半年报点评_短期盈利端表现承压，看好回归主营后的营收规模稳健扩张_20220827 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年三季报报点评_豪悦护理(605009.SH)_防疫产品销售收入减少、期货投资亏损影响程度较大，看好回归主营后的长期发展_20211023 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 一季度淡季表现符合历史规律；二、三季度同比增长明显，系上年疫情影响行业整体下降带来的低基数所致；第四季度由于天猫“双十一”等促销活动，各年度第四季度收入贡献较高，高基数下同比增长较少。 非经常性损益项目中，公允价值变动与投资收益增加4558.76万元，主要系报告期内公司针 对上期期末数为6.50亿元的交易性金融资产进行理财赎回所致。 表1：2022年营业收入情况 营业收入 营收增量 营收情况 （亿元） （亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 28.02 3.40 13.82% 100.00% 100.00% 分行业个人护理 27.40 3.36 13.96% 97.77% 98.66% 分产品婴儿卫生用品 20.32 2.73 15.52% 72.53% 80.24% 成人卫生用品 6.21 0.36 6.15% 22.14% 10.56% 其他产品 0.87 0.27 44.49% 3.10% 7.87% 分地区境内 24.79 3.41 15.93% 88.45% 100.10% 境外 2.61 -0.05 -1.84% 9.32% -1.44% 分季度第一季度 5.15 -0.15 -2.80% 18.37% -4.36% 第二季度 7.62 2.07 37.25% 27.19% 60.79% 第三季度 7.08 1.47 26.11% 25.28% 43.11% 第四季度 8.17 0.02 0.19% 29.16% 0.46% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2022年公司产销量情况 主要产品 生产量（亿片） YOY 销售量（亿片） YOY 库存量（亿片） YOY 婴儿卫生用品 25.86 15.29% 26.19 19.20% 0.87 -27.40% 成人卫生用品 7.27 -3.45% 7.34 1.47% 0.82 -7.15% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2022年公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 4.23 0.60 16.60% 扣非归母净利润（亿元） 3.86 0.33 9.36% 非经常性损益（万元） 3687.05 2716.45 非流动资产处置损益（万元） 21.12 129.86 政府补助（万元） 2451.95 -882.12 委托他人投资或管理资产的损益（万元） 1930.31 -697.61 公允价值变动与投资收益（万元） -5.27 4558.76 所得税影响额（万元） 655.86 377.57 其他营业外收入和支出（万元） -55.19 -14.87 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 表4：2023年一季度营业收入及利润情况 营收及利润情况 现值 增量 增速 营业收入（亿元） 6.32 1.17 22.79% 归母净利润（亿元） 0.79 0.25 44.65% 扣非归母净利润（亿元） 0.72 0.21 非经常性损益（万元） 711.53 385.54 非流动资产处置损益（万元） 464.85 448.44 政府补助（万元） 352.06 78.46 公允价值变动与投资收益（万元） - -142.86 所得税影响额（万元） 125.90 69.61 其他营业外收入和支出（万元） 20.52 71.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年综合毛利率下降3.17pct，期间费用率下降0.66pct；2023年一季度综合毛利率增长0.89pct，期间费用率下降1.36pct 从毛利率角度看，公司整体毛利率较2021年同期下降了3.17个百分点，毛利率出现较大下滑主要系受国际原油市场影响，高分子、橡筋、纸箱等公司主营产品对应的原材料采购成本较上年涨幅较高，导致生产成本上涨和主营业务毛利率下降。境外毛利率出现小幅正增长，主要系报告期内境外营业成本下降幅度大于其营业收入下降幅度所致。 从费用的角度来看，2022年公司费用率为7.68%，期间费用率同比下降0.66个百分点，主要系报告期内公司营收增长幅度较大，导致相关费用率下降（费用使用效率相对提升）。报告期内公司销售费用上涨709.69万元，主要系职工薪酬上涨322.58万元、广告宣传费上涨682.13 万元所致；管理费用上涨931.13万元，主要系股权激励摊销项目上涨482.42万元所致，公司以 回购价格32.17元/股加上中国人民银行公布的同期定期存款利率计算的利息之和分别于2022年 8月3日和2022年10月21日回购注销限制性股票2.00万股和7.00万股，合计确认股份支付 594.61万元；研发费用上涨1023.38万元，主要系直接材料及模具上涨364.38万元所致；财务费用下降1680.79万元，主要系利息收入增加1436.87万元所致。 表5：2022年及2023年一季度公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 公司整体（2023Q1） 23.06 0.89 公司整体（2022） 23.15 -3.17 分行业个人护理 22.53 -3.25 分产品婴儿卫生用品 21.30 -4.35 成人卫生用品 25.06 -0.28 其它产品 32.95 -0.95 分地区境内 22.56 -4.10 境外 20.26 1.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2022年公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 21531.66 983.42 7.68% -0.66 销售费用 9732.11 709.69 3.47% -0.19 管理费用 5788.09 931.13 2.07% 0.09 研发费用 10138.06 1023.38 3.62% -0.08 财务费用 -4126.61 -1680.79 -1.47% -0.48 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表7：2023年一季度公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 5693.09 357.38 9.01% -1.36 销售费用 2648.21 127.54 4.19% -0.71 管理费用 2030.62 538.29 3.21% 0.31 研发费用 2323.35 351.81 3.68% -0.15 财务费用 -1309.08 -660.26 -2.07% -0.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 夯实研发创新能力，保持公司核心竞争力 公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入，依托持续研发及多年的行业经验，公司研发的第四代可穿脱经期裤未来将积极进行商业化应用和推广；第四代新型复合芯体材料已应用于产品。此外，公司高度重视客户意见反馈，通过直接或和客户联合到社区、商超进行用户调查，及派发试用装收集试用报告等多种形式开展市场调研工作；针对调研问题进行分析、实验和测试，找出解决方案，再进行产品打样、测试、消费者试用等。通过新材料的运用、生产工艺的改进，研发了超声波无胶固定橡筋，使产品更环保、使用更舒适，并形成了研发成果，获得发明专利。 公司持续关注婴儿亲肤用品安全、舒适性，高度关注消费者需求和痛点，以婴儿护理用品和成人护理用品业务为重点，加强与客户在创新阶段的前瞻性合作，持续研发优化产品。今年公司将结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、