下滑趋势收敛好转，AI持续赋能物联业务

海康威视（002415） 公司研究/公司点评 下滑趋势收敛好转，AI持续赋能物联业务 2023-04-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）44.56 近12个月最高/最低（元）46.37/28.39 总股本（百万股）9,364 流通股本（百万股）9,109 流通股比例（%）97.28 总市值（亿元）4173 流通市值（亿元）4059 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 分析师：傅欣璐 执业证书号：S0010522100002邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 海康威视点评：主业疫后复苏逻辑加强，创新业务加快上市步伐 2022-12-21 海康威视中报点评：业绩短期承压，海外与创新业务增长迅速 2022-08-12 海康威视深度报告：泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线2022-03-28 主要观点： 公司公告 4月14日，公司发布2022年年报与2023年一季度报告。 22年实现营业收入831.66亿元，同比+2.14%；归母净利润128.37亿元，同比-23.59%；毛利率为42.29%，净利率为16.30%。 23年Q1实现营业收入162.01亿元，同比-1.94%；归母净利润18.11 亿元，同比-20.69%；毛利率为45.17%，净利率为12.03%。 点评 营收利润下滑趋势收敛，23年整体趋势向好。22年内外复杂环境下，公司通过感知数据技术壁垒、多领域业务布局、灵活供应链管理，实现业务的稳健发展，经营韧性强劲。23年Q1，公司营收与利润下滑趋势逐渐收敛，22Q1-23Q1的收入同比增速分别为18%/4%/3%/-9%/1.9%，22Q1-23Q1的利润同比增速分别为5%/-19%/-31%/-31.5%/-20.69%。23年整体趋势向好，伴随企业数字化转型趋势深化，国内经济日渐复苏，公司费用管理加大把控，海外发展中国家业务布局扩大，预计23年业绩有望逐季向上。 前瞻研发多模态模型，AI持续赋能物联垂直领域。AI是物联的灵魂，海康已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。海康早在多年以前就研发CV大模型，现已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本等的融合训练处理；为了支持大模型研发，自建部署业内一流的数据中心，构建千卡并行训练能力，面对安防场景训练百亿级参数。当前已应用到硬件产品、软件产品，落地到海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中，截至目前AI开放平台已在100多个行业智能产业升级中应用，支持1.5万多家用户，大幅提升视频信息提取度与数据标注效率。未来预训练大模型等技术的突破，将促进AI更广泛地价值应用，海康拥有多模态大模型能力、全面感知产品线、二十余年行业数据知识积累，有望在新一轮AI浪潮中把握住智能机会。 受益经济复苏与数字化，三大BG或实现递进式反弹。2022年，国内主业三大BG合计收入为451.37亿元，同比-8.41%。其中，1）PBG实现营收 161.35亿元，同比-15.79%，下滑主要受去年疫情防控项目递延以及21年Q4基数较高等因素影响。2）EBG实现营收165.05亿元，同比-0.75%，企业数字化趋势下，业务表现出较大韧性，尤其以能源行业增速较快。公司将继续积极探索数字化应用场景，构建多维感知+AI+低代码+云服务为核心的智能物联产品和方案，通过AI工程化降低成本，通过低代码加快应用上线，目前云眸平台已接入370万台终端设备，EBG业务将受益大制造、企业数字孪生、教育医疗新基建等领域。3）SMBG实现营收124.97亿元，同比-7.36%，主要由于中小企业对经济敏感，下半年受经济疲软影响，但整体平稳。23年伴随经济复苏与企业数字化趋势深化，三大BG将实现递进式反弹。 海康威视（002415） 海外发展中国家占比预计提升，创新业务呈现快速发展势头。海外业务实现营收220.3亿元，同比+16.41%，在北美、欧洲受通胀和政治打压等因素下，公司通过加快在发展中国家的业务布局，实施“一国一策”策略，发展态势良好，预计发展中国家收入占比将继续提升。 创新业务实现营收150.7亿元，同比+22.81%，八大创新业务公司百花齐放，智能家居/机器人/热成像/汽车电子/存储分别同比变化 +3.26%/+41.81%/+26.01%/+33.06%/+16.73%。其中，1）萤石网络已完成上市，23Q1实现收入与利润增速分别为+4.3%/+33.7%，B端云业务与C端智能家居业务布局发展顺畅，双轮并行驱动发展。2）海康机器人预计于今年上市，机器视觉业务产品线不断开拓，基于VM算法平台实现AI赋能，AGV机器人产品广泛布局3C、新能源、汽车、医疗等领域。3）汽车电子端，子公司森思泰克进行增资扩股，前瞻研发4D成像雷达获一线主机厂项目定点，与汽车电子业务协同效果明显。未来，伴随海康AI能力进一步提升，主业与各创新业务间软硬协同效应均将加强，降本增效趋势凸显。 投资建议 公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽，在二十余年积累的丰富感知数据+人工智能技术+大数据技术+云计算技术基础上，长期布局数字化转型领域。展望23年，经济环境逐步复苏，创新业务快速成长，我们认为公司长期发展优势明晰，预计2023-2025年公司归母净利润为170、203、246亿元，对应市盈率为25、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目落地不及预期，地缘政治产生影响，技术推进不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 83166 96594 112562 131834 收入同比（%） 2.1% 16.1% 16.5% 17.1% 归属母公司净利润 12837 17037 20295 24643 净利润同比（%） -23.6% 32.7% 19.1% 21.4% 毛利率（%） 42.3% 44.0% 44.2% 44.7% ROE（%） 18.8% 22.4% 23.4% 24.2% 每股收益（元） 1.37 1.82 2.17 2.63 P/E 25.31 24.51 20.58 16.94 P/B 4.78 5.49 4.81 4.10 EV/EBITDA 19.78 20.35 16.79 13.53 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 97907 111626 129927 153703 营业收入 83166 96594 112562 131834 现金 40012 51356 60746 75012 营业成本 47996 54070 62797 72921 应收账款 29906 33209 38766 45471 营业税金及附加 582 676 788 923 其他应收款 517 529 617 722 销售费用 9773 10818 12382 14502 预付账款 535 602 700 812 管理费用 2642 3043 3546 4153 存货 18998 20159 22676 24473 财务费用 -990 86 -101 -209 其他流动资产 7939 5770 6423 7212 资产减值损失 -508 -580 -550 -500 非流动资产 21327 20064 18725 17347 公允价值变动收益 -156 0 0 0 长期投资 1252 1252 1252 1252 投资净收益 218 193 169 198 固定资产 8540 9162 8766 7860 营业利润 14783 19482 23231 28209 无形资产 1545 1545 1545 1545 营业外收入 87 100 100 100 其他非流动资产 9990 8104 7162 6690 营业外支出 15 80 100 100 资产总计 119233 131690 148652 171050 利润总额 14855 19502 23231 28209 流动负债 34356 38465 43781 50098 所得税 1298 1755 2091 2539 短期借款 3343 3343 3343 3343 净利润 13557 17747 21140 25670 应付账款 16026 21628 25119 29168 少数股东损益 720 710 846 1027 其他流动负债 14987 13494 15319 17587 归属母公司净利润 12837 17037 20295 24643 非流动负债 11907 11907 11907 11907 EBITDA 15117 18585 21962 26212 长期借款 7522 7522 7522 7522 EPS（元） 1.37 1.82 2.17 2.63 其他非流动负债 4385 4385 4385 4385 负债合计 46263 50372 55688 62005 主要财务比率 少数股东权益 4581 5291 6136 7163 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 9431 9431 9431 9431 成长能力 资本公积 10141 10201 10201 10201 营业收入 2.1% 16.1% 16.5% 17.1% 留存收益 48817 56394 67195 82249 营业利润 -20.0% 31.8% 19.2% 21.4% 归属母公司股东权 68389 76026 86827 101881 归属于母公司净利 -23.6% 32.7% 19.1% 21.4% 负债和股东权益 119233 131690 148652 171050 获利能力毛利率（%） 42.3% 44.0% 44.2% 44.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.4% 17.6% 18.0% 18.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.8% 22.4% 23.4% 24.2% 经营活动现金流 10164 21011 19194 24134 ROIC（%） 14.8% 16.9% 17.9% 18.7% 净利润 12837 17037 20295 24643 偿债能力 折旧摊销 1336 1263 1339 1377 资产负债率（%） 38.8% 38.3% 37.5% 36.2% 财务费用 165 490 490 490 净负债比率（%） 63.4% 61.9% 59.9% 56.9% 投资损失 -218 -193 -169 -198 流动比率 2.85 2.90 2.97 3.07 营运资金变动 -5705 754 -4545 -4092 速动比率 2.19 2.33 2.40 2.53 其他经营现金流 20292 17943 26624 30649 营运能力 投资活动现金流 -3725 223 180 211 总资产周转率 0.70 0.73 0.76 0.77 资本支出 -3743 30 11 13 应收账款周转率 2.78 2.91 2.90 2.90 长期投资 -82 0 0 0 应付账款周转率 2.99 2.50 2.50 2.50 其他投资现金流 100 193 169 198 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1456 -9890 -9984 -10079 每股收益 1.37 1.82 2.17 2.63 短期借款 -732 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.08 2.24 2.05 2.58 长期借款 4238 0 0 0 每股净资产 7.25 8.11 9.27 10.87 普通股增加