22q4较好改善，vip板需求景气向上，真空玻璃值得期待

公司发布22年年报，22fy收入6.38亿，yoy-10.3%；归母净利0.64亿，yoy-43.8%；扣非归母净利0.58亿元，yoy-41.5%。单22q4收入1.78亿，yoy+2.5%，qoq+15.6%；归母净利0.23亿，yoy+58.5%，qoq+27.1%；扣非归母净利0.22亿，yoy+64.2%，qoq+38.3%。归母净利及扣非归母净利均略高于前期业绩快报值。 22q4收入利润同环比改善，反映需求复苏及成本压力缓解 22fy公司VIP板、保温箱收入分别为6.21、0.11亿，分别yoy-8.7%、-40.4%。 VIP板产、销量分别为642.9、652.8万平米，分别yoy-10.8%、-3.5%，反映下游需求仍较疲弱。22fy公司下调产品价格以应对市场竞争、提升市场份额、维护客户资源，VIP板单位售价yoy-5.5%至95元/平米。22fy公司毛利率26.6%，yoy-5.6pct；单22q4毛利率30.2%，yoy+3.7pct。其中VIP板、保温箱毛利率分别为27.2%、29.0%，分别yoy-5.3、-5.7pct。主要原材料及天然气能源价格波动，全年盈利能力仍承压。汇兑收益增加优化费用率，一定程度对冲盈利压力。22fy归母净利率10.0%，yoy-6.0pct，单22q4归母净利率13.1%，yoy+4.6pct。22q4盈利能力大幅提升，我们认为或源于海运费及能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。现阶段公司VIP板渗透率有较大提升空间；装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温等应用前景亦值得期待，我们对VIP板需求成长前景继续保持乐观。22h1公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，增强原材料供应掌控力，盈利韧性或有较好提升。 真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎 公司通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。此外公司亦公告拟投资年产200万平真空玻璃建设项目，真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与真空绝热板有互补性，有协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为成长另一引擎。 看好公司成长弹性，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4VIP板积极变化、产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，调整公司23-24年归母净利预测为1.3/2.3亿元（前值1.3/2.6亿），新增25年归母净利预测为3.5亿，yoy分别+102%/78%/51%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况