扰动出清恢复在即，重组稳步推进中

海汽集团（603069.SH） 扰动出清恢复在即，重组稳步推进中 事件：4月7日，公司发布2022年报，报告期内，实现营业收入7.40亿 元/同比+1.06%，归母净利润0.39亿元（上年同期为亏损0.72亿元），扣非归母净利润-1.08亿元（上年同期为-0.89亿元）；其中，单四季度实现营业收入2.49亿元/同比+56.90%，归母净利润1.37亿元/同比 +915.45%，扣非归母净利润0.09亿元/同比+142.29%。 经营扰动仍存，资产处置收益助力扭亏。受外部扰动频发以及长期出行限制影响，公司客运及相关业务在全年内受到较大影响，2022年共完成客 运量1781万人次/同比-33.37%，客运周转量15.06亿人公里/同比-37.36%，较上年同期有较大幅度下滑，但公司积极拓展包括通勤车、定制客运以及汽车服务等业务板块，有效拉动公司收入向上，全年实现微增；同时，报告期内海口市对公司旗下汽车南站土地进行有偿回收，对应产生 1.05亿元资产处置收益，叠加专项补贴等，共计对利润端产生1.18亿元的正向影响。 海旅重组事项稳步推进中，复苏背景下有望显著增厚业绩。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，整体交易作价50.02亿元，当前证监会已受理并处于审核阶段，重组事项稳步推进中。政策优化 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月15日 买入（维持） 股票信息 行业铁路公路 前次评级买入 4月14日收盘价(元)23.90 总市值(百万元)7,552.40 总股本(百万股)316.00 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)7.14 股价走势 海汽集团沪深300 247% 206% 164% 123% 82% 41% 0% -41% 2022-042022-082022-122023-04 以来，出行及消费复苏逐步落地，海南客流回补迅速，伴随外部扰动出清 海旅有望持续扩张，重组落地后预计将显著增厚公司业绩。 投资建议：公司为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策释放，拉动公司业绩高速增长；外部因素影响下整体经营扰动仍在，随出行恢复业绩弹性有望彰显，若资产重组落地，将大幅增厚公司经营业绩。假设2023年注入完成，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.90/6.36/8.93亿元，考虑重组带来公司股本增厚，EPS为0.49/0.80/1.12元/股，维持“买入”评级，目标价40元。 风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《海汽集团（603069.SH）：海旅免税注入在即，协同发展成长可期》2023-03-04 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 732 740 7,524 9,444 11,571 增长率yoy（%） 16.6 1.1 67.4 10.3 4.8 归母净利润（百万元） -72 39 390 636 893 增长率yoy（%） -28.9 -154.7 893.2 63.1 40.4 EPS最新摊薄（元/股） -0.23 0.12 0.49 0.80 1.12 净资产收益率（%） -7.6 3.9 28.0 31.5 30.6 P/E（倍） -105.2 192.5 48.7 29.8 21.3 P/B（倍） 8.0 7.7 5.5 3.8 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月14日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 496 634 6253 2708 8255 营业收入 732 740 7524 9444 11571 现金 244 182 583 731 896 营业成本 629 633 5888 7369 9002 应收票据及应收账款 90 176 2530 867 3295 营业税金及附加 13 11 303 383 419 其他应收款 28 23 500 157 648 营业费用 9 12 534 646 767 预付账款 69 178 2334 820 3044 管理费用 181 181 379 393 422 存货 23 2 235 62 301 研发费用 0 1 28 29 29 其他流动资产 41 72 72 72 72 财务费用 2 10 85 71 82 非流动资产 1376 1447 8518 9474 10447 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 7 5 2 0 -3 其他收益 43 61 50 52 54 固定资产 772 931 7302 8222 9136 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 226 262 258 259 260 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 371 249 957 993 1055 资产处置收益 1 105 0 0 0 资产总计 1871 2081 14771 12182 18702 营业利润 -61 43 356 605 904 流动负债 660 538 11906 8809 14570 营业外收入 5 7 5 6 6 短期借款 0 0 4262 6155 4738 营业外支出 2 2 4 3 3 应付票据及应付账款 165 121 2534 788 3270 利润总额 -59 48 357 608 907 其他流动负债 495 417 5111 1866 6562 所得税 14 9 -31 -28 18 非流动负债 255 547 1003 875 746 净利润 -73 39 388 636 889 长期借款 100 403 858 731 601 少数股东损益 -1 0 -2 0 -4 其他非流动负债 155 145 145 145 145 归属母公司净利润 -72 39 390 636 893 负债合计 915 1085 12909 9684 15316 EBITDA 113 242 533 781 1081 少数股东权益 16 17 15 15 11 EPS（元） -0.23 0.12 0.49 0.80 1.12 股本 316 316 794 794 794 资本公积 373 373 373 373 373 主要财务比率 留存收益 237 276 664 1300 2189 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 940 980 1847 2483 3375 成长能力 负债和股东权益 1871 2081 14771 12182 18702 营业收入(%) 16.6 1.1 67.4 10.3 4.8 营业利润(%) 21.1 170.3 724.9 70.0 49.4 归属于母公司净利润(%) -28.9 -154.7 893.2 63.1 40.4 获利能力毛利率(%) 14.1 14.5 21.7 22.0 22.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) -9.8 5.3 5.2 6.7 7.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -7.6 3.9 28.0 31.5 30.6 经营活动现金流 -18 -88 2382 -438 2914 ROIC(%) -5.7 3.6 5.7 6.9 10.3 净利润 -73 39 388 636 889 偿债能力 折旧摊销 172 173 176 173 174 资产负债率(%) 48.9 52.1 87.4 79.5 81.9 财务费用 2 10 85 71 82 净负债比率(%) 11.2 41.6 353.0 323.1 166.4 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 0.8 1.2 0.5 0.3 0.6 营运资金变动 -137 -224 1733 -1319 1769 速动比率 0.6 0.7 0.3 0.2 0.3 其他经营现金流 17 -87 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -181 -203 -7247 -1129 -1148 总资产周转率 0.4 0.4 0.9 0.7 0.7 资本支出 167 218 7074 958 976 应收账款周转率 9.1 5.6 5.6 5.6 5.6 长期投资 0 -3 3 3 3 应付账款周转率 3.3 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -14 12 -170 -168 -168 每股指标（元） 筹资活动现金流 92 203 1004 -177 -185 每股收益(最新摊薄) -0.23 0.12 0.49 0.80 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.06 -0.28 7.54 -1.39 9.22 长期借款 0 302 456 -127 -130 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.10 4.33 6.34 9.17 普通股增加 0 0 478 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 0 P/E -105.2 192.5 48.7 29.8 21.3 其他筹资现金流 94 -99 71 -50 -55 P/B 8.0 7.7 5.5 3.8 2.6 现金净增加额 -108 -88 -3861 -1744 1581 EV/EBITDA 169.3 80.2 44.8 32.7 22.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有