短期业绩有所承压，长期发展可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月15日 短期业绩有所承压，长期发展可期 金橙子(688291) 评级： 买入 股票代码： 688291 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 36.96/25.7 总市值(亿) 32.16 最新收盘价： 31.32 自由流通市值(亿) 7.32 自由流通股数(百万) 23.37 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报。 1）2022年公司实现营业收入1.98亿元，同比下降2.41%；归母净利润0.39亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降27.99%。 2）2023年第一季度公司实现营收0.48亿元，同比下降5.44%；归母净利润0.12亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降23.53%。 分析判断 ►业绩短期承压，总费率略上升。 1）收入及结构：2022年收入略低于我们预期，原因主要是增长速度不及预期的主要受下游市场需求疲软影响，公司海外设备厂商订单量减少。分产品来看，2022年，激光加工控制系统/激光系统集成硬件/激光加工设备收入分别1.46亿元(YOY-0.85%)/0.3亿元（YOY-24.75%）/0.20亿元（YOY+36.28%）。公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，占全部收入的比例为73.79%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率为60.46%（YOY+0.37pct），净利率19.63%(YOY-6.32pct)，净利率有所承压，主要原因是2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.59%/12.82%/-1.61%/21.36%，分别同比 +1.08pct/+2.37pct/-0.80pct/+7.75pct。受公司对技术研发和市场开拓投入增大，且新增固定资产和租赁等影响，公司整体费用率同比大幅上升10.41pct。2023Q1公司毛利率和净利率分别环比变动-0.44/+11.46pct至58.29%/25.47%，且整体费用率依旧维持高位。受益于2023Q1政府306万元补助，公司净利率有所回升。 ►多维度共筑核心竞争力，募投项目推动 1）振镜控制系统国内领先。目前国内在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，而在高端应用领域国产化率仅15%左右，主要国外厂商主导。2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量1/3，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。根据公司招股书，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。 2）扩展伺服控制系统及高精密振镜。公司激光伺服控制系统自2022实现销售105.11万元，尚处于市场开拓阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。公司激光系统集成硬件产品包括自主生产的振镜及其他外购硬件，2022年受到海外客户订单减少的影响，该部分收入有所下降。 3）注重研发，加码产业布局。2022年公司研发费用率21.36%（YOY+7.75pct），2023Q1进一步增长至22.90%。 2022年公司共新增授权发明专利6项，实用新型专利10项，软件著作权20项，商标50项。同时，为进一步 助力公司业务发展，拟向全资子公司“苏州金橙子”增资2.77亿元用于实施“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”和“高精密数字振镜系统项目”，基于公司的研发能力及产业技术深化布局。另外，公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定，为公司发展助能。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 综合考虑公司产能、新产品研发进度及客户开拓等情况，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的3.14/5.00亿元调整至2.59/3.35亿元；归母净利润预测由之前的0.78/1.38亿元调整至0.71/0.97亿元；EPS预测由之前的0.76/1.35元调整至0.56/0.76元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为4.40亿元，归母净利润为1.32亿元，EPS为1.03元。对应2023年4月14日31.32元/股收盘价，2023-2025年PE分别为56/41/30倍。我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期、盈利能力提升不及预期、行业竞争加剧、新产品或新行业拓展不及预期等。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 203 198 259 335 440 YoY（%） 50.1% -2.4% 31.0% 29.3% 31.3% 归母净利润(百万元) 53 39 71 97 132 YoY（%） 31.3% -26.0% 82.4% 36.3% 35.9% 毛利率（%） 60.1% 60.5% 60.9% 61.5% 62.0% 每股收益（元） 0.69 0.48 0.56 0.76 1.03 ROE 20.6% 4.3% 4.3% 5.5% 7.0% 市盈率 45.39 65.25 56.40 41.39 30.45 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：毛冠锦 邮箱：maogj@hx168.com.cnSACNO：S1120523020001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 198 259 335 440 净利润 39 71 97 132 YoY(%) -2.4% 31.0% 29.3% 31.3% 折旧和摊销 7 5 7 8 营业成本 78 101 129 167 营运资金变动 -26 -1 -32 -44 营业税金及附加 2 2 3 4 经营活动现金流 18 73 70 93 销售费用 19 23 30 37 资本开支 -4 -12 -7 -6 管理费用 25 29 34 40 投资 -229 -1 0 0 财务费用 -3 -3 -4 -3 投资活动现金流 -234 -13 -7 -6 研发费用 42 39 50 66 股权募资 629 687 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 603 687 0 0 营业利润 40 77 106 144 现金净流量 388 747 62 86 营业外收支 0 2 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 40 79 108 146 成长能力（%） 所得税 1 8 11 15 营业收入增长率 -2.4% 31.0% 29.3% 31.3% 净利润 39 71 97 132 净利润增长率 -26.0% 82.4% 36.3% 35.9% 归属于母公司净利润 39 71 97 132 盈利能力（%） YoY(%) -26.0% 82.4% 36.3% 35.9% 毛利率 60.5% 60.9% 61.5% 62.0% 每股收益 0.48 0.56 0.76 1.03 净利润率 19.6% 27.4% 28.9% 29.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.1% 4.1% 5.3% 6.7% 货币资金 517 1,265 1,327 1,414 净资产收益率ROE 4.3% 4.3% 5.5% 7.0% 预付款项 7 9 11 15 偿债能力（%） 存货 56 53 73 101 流动比率 23.49 36.74 31.50 26.13 其他流动资产 290 300 320 350 速动比率 21.78 35.33 29.97 24.52 流动资产合计 871 1,627 1,732 1,880 现金比率 13.96 28.56 24.14 19.65 长期股权投资 2 3 3 3 资产负债率 4.6% 3.0% 3.4% 4.0% 固定资产 19 27 28 29 经营效率（%） 无形资产 3 4 5 6 总资产周转率 0.21 0.15 0.18 0.22 非流动资产合计 83 92 95 95 每股指标（元） 资产合计 954 1,719 1,827 1,975 每股收益 0.48 0.56 0.76 1.03 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.85 12.99 13.75 14.78 应付账款及票据 4 5 7 9 每股经营现金流 0.18 0.57 0.54 0.72 其他流动负债 33 39 48 63 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 37 44 55 72 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 65.25 56.40 41.39 30.45 其他长期负债 7 7 7 7 PB 2.95 2.41 2.28 2.12 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 44 51 62 79 股本 103 128 128 128 少数股东权益 1 1 1 0 股东权益合计 910 1,668 1,765 1,897 负债和股东权益合计 954 1,719 1,827 1,975 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 毛冠锦：复旦大学金融硕士，多年一级+2年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于新能源设备、机床刀具、机器人等细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取