重大人事改革拐点临近，业绩释放能力或超预期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王越社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 社零&美护首席分析师刘嘉仁 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 锦江酒店(600754.SH) 投资评级上次评级 锦江酒店(600754.SH)2022年报点评：重大人事改革拐点临近，业绩释放能力或超预期 2023年4月14日 事件：公司发布2022年年度报告：1）22年公司实现营业收入110.08亿元 /-3.44%，对应归母净利润1.13亿元/+18.7%，扣非净利润亏损-2.03亿元、去年同期为-1.22亿元。2）费用端，22年公司管理费用、销售费用和财务费用分别为23.48、7.76、4.75亿元，对应费用率21.33%、7.05%、4.32%，整体比去年同期略有下降。3）分季度看，2022Q4实现营业收入29.13亿（-2.6%），归母净利润0.72亿元，21Q4为0.04亿元，扣非净利润-0.85亿元、21Q4为-0.77亿元。公司22年全年及Q4业绩基本符合预期。 点评： 经营情况：公司酒店业务境内实现营业收入72.97亿元（-17.65%）；境外 实现营业收入34.80亿元（+52.02%）。公司22年境内平均ADR218.25元 /间，平均OCC52.14%，平均RevPAR113.80元/间（-17.25%）。分档次看，中端酒店平均ADR245.65元/间，平均OCC54.59%，平均RevPAR134.10元 /间（-19.77%）；经济型酒店平均ADR157.15元/间，平均OCC47.40%，平均RevPAR74.49元/间（-17.01%）。 门店规模与结构：①开店量保持较高增速，22年净增开业酒店947家，年底境内外开店量达11560家（+8.92%），境内开店量10335家（+10.48%），受疫情冲击下拓店速度依然稳健。②加盟店占比持续提升，22年加盟酒店增加1032家，年底境内外加盟店开店量10724家（+10.65%），占比92.77%，去年同期为91.32%；境内加盟店开店量9786家（+12.15%），占比94.69%，去年同期为93.28%。③中端酒店占比明显提高，22年中端酒店开业家数6424家，占比55.57%，去年同期为51.98%；中端酒店开业客房数706251间，占比64.02%，去年同期为60.34%。 收购WeHotel和GPP：公司22年收购WeHotel65%股权和锦江在线持有的GPP50%股权，公司持有WeHotel和锦江联采的股权比例分别由10%和30%上升至75%和100%。 盈利预测：从公司自身来看，延续三年多的平台化改革与架构优化走到了关键的节点，6-7月深圳总部改革值得重点关注，强管理强运营有望带来治理红利，我们认为从2年维度看，在出行中等偏弱β下公司仍有望释放强α。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为13.33/25.00/31.63亿元，4月13日收盘价对应PE分别为46/24/19倍。酒店行业复苏在三月中旬已现转折点，行业呈现转暖趋势；当前锦江关键问题在于人事改革推进进展，重点关注人事改革进展后业绩能力释放的弹性空间。 风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 9,87410,46313,93918,73623,846 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入11,40011,00815,13618,08420,451 货币资金6,7386,9159,87514,51519,376营业成本7,4877,3649,85611,20212,558 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 124 128 151 181 205 应收账款1,5081,8542,3502,4722,754销售费用8967769081,0851,227 预付账款113151215245274管理费用2,3522,3482,8002,9843,170 存货776813765140研发费用1812151820 其他1,4381,4741,3611,4401,301财务费用540475384403410 非流动资产38,72636,96835,69334,65333,848减值损失合计-2-4000 长期股权投资550477477477477投资净收益227172454543614 营业利润 574 462 1,627 2,935 3,680 固定资产（合计） 5,1254,9184,6754,4724,309其他367390151181205 无形资产6,7286,8516,8696,8826,890 其他26,32324,72223,67222,82222,172 资产总计48,60147,43149,63153,38957,695 流动负债12,34311,81113,61714,71615,691 短期借款869149000 应付账款 1,0881,315 1,751 2,108 2,357 应付票据00000 营业外收支2833202020 利润总额 602 495 1,6472,955 3,700 净利润 292 245 1,449 2,660 3,330 所得税309250198296370 归属母公司净 利润 96 113 1,333 2,500 3,163 少数股东损益197132116160166 非流动负债 18,74718,47018,47018,47018,470 EBITDA EPS(当年)(元) 3,370 2,7902,933 3,984 4,480 0.09 0.11 1.25 2.34 2.96 其他10,38710,34611,86612,60813,334 长期借款 其他 7,9948,0588,0588,0588,058 10,75310,41210,41210,41210,412 负债合计31,09030,28132,08733,18634,162 少数股东权益7535776938531,019 现金流量表单位:百万元 会计年度 经营活动现金 2021A2022A 2,123 2,238 2023E2024E2025E 3,8064,2214,422 归属母公司股东权益 16,75716,57316,85119,35122,514净利润2922451,4492,6603,330 负债和股东权益48,60147,43149,63153,38957,695 折旧摊销2,4452,3371,3761,1891,005 财务费用6185242200 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 11,40011,00815,13618,08420,451 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失-14-227-172-454-543 营运资金变动 其它 -933 -72 -303 -394 1,433 -20 935 -20 721 -20 同比（%）15.2%-3.4%37.5%19.5%13.1%投资活动现金 流 -4,023232380419440 归属母公司净利 润 96 113 1,333 2,500 3,163 资本支出 -574-482 -330 -380 -430 毛利率（%）34.3%33.1%34.9%38.1%38.6% 其他 -3,42742 704 793 864 同比（%）-13.2%18.7%1074.9%87.5%26.5%长期投资-21672666 ROE%0.6%0.7%7.9%12.9%14.0%筹资活动现金 流 922-3,558-17100 EPS(摊薄)(元)0.09 0.11 1.25 2.34 2.96 吸收投资 4,978 0 0 0 0 支付利息或股 息 -612 -461 -22 0 0 P/E638.80538.2945.8224.4419.31借款2,1925,659-14900 P/B 3.65 3.69 3.63 3.16 2.71 EV/EBITDA 23.74 28.21 25.32 17.47 14.45 现金流净增加额 -1,017-1,0754,0154,6404,861 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com