啤酒行业2023年投资机会分析：旺季临近，啤酒扬帆起航

行业深度报告 2023年04月14日 旺季临近，啤酒扬帆起航 行 业——啤酒行业2023年投资机会分析 研核心观点 究啤酒行业高端化发展为主要趋势，2021年来呈现量价齐升。我国啤 ·酒产量于2013年见顶回落，正式进入存量时代，寡头竞争局面亦逐步落食定，2020年啤酒行业CR5达92.0%。存量寡头竞争下，高端化发展已成品主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增转向价增。当前我国啤酒市场 饮主流价格带已升至6-8元/瓶，供给侧，各企业加速高端布局，陆续推出 料千元单品，打开价格天花板；需求侧，我国高端啤酒消费量日渐增长，带动龙头企业吨价提升。考虑到我国啤酒吨价较美国、日本提升空间尚 ·大，我国啤酒高端化潜力与持续性值得期待。此外，2021年来我国啤酒 证产量底部回升，2023年消费场景恢复下产量或延续增长。 券现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好酒企业绩 研弹性。我国啤酒销售渠道分为现饮与非现饮，现饮渠道中餐饮与夜场为 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 22-0422-0722-1023-0123-04 食品饮料沪深300 究高端啤酒消费主要渠道。2020年、2022年疫情超预期爆发，导致现饮场 报景缺失，啤酒高端化进程受阻，拖累主要酒企营收与利润增速，疫后业 告绩有望反弹。另一方面，2023H1啤酒行业低基数下旺季销量有望实现高增，业绩弹性预计加大。截至2023年4月13日，申万啤酒板块PE（TTM 为49.62倍，处于2017年来历史分位值的47.04%，疫后啤酒高端化逻辑回归，啤酒板块估值仍有上升空间。 成本压力预计趋缓，高端啤酒消费回补驱动酒企吨价进一步提升。啤酒成本主要以包材和原材料等直接材料为主，其中包材占比约49%，原材料占比约28%。2023年LME铝现货结算价、浮法玻璃市场价、瓦楞纸出厂价预计延续下滑或低位运行；大麦进口价格虽持续上涨，各大啤酒厂商基本已在2022年末或2023年初完成锁价，年内涨幅可控。考虑到包材成本占比较大且已经呈现边际修复，2023年啤酒企业成本压力预计趋缓。提价方面，2022年主要啤酒企业陆续提价后，吨价保持上升趋势，预计2023年随消费场景回归与宏观经济恢复，高端啤酒消费有望回补，驱动啤酒企业吨价进一步提升。 主要酒企高端化态势良好，随旺季临近，业绩有望加速释放。华润啤酒方面，勇闯+纯生“1+1”核心单品与“4+4”国内+国际品牌支撑次高档以上产品持续放量；“3+3+3”高端化战略进入最后3年，华润啤酒效益有望迎来爆发；“啤+白”模式不断探索下，看好华润啤酒长期业绩成长性。青岛啤酒方面，青岛主品牌高端化发展态势良好，区域扩张下有望打开成长空间。重庆啤酒方面，国际+本地“6+6”多元高端品牌组合精准覆盖多类细分人群，同时看好乌苏省外拓展及大城市计划下的业绩前景。燕京啤酒方面，战略大单品燕京U8已实现破圈，高端产品持续推新叠加内部改革不断推进，公司业绩改善确定性较强。随啤酒消费旺季临近，主要啤酒公司高端产品放量可期，业绩弹性有望加速释放。 投资建议 线下即饮场景恢复下，啤酒行业高端化逻辑回归。各啤酒龙头中高端产品放量持续，叠加旺季临近、成本趋势下行，啤酒龙头业绩弹性有望加速释放。相关标的：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 风险提示 宏观经济下行；国内疫情反复；高端化进程不及预期。 相关研究 《【食品饮料】短期调整后，白酒迎最佳布局时机_20230412》2023.04.12 《【食品饮料】冬去春来，卤味再飘香_20230327》2023.03.30 《【食品饮料】复苏在途，蓄势待发_20230306》2023.03.06 《【大消费】消费百花齐放，行业至暗时刻已过_20230224》2023.02.24 《【食品饮料】春节消费不断回暖，复苏牛持续演绎_20230130》2023.01.30 正文目录 1.啤酒量价齐升，高端化为大势所趋4 2.现饮场景恢复、成本压力趋缓推动啤酒行业景气回归9 2.1.现饮为啤酒高端化主要渠道，场景回归叠加低基数下看好业绩弹性9 2.2.成本压力趋缓，高端啤酒消费回补驱动吨价提升11 3.重点公司及投资建议14 3.1.华润啤酒14 3.1.1.次高档以上产品持续放量，高端产品矩阵进一步完善14 3.1.2.高端化“3+3+3”战略进入最后3年，转型取得明显成效15 3.1.3.并购入局，积极构建“啤+白”双赋能商业模式16 3.2.青岛啤酒：主品牌高端化发力，区域拓展有望打开空间17 3.3.重庆啤酒：国内+国际优质资产加成，高端化前景可期19 3.4.燕京啤酒：U8大单品持续放量，改革增效有望加速成长22 4.风险提示24 图表目录 图表1.我国啤酒产量2021年起小幅回升4 图表2.2016年我国啤酒行业CR5达74.7%4 图表3.2020年我国啤酒行业CR5达92.0%4 图表4.啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价、提质增效与高端化5 图表5.各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵6 图表6.我国啤酒市场价格带可大致分为三档6 图表7.2021年华润啤酒推出千元高端产品“醴”7 图表8.我国高端及超高端啤酒消费量显著增长7 图表9.近年我国啤酒龙头企业吨价呈现提升趋势（元/千升）7 图表10.我国啤酒吨价较发达国家差距尚大（2021年）8 图表11.青岛啤酒关厂提效后产能利用率提升8 图表12.2015年至今多家啤酒龙头进行关厂提效8 图表13.2022年啤酒龙头新建的大型化工厂助推高端化战略9 图表14.啤酒行业主要分为现饮与非现饮渠道10 图表15.疫情爆发后非现饮渠道销量赶超现饮渠道10 图表16.2020与2022年主要啤酒企业营收增速下挫10 图表17.2020与2022年主要啤酒企业利润增速下滑10 图表18.2018年来主要啤酒企业销量总体较为稳定（万千升）11 图表19.啤酒板块估值仍有上升空间11 图表20.2022H1全国啤酒产量呈现同比下降11 图表21.啤酒成本以包材和原材料为主（2023年）12 图表22.我国大麦进口依赖度较高（万吨）12 图表23.LME铝现货结算价2022年3月后持续回落12 图表24.浮法玻璃价格2022年2月后呈现下跌12 图表25.瓦楞纸出厂价2021年后持续下降13 图表26.我国进口大麦平均价持续上行13 图表27.主要啤酒厂商2022年内多次提价13 图表28.华润啤酒2017年来营收呈现上升趋势14 图表29.华润啤酒2017年来盈利能力显著增长14 图表30.华润啤酒次高档以上啤酒销量趋势向好14 图表31.华润啤酒每千升毛利持续提升14 图表32.华润啤酒打造“1+1”、“4+4”与多元个性高端产品矩阵15 图表33.华润啤酒“3+3+3”的阶段性战略已进入最后3年16 图表34.华润啤酒近年积极布局白酒产业16 图表35.青岛啤酒营收增速由于疫情扰动放缓17 图表36.青岛啤酒归母净利润增速受疫情干扰下滑17 图表37.青岛啤酒主品牌销量趋势上升17 图表38.青岛啤酒公司均价不断上升17 图表39.青岛啤酒主品牌产品发布时间线18 图表40.青岛啤酒以山东和华北为前两大市场19 图表41.青啤山东和华北市场营收同比增速较稳19 图表42.重庆啤酒2020年资产重组后营收提升较大19 图表43.2020年重组后重庆啤酒归母净利保持上升19 图表44.重庆啤酒本土品牌营收占比较大20 图表45.重庆啤酒高档产品销量占比逐渐上升20 图表46.重庆啤酒拥有“国际高端+本地强势”的“6+6”高端品牌矩阵20 图表47.乌苏啤酒全国销量不断攀升21 图表48.乌苏强化自身“硬核”品牌形象21 图表49.重庆啤酒“大城市计划”持续推进22 图表50.燕京啤酒2013年后营收阶段性下降22 图表51.燕京啤酒2014年后盈利走低22 图表52.燕京啤酒中高档产品营收占比逐渐上升23 图表53.华北、华南为燕京啤酒主要市场23 图表54.燕京啤酒近年持续推出高端化单品23 图表55.燕京U8采用户外大屏等方式触达消费者23 图表56.燕京啤酒净利率显著低于其他啤酒龙头24 图表57.燕京啤酒产能利用率提升空间较大（2021年）24 图表58.燕京啤酒管理费用率约为青啤与重啤2倍24 图表59.燕京啤酒人均创收低于其他啤酒龙头（万元/人）24 1.啤酒量价齐升，高端化为大势所趋 我国啤酒行业进入存量时代，2021年来产量呈现小幅回升。我国啤酒行业经过40余年的快速扩张期后，产量于2013年见顶，达4982.8万千升， 此后持续回落至2020年底部3411.1万千升，降幅达31.5%，宣告啤酒行业存量时代的到来。2021年我国啤酒产量止跌回升，产量同比+4.4%，2022年产量再次同比微增0.2%至3568.7万千升。疫情冲击下啤酒行业展现强大韧性，主要酒企通过优化产能与产品结构、创新性营销等方式，实现产量反弹增长。2023年随线下消费场景修复，我国啤酒产量有望延续提升。 图表1.我国啤酒产量2021年起小幅回升 中国:产量:啤酒（万千升） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 寡头竞争局面已定，行业集中度预计进一步提升。经历大规模并购潮后，我国啤酒行业寡头竞争局面落定，2016年我国啤酒行业CR5达74.7%，至2020年CR5升至92.0%，其中华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/嘉士伯市占率依次为31.9%/22.9%/19.5%/10.3%/7.4%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、规模、渠道、技术等实力，逐渐抬高行业竞争门槛，亦对现存小企业形成挤压，我国啤酒行业集中度预计进一步提升。 图表2.2016年我国啤酒行业CR5达74.7%图表3.2020年我国啤酒行业CR5达92.0% 嘉士伯,5.0% 其他,25.3% 华润啤酒,25.9% 嘉士伯,7.4% 燕京啤酒,10.3% 百威英博, 其他,8.0% 华润啤酒,31.9% 燕京啤酒,10.0% 百威英博,16.2% 青岛啤酒,17.6% 19.5% 青岛啤酒,22.9% 资料来源：前瞻产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，东亚前海证券研究所 高端化发展已成主要趋势之一，企业发展重心由量增转向价增。存量时代与寡头格局稳固下，通过大规模提升市场份额实现增长难度较大，因此我国啤酒企业业绩增长的切入点主要包括直接提价、提质增效（包括关厂、提升罐化率等）、高端化等方式。具体来看，直接提价一般基于上游原材料、包材或能源价格上涨，但提价多作为成本转嫁手段，缺乏长期逻辑支撑；提质增效类措施可对业绩空间完成提档升级，但长期来看持续性仍然有限；高端化路径契合我国居民消费升级下对美好生活的追求，具备长期发展驱动力；同时，产品结构升级下，高毛利高端产品销量占比提升，可较大程度增厚企业利润水平。当前高端化已成行业发展主要趋势之一，企业发展重心逐渐由量增向价增转变。 图表4.啤酒企业业绩增长方式主要包括直接提价、提质增效与高端化 资料来源：每经头条，东亚前海证券研究所 当前我国啤酒市场主流价格带升至6-8元，各企业加速高端布局。价格带分布方面，我国啤酒市场价格带大致可分为高端（10元以上）、中端 （6-10元）、低端（6元以下）三档，我国啤酒主流消费价格带亦从前期3-5元升至当前6-8元价格带，且仍有向上趋势。目前各大啤酒企业已经建立自身高端产品矩阵，并结合自身情况制定高端