社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的

行业研究 2023年4月14日 看好/维持 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选 行业报告 社会服务 东主线和标的 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱：liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 分析师 魏宇萌 电话：010-66555446 邮箱：weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 兴 证券股份 有投资摘要： 限 公防疫放松以来，出行数据持续修复。从春节出游人次恢复近9成，到清明当天旅游收入同比增长近3成，再到五一假期部分 司OTA国内游预定订单追平2019年，我们认为出行链的修复和投资机会将贯穿2023年全年。本篇报告重点梳理出行产业链的复 证苏情况和投资机会。 报 券2022年服务消费相对承压，2023年已呈现快速反弹趋势。2022年出行服务承压明显，国内客运量较疫情前恢复率仅三成，旅研游人数和收入恢复不足五成，国际航班订座量仅有疫情前的约4%水平。防疫放开后，2023年出行链快速反弹，2023年春节假究期国内出游人次较疫情前恢复近9成，旅游收入恢复超7成；清明节当天旅游人数和收入同比增长近3成；五一假期部分OTA 平台国内游订单已追平2019年，同比增长超7倍。2月国际航班订座量已恢复到2019年的15%，恢复率环比提升3.4pct。展 告 望2023年，出行产业链作为线下消费，修复空间大，叠加部分行业和公司成长性，收入、业绩有望恢复至2019年水平甚至 实现正增长。包括酒店、餐饮、旅游（景区、出境游、OTA）几个重点领域建议重点关注。 酒店：供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹。疫情加速行业供给端出清，2021年底酒店业客房供给 较2019年出清24%，行业连锁化率加速提升，龙头保持逆势拓店，预计2022年酒店业连锁化率较2019年提升10.7pct，看好龙头享受行业集中度提升红利，以及供需差带动RevPAR进一步提升。2022年酒店行业RevPAR仅达到19年约6成，头部酒店恢复率优于行业，23Q1行业RevPAR已基本达到甚至略超19年同期水平，4月以来糖酒会、消博会等大型展会相继举办，叠加今年五一、十一假期时长较长，将带动酒店板块进一步复苏。预计Q1加盟占比较高的锦江、华住增长较稳健，后续直营占比高、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。 餐饮：疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大，兼具连锁化拓店成长性。疫后餐饮市场快速反弹，且连锁餐饮复苏更强劲。 分品类看，餐饮板块单个品牌表现相对分化，主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现。建议关注门店盈利模型优秀、业务可复制性强、赛道增长空间广的新餐饮品牌，如单店模型优秀、标准化复制性强、受损的大学生客流快速修复的小酒馆海伦司；以及高线城市客流恢复、客单价重回正常水平、单店盈利有望边际改善的高端茶饮奈雪的茶。 旅游（景区、出境游）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内旅游方面，疫情期间受损严重，疫后出行逐渐复苏，五一预订数据喜人，暑期、十一等假期催化，看好国内旅游市场持续复苏，初期周边游先行回暖，后续长线游弹性更大。标的方面：休闲游一体化景区天目湖，以及人工景区模式复制性强、复苏弹性较好的宋城演艺有望受益。出境游方面， 疫情三年出境游受损严重，疫后环比持续复苏，复苏节奏沿出行半径逐渐恢复。标的方面，建议关注率先复苏的澳门博彩业,以及受益旅游线上化率提升的OTA龙头。 风险提示：消费能力持续不振，宏观经济波动风险、政策监管风险。 P2 东兴证券深度报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 目录 1.基本面回顾：2022年服务消费相对承压，2023年已呈现快速反弹趋势4 2.重点细分领域：5 2.1酒店：供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹5 2.2餐饮：疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大，兼具连锁化拓店成长性8 2.3旅游（景区、出境游）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大9 2.3.1国内旅游方面9 2.3.2出境游方面11 3.风险提示14 相关报告汇总14 插图目录 图1：2010-2022年社零（分消费形态）4 图2：国内客运情况及恢复率4 图3：国内旅游人数和收入情况4 图4：节假日国内客流恢复度4 图5：2022年全国酒店RevPAR恢复情况5 图6：2022年头部酒店RevPAR恢复率优于全国5 图7：23年2月国内主要城市RevPAR表现突出6 图8：2023年以来头部酒店RevPAR恢复率6 图9：华住、锦江、首旅酒店中高端酒店占比持续提升6 图10：疫情期间酒店业供给端出清6 图11：我国酒店客房连锁化率提升7 图12：客房连锁化率对比7 图13：国内餐饮收入恢复情况8 图14：国内限额以上餐饮收入恢复情况8 图15：疫情开放后，奈雪门店表现迅速恢复9 图16：疫后奈雪客单价有所回升，单量也在逐步恢复9 图17：全国旅游人次及收入情况（年度）10 图18：国内游客数较19年恢复情况（季度）10 图19：节假日出游半径变化情况10 图20：中国商营航空公司国际航班订座量情况11 图21：乙类管理至2.8号出境目的地航班排名及恢复率12 图22：澳门入境游客数情况12 图23：澳门幸运博彩毛收入情况12 图24：2015~2021年中国旅游线上交易额及线上化率13 图25：2021年在线旅游市场份额（GMV口径）13 图26：2019年OTA交通票务预订市场份额（GMV）13 P3 东兴证券深度报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 P4 东兴证券深度报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 导语：防疫放松以来，出行数据持续修复。从春节出游人次恢复近9成，到清明当天旅游收入同比增长近3成，再到五一假期部分OTA国内游预定订单追平2019年，我们认为出行链的修复和投资机会将贯穿2023年全年。本篇报告重点梳理出行产业链的复苏情况和投资机会。 1.基本面回顾：2022年服务消费相对承压，2023年已呈现快速反弹趋势 2022年消费市场仍受疫情影响，其中服务消费承压明显。消费方面：2022年社零总额439,733亿元，同比下降0.25%，较2019年增长7.7%。其中必选消费相对较为坚挺，可选消费整体承压；商品零售相对坚挺，服务消费整体承压，2022年餐饮收入43941亿元，恢复至2019年的94%。出行方面：2022年国内客运量较疫情前恢复率仅三成；旅游人数较疫情前恢复不足五成，较上年同期恢复程度下降；旅游收入恢复35.7%； 人均旅游消费略有降低。2022年全年平均的国际航班订座量仅有疫情前的约4%水平。 图1：2010-2022年社零（分消费形态）图2：国内客运情况及恢复率 500000 150% 4000000 55% 60% 400000 300000 97% 108% 108% 100% 100%94% 3500000 3000000 2500000 47% 40% 32% 20% 200000 100000 0 85% 50% 0% 2021 2022 -50% 2000000 1500000 1000000 500000 0 0% -20% -40% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -60% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 社零：商品零售社零：餐饮收入社零商品零售：同比 社零商品零售：恢复率社零餐饮收入：同比社零餐饮收入：恢复率 客运量:万人yoy较19年恢复率 资料来源：统计局，东兴证券研究所资料来源：统计局，东兴证券研究所 2023年消费市场已呈现快速复苏趋势，出行链反弹空间大。消费方面：社零增速同比转正、环比继续回暖。 2023年1-2月社零总额同比增长为3.5%（12月为-0.2%）。服务的复苏节奏领先实物零售。1-2月线下服务消费场景的恢复带来了压抑需求的集中释放，1-2月餐饮收入同比+9.2%，商品零售同比+2.9%。出行方面：2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国 内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。清明节假期当天(4月5日)，全国国内旅游出游2376.64万人次，较去年清明节当日增长22.7%，实现国内旅游收入65.2亿元人民币，较 去年清明节当日增长29.1%。五一出行预计表现亮眼，携程平台数据显示，截至4月6日，五一假期国内游 订单已追平2019年，同比增长超7倍。出境游方面，2月中国商营航空公司国际航班订座量已恢复到2019 年的约15%水平，恢复率环比提升3.4pct。 图3：国内旅游人数和收入情况图4：节假日国内客流恢复度 P5 东兴证券深度报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 0 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 -80% 国内游人次较19年同比恢复国内游收入较20年同比恢复 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 21春节 21清明 21五一 21端午 21中秋 21国庆 22春节 22清明 22五一 22端午 22中秋 22国庆 23春节 国内游客:合计国内旅游收入 游客数同比旅游收入同比 资料来源：文旅部，东兴证券研究所资料来源：文旅部，东兴证券研究所 2.重点细分领域： 展望2023年，出行产业链作为线下消费，修复空间大，叠加部分行业和公司成长性，收入、业绩有望恢复 至2019年水平甚至实现正增长。包括酒店、餐饮、旅游（景区、出境游、OTA）几个重点领域建议重点关注。 2.1酒店：供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹 2022年酒店业经营仍受疫情影响，头部酒店恢复率优于行业。根据STR数据，2022年我国酒店行业RevPAR月均恢复率约达到2019年的6成，其中OCC变化幅度大，ADR相对平稳，主要由于疫情期间，封控是影响RevPAR的主要原因，调节ADR对OCC和RevPAR的影响有限。头部公司品牌效应强、防疫措施到位、市场反应灵活，经营表现优于行业平均水平。2022年首旅/锦江/华住酒店全年RevPAR分别恢复至2019年 的61.4%/72.4%/79.5%，其中首旅酒店由于经济型、轻管理占比较高，恢复率与行业基本持平，锦江、华住受益于中高端占比高，门店结构升级，恢复率高于行业平均水平约10-20pct.。 图5：2022年全国酒店RevPAR恢复情况图6：2022年头部酒店RevPAR恢复率优于全国 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022RevPAR2022RevPAR恢复率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 全国华住锦江首旅 资料来源：str，东兴证券研究所资料来源：str，公司公告，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 23Q1酒店行业