四季度盈利改善，多项目稳步推进

甬金股份（603995.SH） 四季度盈利改善，多项目稳步推进 事件：公司发布2022年度报告。年度营业总收入395.55亿元，同比增长26.11%。归属于上市公司股东的净利润4.87亿元，同比下降17.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.57亿元，同比下降19.09%；基本每股收益为1.45元/股。 四季度盈利显著修复。公司2022Q4归母净利为1.36亿元，2022Q1-Q4逐季度归母净利同比增速分别为17.70%、-1.25%、-68.26%、-11.92%，在不锈钢价格偏弱运行及需求低迷背景下，与三季度盈利大幅回落相比，四季度盈利出现显著修复迹象；公司Q1-Q4逐季销售毛利 率分别为4.74%、4.83%、4.01%、4.62%，Q1-Q4逐季期间费用率分别为2.49%、2.69%、2.96%、2.42%，Q1-Q4逐季销售净利率分别为1.85%、1.71%、0.64%、1.88%，上述数据中Q4部分均已接近回升至上半年水平。2022Q1-Q4逐季度营收同比增速分别为31.86%、61.56%、12.41%、3.52%，受益于年内江苏甬金募投项目、广东甬金二期、越南甬金项目投产产能增加以及精密300系产量增多，公司营收保持稳步增长趋势。 行业景气度下行，公司产销规模逆势回升。根据51bxg网站统计，2022年国内不锈钢宽幅冷 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月14日 买入（维持） 股票信息 行业特钢Ⅱ 前次评级买入 4月13日收盘价(元)27.81 总市值(百万元)10,635.90 总股本(百万股)382.45 其中自由流通股(%)42.77 30日日均成交量(百万股)3.36 股价走势 轧产量为1420万吨，同比增幅约0.99%，不锈钢表观消费量约为2957万吨，同比降幅约 4.26%，受制于地产投资增速持续低迷对相关需求的影响，不锈钢行业景气度下行；在这一背 景下，公司实现入库产量247.44万吨，同比增长15.95%，实现销量247.36万吨，同比增长甬金股份沪深300 17.98%，显示出公司具备显著抵御周期的扩张能力。其中300系2B产品销量为199.8万吨，同比增长18.68%；300系BA产品销量为2.05万吨，同比回落67.92%；400系BA产品销量为21.4万吨，同比回落5.29%；300系精密产品销量为9.9万吨，同比增长153.81%，400系精密产品销量为6.5万吨，同比回落16.14%。 越南甬金拟投新项目，不锈钢加工产能持续扩张。根据公告，公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工26万吨精密不锈钢带”项目，计划建设1条年产18万吨300系2B宽幅生产线以及1条年产8万吨300系/400系BA生产线，项 目分三期建设，项目固定投资额约1.25亿美元，产品以出口欧美及周边东南亚国家为主；本 项目叠加待投产的浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东甬金三期“年 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2022-042022-082022-122023-04 加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、甘肃甬金“年加工22万吨精密不锈钢板带 项目”、泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项 目”和印尼甬金“年加工70吨宽幅冷轧不锈钢项目”，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达318.5万吨，相当于2022年产量的128.7%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司拟投“年产6万吨钛合金新材料项目”及 “年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目预计2024年一季度达到试生产阶段；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，四季度盈利能力已显著修复，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为8.1亿元、9.6亿元、11.2 亿元，EPS分别为2.11元、2.51元、2.92元，对应PE为13.2倍、11.1倍、9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,366 39,555 44,814 54,534 68,409 增长率yoy（%） 53.4 26.1 13.3 21.7 25.4 归母净利润（百万元） 591 487 808 960 1,116 增长率yoy（%） 42.6 -17.7 66.1 18.7 16.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.55 1.27 2.11 2.51 2.92 净资产收益率（%） 16.3 12.5 17.5 18.0 17.7 P/E（倍） 18.0 21.9 13.2 11.1 9.5 P/B（倍） 3.0 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月13日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《甬金股份（603995.SH）：拟投电池壳项目加速深加工转型》2022-11-09 2、《甬金股份（603995.SH）：盈利环比下滑关注新项目进展》2022-10-29 3、《甬金股份（603995.SH）：钛材项目立项盈利能力再提升》2022-10-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产4433 3764 3905 5434 6027 营业收入 31366 39555 44814 54534 68409 现金1721 821 875 1065 1336 营业成本 29709 37748 42504 51717 64991 应收票据及应收账款364 559 283 853 498 营业税金及附加 37 51 56 69 86 其他应收款233 57 310 112 433 营业费用 27 37 40 50 62 预付账款373 295 556 419 841 管理费用 131 126 165 187 243 存货1582 1850 1699 2803 2737 研发费用 555 728 809 994 1240 其他流动资产159 181 181 181 181 财务费用 37 159 57 103 133 非流动资产5435 6788 7389 8579 10292 资产减值损失 -19 -18 -24 -27 -35 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 31 57 44 50 47 固定资产3107 4525 5138 6197 7623 公允价值变动收益 2 -2 0 -1 0 无形资产376 451 526 582 642 投资净收益 5 -12 -3 -8 -5 其他非流动资产1952 1811 1724 1800 2027 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计9868 10552 11293 14013 16319 营业利润 872 728 1200 1429 1659 流动负债3476 3759 3914 5898 7192 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款435 909 1118 2059 3206 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款1474 1637 1550 2511 2475 利润总额 871 727 1199 1428 1658 其他流动负债1567 1213 1246 1328 1511 所得税 161 124 213 249 292 非流动负债2041 1986 1711 1516 1381 净利润 710 603 986 1179 1367 长期借款1786 1728 1454 1258 1124 少数股东损益 119 116 177 220 250 其他非流动负债255 257 257 257 257 归属母公司净利润 591 487 808 960 1116 负债合计5517 5745 5625 7414 8574 EBITDA 1229 1232 1656 1997 2403 少数股东权益609 792 970 1189 1440 EPS（元） 1.55 1.27 2.11 2.51 2.92 股本233 338 382 382 382 资本公积1383 1277 1277 1277 1277 主要财务比率 留存收益2019 2319 2978 3757 4666 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3742 4015 4698 5409 6306 成长能力 负债和股东权益9868 10552 11293 14013 16319 营业收入(%) 53.4 26.1 13.3 21.7 25.4 营业利润(%) 43.1 -16.5 64.9 19.1 16.1 归属于母公司净利润(%) 42.6 -17.7 66.1 18.7 16.3 获利能力毛利率(%) 5.3 4.6 5.2 5.2 5.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.9 1.2 1.8 1.8 1.6 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.3 12.5 17.5 18.0 17.7 经营活动现金流826 631 1296 1409 1846 ROIC(%) 12.3 9.9 13.5 13.6 13.3 净利润710 603 986 1179 1367 偿债能力 折旧摊销266 361 368 457 582 资产负债率(%) 55.9 54.4 49.8 52.9 52.5 财务费用37 159 57 103 133 净负债比率(%) 21.7 51.1 41.2 44.4 48.3 投资损失-5 12 3 8 5 流动比率 1.3 1.0 1.0 0.9 0.8 营运资金变动-241 -544 -119 -339 -243 速动比率 0.7 0.4 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流59 40 0 1 1 营运能力 投资活动现金流-1759 -1660 -973 -1656 -2302 总资产周转率 3.9 3.9 4.1 4.3 4.5 资本支出1747 1680 601 1190 1714 应收账款周转率 127.2 85.6 106.4 96.0 101.2 长期投资-2 -22 0 0 0 应付账款周转率 29.1 24.3 26.7 25.5 26.1 其他投资现金流-13 -1 -372 -466 -588 每股指标（元） 筹资活动现金流1392 253 -478 -505 -420 每股收益(最新摊薄) 1.55 1.27 2.11 2.51 2.92 短期借款5 474 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.16 1.65 3.39 3.69 4.83 长期借款1501 -58 -275 -195 -134 每股净资产(最新摊薄) 9.40 10.11 11.79 13.65 15.99 普通股增加0 105 44 0 0 估值比率 资