2022年报点评：黎明前的黑暗，消费+动力双翼将飞

珠海冠宇（688772）2022年报点评 / 黎明前的黑暗，消费+动力双翼将飞 挖掘价值投资成长 2023年04月14日 / 【投资要点】 2022年业绩受多重影响同比下滑。公司发布2022年年报，2022年实现营业收入109.74亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降90.38%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降97.83%。公司22年毛利率16.87%，同比下降8.28pcts；净利率为0.53%，同比下降8.61pcts。毛利率同比下滑主要原因为原材料价格上涨、下游消费需求萎缩导致公司产能利用率低、动力类业务尚处于起步阶段、公司持续加大研发投入等综合因素影响。 22Q4同环比仍弱。公司22Q4实现营收26.37亿元，同比下降1.85%，环比增长1.38%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降95.31%，环比下降72.52%；扣非后归母净利润-0.37亿元，同比下降140.35%，环比下降218.83%。 消费电芯龙头稳步推进动力储能布局。1）笔电：2022年公司笔电类 （含笔记本电脑、平板电脑）产品最终实现总营业收入65.43亿元，同比下降仅3.34%，毛利率21.37%，同比下降5.21pcts，根据TechnoSystemsResearch统计报告，2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为31.09%，比2021年增加3.92个百分点，全球排名第二。客户包括：笔电：惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊及其他新客户。2）手机：22年公司手机类产品最终实现总营业收入30.48亿元，同比增长12.42%，毛利率为14.37%，同比下降8.13pcts，市场占有率为7.43%，比2021年增加0.59个百分点，全球排名第五，客户包括华为、OV、小米、联想、中兴等。3）动力&储能：在12V/48V电池与通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企的认可；以家储和通讯储能为切入点，已进入中兴、Sonnen、南网科技等供应链。22年公司动力及储能业务实现总营业收入4.61亿，同增320.18%，其中动力类营收3.97亿元，毛利率-30.84%，同比下降14.11pcts。 展望：消费电子复苏在即，原材料成本下降。22年受疫情影响，全球消费电子疲软，据IDC数据，2022年全球智能手机市场出货量约12.1亿台，同降9.1%；据TrendForce数据，22年全球笔电市场出货量下修至约1.89亿台，同降23%。随着消费恢复，物流通畅，新品推出，我们预计Q2-Q3消费电子开始复苏。原料端方面，钴、锂价格呈下行趋势，MB钴从23年年初的19.13美元/镑下降到3月底的16.90美元 /镑，降幅11.6%；碳酸锂从23年年初的51万/吨下降到3月底的23.8 万/吨，降幅53.3%，仍有下降空间，减轻公司原材料端成本压力。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 52.76% 35.47% 18.18% 0.89% -16.40% -33.69%4/146/148/1410/1412/142/14 珠海冠宇沪深300 基本数据 总市值（百万元)21046.01 流通市值（百万元)14439.64 52周最高/最低（元）41.48/17.55 52周最高/最低（PE）256.41/29.49 52周最高/最低（PB）7.31/3.20 52周涨幅（%）-30.17 52周换手率（%）230.62 相关研究 《盈利短期承压，不改长期趋势》 2022.04.21 《扩产10GWh动力产能，打开业绩增长空间》 2021.11.22 《收获上汽定点，动力业务再下一城》 2021.11.09 《消费锂电龙头，动力潜力新星》 2021.09.22 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 考虑到锂价下行，我们调整了公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收137、176、214亿元，同增25.06%、28.04%、21.64%，实现归母净利润4.7、11.4、15.6亿元，同增413.44%、144.60%、36.58%，对应PE为45、18、14，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10974.41 13725.00 17573.23 21376.82 增长率(%) 6.14% 25.06% 28.04% 21.64% EBITDA（百万元） 1367.07 1525.55 2247.46 2895.00 归属母公司净利润（百万元） 91.01 467.26 1142.94 1561.04 增长率(%) -90.38% 413.44% 144.60% 36.58% EPS(元/股) 0.08 0.42 1.02 1.39 市盈率（P/E） 233.00 45.04 18.41 13.48 市净率（P/B） 3.15 2.96 2.55 2.15 EV/EBITDA 16.36 16.62 11.39 8.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费需求恢复不及预期； 市场竞争加剧； 产能扩张及利用率不足的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4248.551574.541505.181559.14 存货 2046.993256.643376.802799.54 流动资产应收及预付 非流动资产 9805.9612106.7513867.6515854.85 固定资产 5757.887935.189570.9811412.37 无形资产 325.69384.19446.29507.09 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 19807.5922133.7924381.1727252.88 短期借款 992.671057.671127.671194.67 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1497.751783.932085.852064.25 长期借款 1402.561502.561592.561672.56 其他非流动负债 925.36935.36950.36963.36 实收资本 1121.861121.861121.861121.86 留存收益 1631.762099.023241.964802.99 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10001.64 2941.36 764.73 0.00 1812.24 1910.15 8192.38 5701.96 4947.60 2619.68 13139.98 3482.20 6631.55 10027.03 4558.93 636.92 0.00 1857.24 1930.15 9941.50 7099.90 5057.60 2619.68 14999.10 3482.20 7098.81 10513.52 4795.72 835.82 0.00 1902.24 1948.15 10941.29 7727.78 5162.60 2619.68 16103.89 3482.20 8241.75 11398.03 6287.39 751.96 0.00 1952.24 1983.15 12159.75 8900.83 5255.60 2619.68 17415.34 3482.20 9802.78 少数股东权益 36.07 35.88 35.54 34.76 负债和股东权益19807.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 22133.79 24381.17 27252.88 营业成本 9123.0510973.0314047.2717103.70 销售费用 38.28 75.49 87.87 79.09 研发费用 772.40963.501142.261261.23 资产减值损失 -347.83-21.00-20.50-20.90 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -79.10-68.63 45.69 42.75 其他收益 92.06 68.63131.80173.15 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 7.03 7.00 7.00 7.00 利润总额 -105.91549.501228.601677.69 净利润 58.19467.071142.591560.26 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 91.01467.261142.941561.04 少数股东损益 EBITDA 10974.41 32.53 791.57 21.53 1.03 -0.50 -97.79 15.14 -164.10 -32.81 1367.07 13725.00 82.35 1001.93 15.22 0.00 0.00 592.50 50.00 82.42 -0.19 1525.55 17573.23 79.08 1066.69 75.45 0.00 0.00 1231.60 10.00 86.00 -0.34 2247.46 21376.82 64.13 1299.71 83.26 0.00 0.00 1680.69 10.00 117.44 -0.78 2895.00 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1880.63 522.80 2578.89 3139.56 净利润 58.19 467.07 1142.59 1560.26 折旧摊销 1326.89 828.20 965.60 1152.90 营运资金变动 227.56 -1005.29 385.94 331.90 其它 267.99 232.81 84.75 94.51 投资活动现金流 -3662.55 -3271.63 -2716.31 -3132.25 资本支出 -3153.77 -3163.00 -2725.00 -3127.00 投资变动 -431.03 -10.00 -12.00 -11.00 其他 -77.74 -98.63 20.69 5.75 筹资活动现金流 3175.37 74.81 68.06 46.64 银行借款 2683.25 165.00 160.00 147.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3175.44 0.00 0.00 0.00 其他 -2683.32 -90.19 -91.94 -100.36 现金净增加额 1423.28 -2674.01 -69.36 53.96 期初现金余额 2055.26 3478.54 804.53 735.17 期末现金余额主要财务比率 3478.54 804.53 735.17 789.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.14% 25.06% 28.04% 21.64% 营业利润增长 -109.56% 705.88% 107.86% 36.46% 归属母公司净利润增长 -90.38% 413.44% 144.60% 36.58% 获利能力（%）毛利率 16.87% 20.05% 20.06% 19.99% 净利率 0.53% 3.40% 6.50% 7.30% ROE 1.37% 6.58% 13.87% 15.92% ROIC -0.18% 4.55% 8.32% 10.09% 偿债能力资产负债率（%） 66.34% 67.77% 66.