新力量New Force总第4268期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4268期2023年4月14日星期五 研究观点 【大市分析】 宜尽快升穿21005否则不进则退 【公司研究】 协鑫科技(03800，买入）：颗粒硅快速发展，静待创新价值体现 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 协鑫科技 3800 买入 买入 3.50 4.50 -22% 0.551 0.422 31% 0.626 0.289 117% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 宜尽快升穿21005否则不进则退 4月13日，港股出现先跌后修复，受到互联网龙头领跌的拖累，加上再次传出金管局 承接港元沽盘的消息影响市场气氛，恒指在开盘初段曾一度跌穿20000点整数关，但 仍守于我们指出的短期支撑位19800点，其后市况逐步修复，恒指最终涨了有30多 点，仍企于10日线20284点的目前好淡分水线以上来收盘，盘面偏稳的状态尚可保持，但估计短线去向已到了关键的选择时间窗口。一方面，恒指最近一波反弹行情已累升了有逾1900点，并且已挑战至贴近首个主要反弹阻力21005点，呈现不进则退的格局形势。另一方面，于此关键时刻，盘面也出现了一些变化，首季热炒的AI题材有所降温，以致近期都涨高了的互联网龙头纷纷逐一掉头回落，在3月推出了百亿 补贴的京东集团-SW(09618)更是回跌至5个多月以来的最低水平。因此，以目前走势 来看，恒指宜尽快向上突破21005点来破局，不然的话，掉头失守19800点短期支撑位的机会就增加了。若失守，要注意盘面有重拾弱势的机会。值得关注的是，A股仍能保持相对强势，情况对港股可以带来支撑，但美联储5月初的议息日期正逐步迫近，以最新公布的3月扣除食品和能源后的核心CPI按年升幅仍录得5.6％高于前期的5.5％来看，估计美联储5月仍将有加息0.25％的机会。 港股出现先跌后修复，在开盘初段曾一度下跌424点低见19886点，其后出现低位修复，但是大市成交量未见增加配合，总体弹性欠奉。热点正在切换阶段，指数股继续表现分化，其中，股价目前站在相对低位的医药相关股，资金有流入迹象，药明生物(02269)涨了7.8％，翰森制药(03692)涨了3.39％，中生制药(01177)涨了3.35％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前三。 恒指收盘报20344点，上升35点或0.17％。国指收盘报6875点，上升9点或0.13％。 恒生科指收盘报4160点，下跌7点或0.16％。另外，港股主板成交量有1099亿多元，而沽空金额有156.1亿元，沽空比例14.2％。至于升跌股数比例是745：766，日内涨幅超过10％的股票有34只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通恢复净流入，在周四录得有逾11亿元的净流入。 4月14日，将暂停供稿一日。不便之处，敬请原谅。谢谢 黄佳杰 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业光伏 股价1.92港元 目标价3.50港元 （+82%) H股市值519.88亿港元已发行H股本270.77亿股 52周高/低3.96港元/1.80港元 每股净现值1.83港元股价表现 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 【公司研究】 协鑫科技(3800，买入）：颗粒硅快速发展，静待创新价值体现 业绩大幅增长 公司全年收入359.3亿元人民币，同比增长113%，综合毛利率同比提升15.7个百分 点至48.7%，受益于全年多晶硅价格高企及产能释放，光伏材料业务收入同比增长115% 至357.1亿元，相应分部利润同比增长209%至165.4亿元，归母净利润同比增长215% 至160.3亿元，每股盈利同比增长190%至0.60元。 颗粒硅产能高质发展 2022年公司多晶硅产量约10.5万吨，其中颗粒硅产量4.6万吨，实现成倍增长，颗 粒硅不含税均价228.5元每公斤，单位毛利183.1元每公斤（含硅粉利润），成本优势明显。颗粒硅工艺及品质提升进度理想，总金属含量<3ppbw的产品比例已由2022Q1的18.3%提升至目前的96%，总金属含量<1ppbw的产品比例已超过75%，完全满足N型硅料品质要求。公司颗粒硅产能已进入加速投产及释放阶段，已投产及已规划年产能已达70万吨，足以覆盖公司目前近五年约160万吨的硅料销售长单以保障收入增长。 业务创新可期 公司连续直拉单晶工艺（CCZ）已取得阶段性进展，已实现200MW中试产能，单台炉产可达185公斤/天。CCZ工艺可适配高流动性的颗粒硅进行连续加料，实现加料熔化与拉晶棒同时进行，减少人工加料环节和加料熔料时间，且可以实现更好的电阻率均一性，在提效和提质方面优势更进一步。公司旗下协鑫光电的钙钛矿电池组件100MW中试量产线也有持续突破，目前已实现1米×2米大面积组件转换效率达到16%，且有望进一步提升至18%（较当前主流PERC组件21%+转换效率差距已逐步缩小）。协鑫光电团队有超过10年的钙钛矿研发经验，拥有相关专利100多项，属于行业第一梯队的钙钛矿研发团队，我们认为公司有希望率先实现GW级别的量产线落地。 下调目标价至3.50港元，买入评级 我们认为当前市场环境已基本反映了未来硅料降价预期，而颗粒硅的成本优势已有兑现，后续新基地有更低电价且有上游工业硅产能整合，仍有进一步降本空间。品质方面亦逐步精进，下游拉晶厂接受程度会逐步提高。我们看好颗粒硅在成本优势、低碳化优势以及CCZ工艺的附加价值的逐步体现。综上考虑我们相应调整公司2023-2025年收入和利润预测以反映硅料持续降价、公司颗粒硅的产能增量及成本优势，预计2023-2025年净利润为137/155/159亿元，下调未来十二个月目标价至3.50港元，对应2023-2025年6.9/6.0/5.8倍预测市盈率，维持买入评级。 风险因素 投产进度不及预期 图表1:盈利摘要 截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元人民币） 16,868 35,930 40,512 45,598 43,268 同比变动 15% 113% 13% 13% -5% 股东净利润（百万元人民币） 5,241 16,394 13,688 15,498 15,910 同比变动 N/A 213% -17% 13% 3% 每股收益（元人民币） 0.21 0.61 0.51 0.58 0.60 市盈率（倍，@1.92港元） 7.9 2.8 3.3 2.9 2.8 每股派息（元港币） 0.00 0.06 0.04 0.05 0.05 股息现价比率（%） 0.00 3.1% 2.3% 2.6% 2.7% 资料来源：公司资料，第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 59.5 77.13 买入 33.5 34.6 29.6 0.86 0.86 49.9 9.60 1568 安踏 2020 110.8 121.45 买入 34.8 32.3 25.3 1.58 1.24 26.9 13.75 3007 特步 1368 9.91 11.95 买入 24.5 24.4 20.2 2.44 2.05 32.0 3.82 261 波司登 3998 4.2 5.39 买入 19.9 15.8 13.5 3.57 4.52 22.5 1.31 457 申洲国际 2313 82.5 102.97 买入 33.2 24.4 23.7 1.98 2.32 不适用 24.49 1240 海昌海洋公园 2255 1.62 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 65 H&H国际控股 1112 13.66 14.8 买入 15.6 9.2 7.7 4.39 6.18 不适用 11.16 88 蒙牛乳业 2319 33.05 44.6 买入 22.2 22.2 19.1 1.28 1.34 22.0 10.56 1306 现代牧业 1117 1.01 1.4 买入 6.5 6.1 4.5 0.00 0.00 11.8 1.65 80 中国飞鹤 6186 5.78 8.74 买入 6.5 8.7 6.5 2.69 4.99 不适用 3.05 514 旺旺 151 4.99 6.3 买入 13.2 12.5 11.5 0.65 3.34 11.4 1.29 600 日清食品 1475 6.93 6.6 买入 24.1 21.1 18.9 2.45 2.31 8.1 3.79 72 达利食品 3799 3.37 4.6 买入 11.2 10.8 9.8 4.28 4.61 0.0 1.72 461 统一 220 7.8 9.04 买入 20.1 24.2 19.5 5.12 4.13 不适用 3.82 337 康师傅 322 13.12 16.9 买入 16.9 23.6 16.9 9.48 8.29 不适用 4.50 739 农夫山泉 6933 43.05 57.27 买入 60.6 55.4 46.2 1.29 1.29 20.8 2.10 2167 奈雪的茶 2150 8.03 10.7 买入 不适用 不适用 48.2 0.00 0.00 不适用 3.56 138 华润啤酒 291 62.05 84.1 买入 39.6 41.7 33.3 1.02 0.97 43.6 9.33 2013 青岛啤酒 168 83.9 103.7 买入 32.4 27.6 22.6 1.46 2.38 29.7 21.00 550 颐海国际 1579 23.3 30.16 买入 26.9 27.6 22.3 1.05 0.84 不适用 4.62 244 恒安国际 1044 36.15 42.3 持有 11.7 11.7 11.5 6.92 7.33 不适用 18.83 420 敏华控股 1999 6.96 13.12 买入 12.5 11.0 9.5 3.74 4.31 15.1 3.25 273 维达国际 3331 21 27.75 买入 15.3 35.6 18.9 2.38 1.90 不适用 10.43 253 百果园 2411 5.84 7.8 买入 34.3 24.4 17.7 0.00 0.00 156.7 2.98 93 海底捞 6862 20.1 27.5 买入 不适用 72.4 30.2 0.00 0.00 104.1 1.56 1120 海伦司 9869 12.08 16.65 买入 不适用 不适用 33.0 0.00 0.00 不适用 2.80 153 教育 宇华教育 6169 1.33 2.2 买入 2.8 3.7 3.5 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 2.69 4.25 买入 6.1 5.5 4.7 5.78 9.08 21.1 2.43 43 希望教育 1765 0.6 1 买入 6.8 6.0 5.4 3.70 1.85 不适用 1.22 48 博彩 银河娱乐