公司信息更新报告：2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长

2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长，维持“买入”评级 2022年公司营收75.13亿元（-10.27%），归母净利润5.93亿元（+2.75%），产品量价提升及盈利能力改善，拉动利润端实现正增长。2022Q4公司收入22.47亿元（-18.50%），归母净利润1.70亿元（-32.57%），Q4收入及业绩降幅明显主要受疫情放开后感染扰动以及公司采取积极促销策略影响。下调盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.40/8.76/10.54亿元（2023-2024年原值为8.25/10.39亿元），对应EPS为0.77/0.91/1.09元，当前股价对应PE 27.1/22.9/19.0倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。 收入：各品类及渠道营收承压，智能产品收入占比持续提升 分渠道看 ，零售/工程/电商渠道收入为30.6/18.5/10.5亿元 ， 同比-12.2%/-21.0%/-1.5%，公司重点发力渠道家装及直营电商增速亮眼，分别同增9.2%/10.3%至10.5/7.0亿元。分产品看，各个品类收入因国内经济疲软叠加疫情影响同比下降，公司强势品类卫生陶瓷及五金龙头降幅低于平均。智能产品方面，2022年实现收入18.88亿元（-3.1%），占比同增1.84pct至25.12%，其中主要产品智能坐便器收入13.89亿元，占比同增1.73pct至18.49%。 盈利能力：产品结构优化拉高净利率水平，费用投入加大立足长期发展 公司盈利能力因高毛利智能产品收入占比提升同比改善。毛利率方面，2022年公司整体毛利率为32.85%，同增2.8pct，其中，智能化产品毛利率同增1.5pct至36.77%。费用率方面，公司期间费用率上升7.8pct至为23.0%，主要系公司继续加大研发投入及人才引进投入 ，研发及管理费用率分别同比提升1.1pct/2.2pct至4.5%/8.7%。综合影响下，公司净利率同比提升1.0pct至7.9%。 未来展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进 我们认为智能化产品品类不断扩张，产品力不断迭代加强为公司发展核心，渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一，公司在三四线城市、县乡镇地区仍有较多销售空白，背靠大体量的经销商（1980家）及终端门店数量（13378家），看好中短期内公司下沉市场进一步打开。业绩层面看，产品结构持续优化，信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，公司盈利能力修复逻辑通顺。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2022年业绩小幅增长，2022Q4营收及业绩因疫情扰动承压 2022年公司实现营收75.1亿元（-10.3%），归母净利润5.9亿元（+2.8%），扣非归母净利润5.4亿元（+1.5%），公司产品量价提升及盈利能力改善，拉动利润端实现正增长。 分季度看，2022Q4收入22.5亿元（-18.50%），归母净利润1.70亿元（-32.57%），扣非归母净利润1.51亿元（-37.5%），公司四季度收入及业绩降幅明显主要原因是： （1）疫情放开后感染扰动使得经销商提货与用户消费通道受阻；（2）公司在四季度进行产品结构调整，推出低毛利的高性价比产品。 图1：2022年公司收入同比下降10.3% 图2：2022Q4公司收入同比下降18.5% 图3：2022年公司归母净利润同增2.8% 图4：2022Q4公司归母净利润同降32.6% 分产品看：2022年公司各个品类收入因国内经济疲软叠加疫情影响同比下降，公司智能化产品占比较高的卫生陶瓷降幅低于平均，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜收入分别同比下降6.0%/8.0%/12.6%/18.0%/26.2%/42.9%，收入占比分别为46.7%/27.5%/10.8%/6.8%/5.5%/1.4%。 智能产品方面，公司智能产品收18.88亿元（-3.12%），收入占比为25.12%（+1.84pct），产品毛利率为36.77%（+1.51pct），其中智能坐便器收入13.89亿元，收入占比18.49%（+1.73pct），毛利率为36.47%（+1.40）。产品量价分析，2022年公司智能坐便器销量为84万台（+2.5%），均价由于轻智能产品的销量增加同比下降58元/台至1657元/台。2023年，公司继续加大智能产品新品的上样速度，同时推进智能晾衣架、恒温花洒等智能产品新品类的销售，疫情扰动消退后，我们预计公司的智能产品收入将恢复较快增长。 表1：2022年公司各个品类收入承压，智能产品收入占比提升 分渠道看：各个渠道收入同比下滑，公司重点发力的家装及直营电商渠道增速亮眼。 （1）零售渠道：2022年收入30.58亿元，同比下降12.12%，收入占比为40.71%（-1.06pct）。受房地产市场下行及疫情反复影响，2022年公司经销业务收入下降明显；渠道网点布局看，公司继续发力下沉市场，2022年末公司零售网点为1.33万个，网点同比增加1326家，主要由家装店和乡镇店的增加拉动。 （2）家装渠道：2022年收入10.45亿元，同比增长9.19%，收入占比为13.91%（+2.48pct）。2022年，公司加大发力家装渠道，截至2022年末，公司已实现与4600+家家装企业的合作，家装门店为3052个，同比增加383个。 （3）电商渠道：2022年收入15.08亿元，同比下降1.47%；拆分来看，直营电商/经销电商分别实现收入6.96/8.12亿元，同比分别+10.17%/-9.7%，公司重点发力的直营电商渠道增速亮眼。2023年公司将继续深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透，加大新兴渠道的布局和投入力度。 （4）工程渠道：2022年收入18.50亿元，同比下降21.05%，收入占比为24.63%（-3.38pct）；其中，房地产客户收入受到房地产市场下行影响较大，收入同比下降35.45%。2023年房地产市场有望逐步企稳恢复，我们预计公司工程渠道将回归稳增长。 表2：家装、直营电商渠道增速亮眼 2、盈利能力：产品结构优化拉高净利率水平，费用投入加大 立足长期发展 2023年公司盈利能力因高毛利智能产品收入占比提升同比改善，2023Q4公司盈利能力因促销策略的实施承压。 毛利率方面，2022年公司整体毛利率为32.85%，同增2.8pct；2022Q4公司毛利率为30.18%，同比下降2.8pct，毛利率下降主要源于公司在四季度采取积极的产品促销策略以此对冲疫情扰动下的收入下降。分产品看，智能化产品毛利率同增1.5pct至36.77%，有效拉动公司整体毛利率上行。 费用率方面，公司期间费用率上升7.8pct至为23.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.7%/4.5%/0.2%（+0.0/+2.2/+1.1/+0.0pct）。2022年公司坚持立足长远发展，继续加大产品研发及信息化、数字化管理投入。 主要系公司继续加大研发投入及人才引进投入，研发及管理费用率分别同比提升1.1pct/2.2pct至4.5%/8.7%。 综合影响下，2022年公司净利率同比提升。2022年，公司净利率同比提升1.0pct至7.9%，2022Q4公司净利率同比下降1.6pct至7.6%，单季度净利率因疫情扰动阶段性承压。 图5：2022年公司净利率同比提升 图6：2022年公司期间费用率为23.0% 3、亮点及展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进 展望2023年全年，我们认为智能化产品品类不断扩张，产品力不断迭代加强为公司发展核心，渠道扩张则也是公司未来发展的主要驱动力之一，公司在三四线城市、县乡镇地区仍有较多销售空白，背靠大体量的经销商及终端门店数量，看好中短期内公司下沉市场进一步打开。业绩层面看，产品结构持续优化，信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，公司盈利能力修复逻辑通顺。 智能产品仍为亮点，全渠道营销优势稳筑。产品端：智能产品的发展仍是公司的主要亮点，截止2022年底，公司通过持续创新掌握了包括覆盖全品类的抑菌抗菌技术、节水大冲力便器冲洗技术、水路记忆合金恒温技术等技术；智能产品量价方面，2022年公司智能坐便器销量为84万台（+2.5%），均价由于轻智能产品的销量增加同比减少58元/台至1657元/台。渠道端：线下方面，截至2022年底，公司终端门店网点合计13,378家，积极布局社区营销，深入下沉到社区和乡镇家装领域。 线上方面，公司通过自营电商和经销电商模式在淘宝、天猫、京东、苏宁、唯品会、抖音等平台拓展线上渠道，促进线上收入的持续增长。 智能产品品类扩张或为潜在成长空间，控费降本持续推进。2023年公司将继续积极研发生产智能家居产品，推进恒温花洒、智能浴室柜等产品的销售，进一步优化产品结构，力争智能产品占比进一步提升。在生产制造方面，公司将通过技术改造提高生产的自动化和智能化水平，进一步提升生产效率及自产率，同时积极搭建信息化、数字化公司管理平台，全面提升公司的数字化运营管理水平。 4、盈利预测与投资建议 2022年公司营收75.13亿元（-10.27%），归母净利润5.93亿元（+2.75%），产品量价提升及盈利能力改善，拉动利润端实现正增长。2022Q4公司收入22.47亿元（-18.50%），归母净利润1.70亿元（-32.57%），Q4收入及业绩降幅明显主要受疫情放开后感染扰动以及公司采取积极促销策略影响。下调盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.40/8.76/10.54亿元（2023-2024年原值为8.25/10.39亿元），对应EPS为0.77/0.91/1.09元，当前股价对应PE27.1/22.9/19.0倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。 5、风险提示 终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 附：财务预测摘要