3月外贸数据点评：出口脉冲式增长，进口趋于温和回升

中信期货研究|宏观点评报告 2023-04-13 出口脉冲式增长，进口趋于温和回升 ——3月外贸数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国3月出口显著改善，同比增速达到14.8%；未来1-2个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。基数效应使得3月份我国进口同比降幅大幅收窄，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。3月我国贸易顺差大幅回升至882亿美元，预计二季度贸易顺差较3月大体持平。 120 118 116 114 112 110 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 250 230 210 190 170 150 摘要：事件：中国3月出口(美元)同比增14.8%，预期降5.0%，前值降6.8%；进口同比降1.4%，预期降5.2%，前值降10.2%；贸易顺差882亿美元，1-2月平均584亿美元。 点评： 1）我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国3月出口显著改善；未来 1-2个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。3月份我 国以美元计价的出口金额同比增长14.8%，增速较1-2月份大幅提高19.8个百分点，远好于预期（降5.0%）；出口金额较1-2月平均值环比增长24.7%，远好于过去15年环比增速的中位数10.6%。3月份我国出口改善较为显著：一方面出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单；另一方面海外经济的边际改善对我国出口也有一定的提振。我国出口主要还是取决于海外需求；海外可以争取到的订单是有限度的，企业出国积极争取海外订单的效果大概率会逐步递减。3月份我国制造业PMI新出口订单指数回落2.0个百分点至50.4%，仍高于50%的临界水平，这可能体现了出国争取订单效果的递减，暗示4-5月份我国出口环比增长动能明显减弱，但仍有一定增长。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能难以进一步改善。 2）基数效应使得3月份我国进口同比降幅大幅收窄，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。3月份我国以美元计价的进口金额同比下降1.4%，降幅较1-2月收窄8.8个百分点；环比来看，3月进口金额较1-2月平均进口额增长16.8%，略低于过去15年环比增速的中位值19.1%。3月份进口的环比增长主要是季节性恢复，趋势性的增长动能可能还不强。由于疫情影响，去年3月份我国进口金额偏低；基数 效应使得今年3月份我国进口同比降幅大幅收窄。在外需偏弱、国内房地产温和复苏的背景下，今年我国经济总体是温和复苏局面，预计我国进口也趋于温和回升。 3）3月我国贸易顺差显著增加，预计二季度贸易顺差较3月大体持平。3月份我国出口相对于进口表现更强，这使得贸易顺差回升至882亿美元，显著高于1-2月份平均 584亿美元的水平。考虑到出口的小幅改善以及进口的温和增长，二季度贸易顺差有望大体持平。下半年出口增长停滞而进口温和回升，贸易顺差将有所回落。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 2022/032022/082023/01 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、出口 我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国3月出口显著改善。 3月份我国以美元计价的出口金额同比增长14.8%，增速较1-2月份大幅提高19.8个百分点，远好于预期（降5.0%）；以人民币计价的出口金额同比增长23.4%，也远好于1-2月增速0.9%。环比来看，3月出口金额（美元计价，下同）较1-2月平均值环比增长24.7%，远好于过去15年环比增速的中位数10.6%。此前公布的我国2月份制造业PMI新出口订单指数大幅回升6.3个百分点至52.4%，这些增加的订单已经部分体现在3月份出口中。总的来看，3月份我国出口改善较为显著。这有两个原因：一是出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单；二是海外经济的边际改善对我国出口也有一定的提振。从分国别数据来看，我国对东盟地区出口同比增长35.4%，增速较高；而对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口分别同比增长-7.7%、3.4%、-4.8%，增速相对偏低。从重点商品来看，我国服装、塑料制品、汽车零件、家具等品种的出口金额分别同比增长31.9%、26.6%、25.3%、13.7%，增速较高，改善也更为显著；手机、自动数据处理设备的出口金额分别同比下降31.9%、26.0%，表现仍较差。 往前看，未来1-2个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。我国出口主要还是取决于海外需求；海外可以争取到的订单是有限度的，企业出国积极争取海外订单的效果大概率会逐步递减。3月份我国制造业PMI新出口订单指数回落2.0个百分点至50.4%，仍高于50%的临界水平，这可能体现了出国争取订单效果的递减，暗示4-5月份我国出口环比增长动能明显减弱，但仍有一定增长。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能难以进一步改善。 图表1：出口金额(美元计价)同比增速图表2：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) -20 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 -15 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：历年出口金额(美元计价)环比增速 历年3月出口金额相对于1-2月均值的环比增速 25.3% 26.4% 23.0% 24.7% 19.8% 16.1% 10.6% 9.9% 11.5% 12.2% 5.9% 6.6% 2.8%1.2% -0.9% -6.0% -21.8% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 136.4 35.4 20.0 11.3 15.316.0 3.4 -7.7 -4.8 -27.6 美国欧盟日本中国中国 香港台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增量图表6：我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增速 700 600 500 400 300 200 100 0 3月份我国对主要国家(地区)出口金额(美元)相对于1-2月均值的环比增量(亿美元) 624.4 150.6 78.958.483.1 8.29.2 28.015.317.17.5 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3月份我国对主要国家(地区)出口金额(美元)相对于1-2月均值的环比增速 46.4% 36.4% 24.7% 22.1% 23.3% 18.4% 20.3%19.5% 17.6% 14.6% 6.1% 总出美国欧盟日本中国中国东盟韩国俄罗印度巴西 总出美国欧盟日本中国 中国东盟韩国俄罗 印度巴西 口香港台湾斯口香港台湾斯 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 31.9 25.3 26.6 17.4 12.3 11.9 13.7 9.1 -3.0 -10.4 -26.0 -31.9 机电产品 高新技术产品 农产品自动数 据处理设备 手机集成电路 家用电器 汽车零件 塑料制品 服装及衣着附件 纺织纱线织物及制品 家具及其零件 资料来源：Wind中信期货研究所 二、进口 基数效应使得3月份我国进口同比降幅大幅收窄。3月我国以美元计价的进口金额同比下降1.4%，降幅较1-2月收窄8.8个百分点，显著好于市场预期（降 5.2%）；以人民币计价的进口金额同比增长6.1%，较1-2月增速提高9.0个百分点。环比来看，3月份进口金额(美元)较1-2月平均进口额环比增长16.8%，略低于过去15年环比增速的中位值19.1%。3月份进口的环比增长主要是季节性恢复，趋势性的增长动能可能还不强。由于疫情影响，去年3月份我国进口金额偏 低；基数效应使得今年3月份我国进口同比降幅大幅收窄。从分国别数据来看， 我国从美国和欧盟的进口金额分别同比增长5.6%、3.4%，表现温和；从韩国与中国台湾地区的进口金额分别同比下降27%、23.9%，主要因为全球半导体电子行业目前仍然疲软；我国从东盟的进口同比下降2.2%。 往前看，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。在外需偏弱、国内房地产温和复苏的背景下，今年我国经济总体是温和复苏局面，预计我国进口也趋于温和回升。 图表8：进口金额(美元计价)同比增速图表9：进口数量当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 进口金额:累计同比进口金额:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 我国进口数量当月同比(2021年为两年平均增速) 我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速) 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：历年进口金额(美元计价)环比增速 历年3月进口金额相对于1-2月月均值的环比增速 30.8% 29.0% 29.1% 26.3% 23.3% 22.1% 18.8% 19.1% 19.8% 16.8% 13.2% 13.8% 12.5% 10.0% 7.0% 6.3% 4.0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 我国对各国（地区）的进口金额的当月同比增速增速较前值的变化 35.0 17.0 -4.7 -5.5 -8.0 -13.4 -23.0 -31.2 -29.1 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国欧盟日本中国 台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 三、贸易差额 3月我国贸易顺差显著增加，预计二季度贸易顺差较3月大体持平。3月份 我国出口相对于进口表现更强，这使得贸易