3月贸易数据点评：错位叠加复苏，出口表现大好

2023年04月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 错位叠加复苏，出口表现大好 ——3月贸易数据点评 摘要 海内外供需错位下出口表现超预期。按美元计，一季度我国进出口总值同比下降2.9%，较1-2月增速回升5.4个百分点，虽然国外需求边际持续走弱，但由于国内外供需存在时间性错位，本月进出口表现较强。1-3月出口同比增长 0.5%；进口同比下降为7.2%。3月单月，出口总值同比增长14.8%，回升15.7个百分点，体现国内复苏情况较好，考虑到外需走弱的基本面仍未改变，及去年4月基数较低的综合影响，预计短期出口仍将保持一定韧性；进口总值同比下降1.4%，回升8.8个百分点。受超预期的强出口与季节性因素的影响，贸易顺差较2月进一步走高。 我国对东盟出口回升明显。贸易伙伴方面，1-3月东盟仍然是我国第一大贸易伙伴，1-2月，我国与东盟进出口总值同比增长7.6%，其中对东盟出口同比 增长18.6%，增速拉升明显。欧盟、美国从我国进口和向我国出口的增速有所加快。其他贸易伙伴方面，我国与“一带一路”地区贸易关系紧密，与拉美、俄罗斯、非洲等地区贸易增速均处于高位。 出口大幅好于预期，劳动密集型产品回升较多。从主要出口商品看，在国内生产和需求逐步改善下，机电产品、高新技术产品等出口金额降幅明显收窄，劳 动密集型产品出口金额同比增速大多回升，成品油、汽车（包括底盘）和钢材增长仍较为可观。以美元计，1-3月成品油、肥料、钢铁、汽车（包括底盘）、汽车零配件出口数量同比增速较快，都超过34%；机电产品和高新技术产品出口金额增速较2023年1-2月都有回升，特别是机电产品。3月单月，大多主要商品出口金额增速较之前有所加快，尤其是劳动密集型产品和机电产品。但3月成品油出口金额同比增速回落，与我们上月预期一致，在3月下旬国内炼厂陆续进入检修状态后，对相关产品的出口构成一定影响。从整体数据看，外需仍在收缩中，预计出口将受到影响。 食用植物油进口佐证餐饮恢复，上游商品进口仍偏弱。以美元计，今年1-3月，我国粮食、食用植物油进口量分别增加了4.7%和114%，进口金额分别增加了16.8%和75.9%，粮食和大豆进口趋势一致，猪价下跌使得饲料需求偏弱， 随着疫情影响消退，线下餐饮恢复明显，对食用植物油有较大拉动。从主要上游商品看，上游商品进口金额同比仍多在负值区间，1-3月铁矿砂及其精矿进口、铜矿砂及其精矿、原油进口量升价减，煤及褐煤、成品油、稀土、未锻轧铜及铜材进口量价齐升，天然气、钢材进口量价同减。3月单月，铁矿砂及其精矿，原油、成品油、煤及褐煤进口量价齐升，天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量升价减，未锻造的铜及铜材、铜矿砂及其精矿进口量价同减，煤进口表现较好主要受到国内需求旺盛的推动。3月，除医疗仪器及器械，主要的机电产品进口也都处于负值区间。4月在基数较低、国内需求进一步拉动的作用下，预计进口增速将有所回升。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.政策呵护下居民贷款回升，企业端继续改善——3月社融数据点评 (2023-04-12) 2.关注弱通胀中的闪光点——3月通胀数据点评(2023-04-12) 3.央行问卷显示情绪回暖，油价波动引关注(2023-04-09) 4.周期轮动下，出口将如何表现？——基于对中美库存周期的研究 (2023-04-06) 5.景气维持扩张，但结构有所分化——3月PMI数据点评(2023-04-02) 6.人民币国际化机遇至，欧美银行风波暂缓(2023-04-02) 7.国内多领域布局发展，海外美联储如期加息(2023-03-24) 8.高质量发展组合拳蓄力，海外流动性风波不断(2023-03-19) 9.年后第一份成绩单，投资端表现更优 (2023-03-16) 10.复苏进行时，数据透暖意——2月社融数据点评(2023-03-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1海内外供需错位下出口表现超预期 外贸进出口逐月向好，贸易结构提升出口韧性，进口增速有所回升。按美元计，一季度我国进出口总值为14389.5亿美元，同比下降2.9%，较1-2月增速回升5.4个百分点，虽 然国外需求边际持续走弱，但由于国内外供需存在时间性错位，本月进出口表现较强。1-3 月出口总值8218.3亿美元，同比增长0.5%，较去年第四季度增速上升7.2个百分点，较今 年1-2月上升7.3个百分点，虽然全球通胀高企、主要经济体增长乏力带来的外需减弱，对我国外贸形成了冲击，地缘政治等风险也加大了全球经济的不确定性，但去年四季度我国受疫情影响出口偏弱下，海外需求较强，形成供需缺口，而今年年初受节日影响复工在3月体现更加明显，前段压制的订单出现回流和释放，在国内生产持续恢复下，出口出现向好势头，考虑到外需走弱的基本面仍未改变，及去年4月基数较低的综合影响，预计短期出口仍将保持一定韧性；进口方面，1-3月进口总值6168.16亿美元，同比下降为7.2%，较去年第四季度增速下降0.6个百分点，较今年1-2月上升3个百分点。在出口更强下，一季度贸易顺差 为2047.1亿美元，去年同期顺差1538.13亿美元。。整体来看，本月进出口数据体现国内生产逐步恢复，海外前期需求有所释放，后续仍需关注海外需求走弱对于国内进出口的影响。 单月来看，3月我国货物贸易进出口总值为5429.9亿美元，同比增长7.4%，增长势头进一步超预期，增速较1-2月由负转正，回升15.7个百分点。其中，3月出口总值为3155.9 亿美元，同比增长14.8%，较1-2月增速由负转正，回升21.6个百分点；而进口总值2274 亿美元，同比下降1.4%，较1-2月降幅减缓，回升8.8个百分点。受超预期的强出口与季节 性因素的影响，贸易顺差较2月进一步走高，顺差额为881.9亿美元，去年同期顺差为443.52 亿美元。随着国内企业复工复产稳健推进，3月我国对发达经济体出口回升，此外东盟国家的强劲需求拉动出口增长势头扩大。近日，国常会提出要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场。在政策的加持及4月基数走低的作用下，预计短期进出口增速仍将表现较好。 图1：进口同比增速降幅扩大，出口同比降幅缩窄图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以上 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对东盟出口回升明显 从贸易伙伴来看，贸易伙伴结构不断改善，东盟国家需求强劲。1-3月，我国与东盟贸 易总值2277.89亿美元，较去年同期增长7.6%，较1-2月上升6.3个百分点。其中，对东 盟出口1390.42亿美元，较去年同期增长18.6%，较1-2月上升9.6个百分点；自东盟进口 887.47亿美元，较去年同期减少6.1%，较1-2月放缓2.2个百分点，为我国最大的贸易伙伴。一季度我国与欧盟贸易总值1944.08亿美元，较去年同期降低5.5%，较1-2月降幅缩窄5个百分点。其中，对欧盟出口1260.06亿美元，较去年同期降低7.1%，增速较1-2月上升5.1个百分点，低于总体出口增速7.6个百分点，2022年的俄乌危机影响力欧洲商品的供应链，从而欧盟国家普遍增加了对中国的商品进口，形成了较高了基数，随着俄乌危机局势的不断缓解，今年年初来中欧贸易减弱，本月随着国内复苏强劲，对欧洲出口降幅缩窄。1-3月，我国自欧盟进口684.02亿美元，较去年同期减少2.4%，降幅较1-2月收窄3.1个百分点。我国与美、日出口金额同比分别减少17.0%和2.4%，分别较1-2月增速回升4.8和回落1.1个百分点；进口同比分别减少1.7%和19.5%，从美、日进口降幅较1-2月都有缩窄。目前美国主要行业仍在被动去库存，对我国出口有一定负面影响。和其他贸易伙伴方面，我国与“一带一路”地区贸易关系紧密，除东盟外，我国与拉美、俄罗斯、非洲等地区贸易增速也均处于高位，我国对拉美区域出口和进口同比分别增加0.5%和6.5%，对非洲出口和进口总额分别同比增加19.3%、-10.1%。今年第一季度我国与RCEP国家进出口总额为4484亿美元，占进出口总额的31.16%。值得注意的是，我国对俄罗斯进、出口保持韧性分别同比上涨32.6%与47.1%，大幅高于同期整体进出口情况。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 % % 15070 10060 5050 0 40 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -50 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3出口大幅好于预期，劳动密集型产品回升较多 从主要出口商品看，在国内生产和需求逐步改善下，机电产品、高新技术产品等出口金额降幅明显收窄，劳动密集型产品出口金额同比增速大多回升，成品油、汽车（包括底盘）和钢材增长仍较为可观。2023年1-3月，从出口数量看，大多主要出口产品增速有所提升， 水产品、粮食、中药材及中式成药、箱包及类似容器、鞋靴、陶瓷产品、钢材、机电产品中的手机、家用电器、集成电路、汽车（包括底盘）、船舶以及液晶平板显示模组的增速较2023 年1-2月有不同程度的回升。其中，箱包及类似容器、汽车（包括底盘）和船舶出口数量同 比回升最多，分别较1-2月回升18.2、15.1和17.4个百分点至12.7%、58.3%和46.3%；成品油、肥料、钢铁、汽车（包括底盘）、汽车零配件出口数量同比增速较快，都超过34%，其中成品油和钢材的出口数量同比分别增长59.8%和53.2%。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较2023年1-2月都有回升，