3月中国贸易数据点评：出口为何远超预期？

证券研究报告|宏观点评报告 2023年4月13日 出口为何远超预期？ ──3月中国贸易数据点评 事件概述 2023年4月13日，海关总署公布数据显示，以美元计，3月我国进出口总值5429.9亿美元，同比上升7.4%。其中，出 口3155.9亿美元，上升14.8%，较前值（1-2月）回升21.6个百分点，远超市场预期（Wind口径-5.05%）；进口2274亿美元，下降1.4%，较前值（1-2月）回升8.8个百分点，高于市场预期（Wind口径-4.86%）。 投资观点 出口远超预期可从需求侧和供给侧两方面解释：需求侧，“一带一路”、RECP国家及发达经济体需求仍具韧性；供给侧，随着疫后复工复产，积压订单得到释放，带动3月出口强势反弹。 出口方面：从贸易对象看，3月我国对主要贸易伙伴出口同比增速均出现回升，对东盟、俄罗斯、非洲等新兴经济体出口表现亮眼；从贸易商品看，3月汽车和轻工业产品出口增速大幅回升，高新技术产品成主要拖累项。 进口方面：从贸易对象看，相较前值（1-2月），3月由主要进口国家进口同比增速均有所回升；从贸易商品看，主要商品增速有所回升，能源产品拉动进口，机电和原材料进口低位徘徊或暗含去库周期尚未结束。 往后看，受去年4月低基数影响，预计今年4月出口或依然保持较高速度增长，不过未来受欧美经济衰退风险影响，出口增速或有所回落。 ►为何出口远超预期？ 需求侧：1）我国与“一带一路”及RECP国家贸易联系日益深化。东盟是我国第一大贸易伙伴，3月对东盟出口占比升至17.9%，出口同比增速高达35.4%，拉动出口增长5.4个百分点；3月对俄罗斯、非洲和拉丁美洲出口同比上升136.4%、46.5%和18.8%，拉动出口增长1.9%、1.94%和1.23%。2）发达经济体需求仍具韧性。欧美等发达经济体未现明显衰退，美国3月新增非农就业人口23.6万人，失业率3.5%，经济依然较为强劲。 供给侧：1）受疫情达峰影响，企业产能下降，1-2月大量出口订单受到压制。随着疫后复工复产，积压订单得到释放，带动3月出口强势反弹；2）2、3月中国新出口订单PMI分别录得52.4和50.4，相较1月份的46.1已明显改善，呼应3月出口反弹。 ►出口：对新兴经济体出口亮眼，机电和轻工业拉动出口 从主要出口国家和地区来看，3月我国对主要贸易伙伴出口同比增速均出现回升。其中，对东盟、俄罗斯、非洲出口表现亮眼，分别同比上升35.4%、136.4%、46.5%，拉动出口增长5.37%、1.9%、1.94%；对欧盟（含英国）和拉丁美洲出口明显改善，同比增速较2月分别回升20和26个百分点至3.9%和18.8%；对美国和日本出口成主要拖累项，分别同比下降7.7%和4.8%，拖累出口下降1.32%和0.26%。 从主要出口商品来看，3月汽车和轻工业产品出口增速大幅回升，高新技术产品成主要拖累项。机电产品同比上升12.3%，拉动出口增长7.24%，为2022年10月以来首次同比正增长。其中，汽车（含底盘）延续增长趋势，同比上升 123.8%，拉动出口增长1.5%；汽车零配件同比上升25.3%，拉动出口增长0.6%。轻工业产品出口增速大幅回升。其中， 服装及衣着附件、灯具照明装置及其零件、玩具、箱包及类似容器、陶瓷产品分别上升31.9%、38%、30.9%、90.1%、43%，共同拉动出口增长2.8%。高新技术产品成主要拖累项。其中，自动数据处理设备（电脑）和手机出口延续下降趋势，分别下降26%和31.9%，共同拖累出口下降3.6%。 ►进口：机电和原材料进口低位徘徊或暗含去库周期尚未结束 从主要进口国家和地区来看，相较前值（1-2月），3月由主要进口国家进口同比增速均有所回升。其中，欧盟（含英国）、美国、澳大利亚进口增速分别回升7.5、10.3、5.1个百分点，至2%、5.6%、22.8%；东盟、日本和韩国进口增速分别回升5.8、10.7和2.1个百分点，至-2.2%、-12.3%和-27%。 从主要进口商品来看，主要商品增速有所回升，能源产品拉动进口，机电和原材料产品为进口拖累项。能源方面，或受能源价格下降影响，成品油和煤及褐煤进口分别同比上升47.8%和127.6%，拉动进口增长0.3%和1.3%；机电方面，集成电路、自动数据处理设备及零件和汽车零配件进口分别同比下降20%、24.7%和20.7%，拖累进口下降3.3%、0.6%和0.2%。原材料方面，钢材、铜材和铜矿同比下降幅度均超10%。机电和原材料进口低位徘徊或暗含去库周期尚未结束。 图13月出口同比上升14.8%（%）图23月进口同比下降1.4%（%） 50 30 10 -10 -30 -50 出口金额：当月同比出口金额：累计同比 60 40 20 0 -20 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 -40 进口金额：当月同比进口金额：累计同比 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图33月对主要贸易伙伴出口增速均回升图43月机电和轻工业产品出口增速回升 150% 100% 50% 0% -50% 2023-032023-02 2023-032023-02 150% 100% 50% 0% 机电产品 自动数据处理… 集成电路 手机家用电器 汽车包括底盘 汽车零配件 钢材未锻轧铝及铝材 成品油 服装及衣着附件纺织纱线、织…家具及其零件灯具照明装置… 塑料制品 玩具 箱包及类似容器 陶瓷产品 总出口 -50% 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023/32023/1-2 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2023-032023-02 原油成品油煤及褐煤 钢材 未锻造的铜及…铜矿砂及其精矿铁矿砂及其精矿 集成电路自动数据处理… 汽车零配件汽车和汽车底盘初级形状的塑料 总进口 图53月对主要贸易伙伴进口增速均回升图63月主要进口商品增速有所回升 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 风险提示 国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。