中国经济 – 出口强劲反弹，前景不明朗

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 出口强劲反弹的不确定性 3月中国商品出口大幅反弹，海外经济 你们Bingnan博士 前两个月暂时好转，国内供应链快速 (852)69895170 重新开放后恢复。然而，最近的银行动荡应该会带来 yebingnan@cmbi.com.hk 信贷供应、经济活动和通胀面临下行压力海外。中国出口未来可能仍面临一些不确定性，因为海外 凯文张(852)53364682 衰退风险上升，通货紧缩加速。中国进口商品也随着国内需求逐步恢复，情况有所改善。我们预计中国的出口 kevinzhang@cmbi.com.hk 货物在2022年增长7%后，2023年下降3.5%，货物进口量在2022年增长0.5%后,2023年增长1%。 同比(%)80 7060 由于海外经济暂时好转，出口超出预期。 50 中国出口同比下降6.8%，3月份同比增长14.8% 30 2M23.由于消费者信心和 2010 前两个发达经济体的商品消费反弹 0 (10) 几个月后，食品和能源成本得到缓解。发展中经济体表现良好 (20) 今年更好，比较基数低，因为他们重新开放和恢复疫情过后，比发达经济体慢。因此，中国的 2018201920202021 出口的货物 来源:风,CMBIGM 2022 进口的货物 2023 23年第一季度对美国和欧盟的出口分别同比下降17%和7.1%，与2M23的21.8%和12.2%的下降相比。与此同时， 贸易顺差(bn)美元 对东盟和非洲的出口分别同比增长18.6%和19.3% 120 同比增长9%和5.8%。中国对拉美出口也有所改善 100 而俄罗斯的那些则保持了强劲的增长，同比增长47.1%。 80 第一季度。 60 40 (30) 出口也受益于国内供应链的恢复和 加强贸易合作。中国的供应链快速恢复 重新开放后，该国加强了供应链优势 稳定性。同时，中国加强与其他国家的贸易合作二十大后，支持出口订单回升后中国 经济重新开放。按产品分列，钢铁产品和化学品出口得益于中国在能源领域的比较优势，产品进一步回升俄乌战争后的供应。同时，汽车及零部件出口 得益于中国新能源的快速发展，保持了强劲的增长车辆供应链。旅行袋和类似物品的出口大幅增加随着国际旅行和旅游业的复苏而反弹。 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023y2022y2021y 来源:风,CMBIGM 随着国内需求逐渐恢复，进口也有所改善。 中国进口在2个月23月同比下降10.2%之后，3月份同比下降1.4%。随着价格回落，进口量反弹更快。进口 铁矿石和煤炭成交量分别同比增长9.8%和96.1% 23年第一季度，2M23同比增长7.3%和70.8%。同时，进口量 原油同比下降1.3%后同比上涨6.7%，天然气和天然气同比上涨6.7%同比降幅从2M23的9.4%收窄至23年第一季度的3.6%。进口量 飞机和药品同比增长57.7%和33.4% 23年第一季度，2M23同比增长41.2%和25.7%。国内需求美容化妆品也因进口量同比收窄而有所改善 从2M23的16.4%下降到23年第一季度的8%。然而，进口量集成电路和机床随着需求继续急剧下降 电子和商业资本支出仍然疲软。汽车进口量 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 随着国产品牌在汽车领域的份额增加，也大幅萎缩供应链。 我们预计2023年出口将下降3.5%，进口将增长0.5%。的中国出口的改善可能是不可持续的，因为最近的银行 动荡应会减缓海外信贷增长、经济活动和 通货膨胀。正如我们预期的那样，今年中国的出口应该会面临一些波动出口在2022年增长7%后，2023年下降3.5%。中国经济 重新开放和恢复应支持进口量复苏。 然而，大宗商品价格回落可能会抑制进口增长。我们 预计中国进口在2022年增长1%后，2023年将增长0.5%。 中国将维持宽松的信贷政策，以提振内需。 中国不会收紧信贷政策，因为海外经济面临高涨不确定性，而国内需求恢复正在逐步进行 通货再膨胀风险有限。中国将维持宽松的信贷政策并继续发出亲商信号，以恢复商业信心和增长 的势头。 图1:进出口数量的增长 图2:出口和进口价格的增长 同比(%,3mMA)20 PPI 出口价格的商品 进口商品价格 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 1510 50 (5) (10)(15) 2016 20172018 2019 2020 2021 2022 2021年同比(%2yCAGRepfr 30 20 10 0 10 20 同比(%,3mMA)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 30 20162017201820192020202120222023 日本 德国 韩国 我们 欧盟 日本 东盟 非洲 中国 越南 图3:中国出口主要合作伙伴图4:出口增长的主要经济体 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM (索引)100 90 80 70 60 同比(%)30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 50 我们 日本 欧盟 美国个人消费 欧盟零售销售日本个人消费 图5：主要经济体的消费者信心图6：主要经济体的消费增长 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:10y在主要经济体长期国库券利率 (%) 6 5 4 3 2 1 0 (1) 图8:银行的信贷增长的主要经济体 同比(%)14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 我们 日本 欧元区 我们 欧元区 日本 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:全球供应链的压力 (索引)6,000 5,000 4,000 (索引) 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 图10:美国PPI和进口价格的增长 同比(%)25 20 15 3,000 10 5 2,000 0 1,000 (5) 0 (10) 20172018 2019 我们PPI 2020202120222023 BDI(lh) 在美国制造业供应商交货(lh) 美国进口价格 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM (%)35 30 25 20 15 10 201520162017201820192020202120222023 我们欧盟日本印尼 同比(%,3mMA)80 60 40 20 0 (20) (40) 2016201720182019202020212022 国有企业外国企业 民营企业 图11:中国出口企业图12：中国在合作伙伴进口中的市场份额 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13:中国的出口目的地 2022 3m2023 中国人 台北, 1.9 英国,2.3 中国人 台北, 2.3 澳大利亚 其他的, 11.0 东盟、 15.8 英国,2.2 其他的, 11.8 东盟、 16.9 俄罗斯, 2.1 印度, 3.3 ,2.2 澳大利亚 ,2.4 俄罗斯,2.9 欧盟、 15.6 欧盟、 15.3 非洲, 4.6 日本, 4.8 韩国, 4.5 图14：中国对主要伙伴的贸易顺差 (bn)美元500 400 300 200 100 0 (100) (200) 拉丁 美国,香港,8.3 ,7.0 我们, 16.2 非洲, 5.1 日本, 5.0 印度, 我们, 14.0 ,7.5港元 韩国,美国 4.7 3.4 拉丁 东盟 日本韩国印度 欧盟 中国台北 我们 香港 ,6.8 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 注意:2m23只是年度数据 同比(%,3mMA)100 80 60 40 20 0 (20) (40) 中国 我们 日本 韩国 印度 同比(%,3mMA)100 80 60 40 20 0 (20) (40) 中国 除中国外的亚洲 欧盟 墨西哥 图15:美国进口的增长来源图16:欧盟进口的增长来源 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:我们采购经理人指数:新订单指数图18:美国PMI:库存指数 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图19:中国产品出口的增长 同比(%) 201920202021202220211的时候1h22q23处 2/3Y的复合年增长率 (%) 纺织纱线、织物及相关产品 旅游商品,手提包和类似的文章服装及配件 鞋子和靴子玩具 家具&部分 灯具、照明装置及类似产品塑料制品 钢铁产品未锻轧铝集成电路航运 机动车辆 汽车零部件及配件通用机械 自动数据处理设备 来源:风,CMBIGM 0.929.2(5.6)2.0(12.1)10.4 0.5(24.2)35.128.229.11.2 (4.0)(6.4)24.03.2(1.3)7.7 0.0(21.2)35.320.4(0.2)3.3 24.27.537.75.63.721.7 0.811.826.4(5.3)(6.8)18.9 9.614.331.2(6.1)(1.7)22.5 11.219.629.19.32.924.3 (11.3)(15.4)80.218.736.723.5 (7.4)(14.1)48.733.7(23.8)13.0 20.014.832.00.3(17.6)23.1 (6.3)(15.3)26.2(0.4)4.93.4 4.1(3.6)119.274.781.645.4 (3.6)(6.2)33.77.411.312.0 7.526.46.12.316.6 11.621.0(7.5)(29.9)16.2 11.39.6 7.58.0 8.08.2 8.28.8 19.121.5 12.611.8 15.714.2 19.720.2 11.419.8 19.322.2 21.119.6 (2.5)2.6 50.543.0 10.29.7 15.813.8 12.19.6 2022 7.6 9.5 6.2 8.7 16.1 10.2 12.1 19.1 21.9 19.5 15.0 2.1 54.6 10.4 13.0 7.7 图20：按产品划分的中国进口量和价格增长 同比(%)2/3Y的复合年增长率 2019 2020 2021 2022 1q23处 2021 1的时候 1h22 2022 粮食 (3.6) 28.0 18.1 (10.7) 4.7 23.0 19.1 10.6 4.6 大豆 0.0 13.3 (3.8) (5.6) 13.5 4.4 6.6 0.9 2.3 铁矿石 0.5 9.5 (3.9) (1.5) 9.8 2.6 1.2 (0.6) 2.6 铜矿石 11.6 (1.0) 7.6 8.0 5.1 3.2 4.6 4.9 2.3 煤炭 6.3 1.5 6.6 (9.2) 96.1 4.0 (11.4) (12.8) (2.7) 原油 9.5 7.3 (5.4) (0.9) 6.7 0.8 1.9 (2.0) 2.1 天然气 6.9 5.3 19.9 (9.9) (3.6) 12.4 4.9 3.7 (1.7) 钢铁产品 (6.5) 64.4 (29.5) (25.9) (40.5) 7.7 3.6 (7.7) 6.8 铜产品 (6.0) 34.1 (17.2) 6.2 (12.6) 5.4 7.7 1.2 12.5 初级形状的塑料 12.4 10.1 (16.4) (10.0) (6.6) (4.1) (2.8) (7.3) (0.3) 橡胶 (6.2) 13.6 (9.4) 8.7 10.7 1.5 5.8 2.7 7.3 集成电路 6.6 22.1 16.9 (15.3) (22.9) 19.5 17.0 4.9 1.1 机床 0.0 18.8 (0.7) (14.4) (9.8) 8.6 6.7 9.7 0.6