中国经济：出口强劲反弹，前景不明朗

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 出口强劲反弹的不确定性 由于海外经济在前两个月暂时好转，国内供应链在重新开放后迅速恢复，中国商品出口在3月份大幅反弹。然而，最近的银行动荡应该会给海外的信贷供应、经济活动和通货膨胀带来下行压力。随着海外衰退风险上升和通货紧缩加速，中国的出口可能仍面临一些不确定性。随着国内需求逐步恢复，中国的商品进口也有所改善。我们预计中国货物出口继2022年增长7%后，2023年将下降3.5%，货物进口在2022年增长1%后，2023年将增长0.5%。 由于海外经济暂时好转，出口超出预期。中国出口在2月23日同比下降6.8%之后，3月同比增长14.8%。经济状况暂时改善，因为发达经济体的消费者信心和商品消费在食品和能源成本缓解后的前两个月有所反弹。发展中经济体今年表现更好，比较基数较低，因为它们在疫 情后重新开放和复苏的速度比发达经济体慢。因此，中国对美国和欧盟的出口在23年第一季度分别同比下降17%和7.1%，而2M23下降21.8%和12.2%。另一方面，对东盟和非洲的出口分别同比增长18.6%和19.3%，同比增长9%和5.8%。中国对拉美的出口也大幅改善，而对俄罗斯的出口在第一季度保持强劲增长，同比增长47.1%。 出口也受惠于国内供应链恢复和贸易合作加强。中国供应链在重新开放后迅速恢复，因为该国加强了其在供应链稳定性方面的优势。与此同时，中国在二十大后加强了与其他国家的贸易合作，支持中国经济重新开放后的出口订单恢复。分产品来看，得益于俄乌战争后中国 在能源供应方面的比较优势，钢铁产品和化工产品的出口进一步回升。与此同时，由于中国新能源汽车供应链的快速发展，汽车及零部件出口保持强劲增长。随着国际旅行和旅游业的复苏，旅行袋和类似物品的出口大幅反弹。 随着国内需求逐渐恢复，进口也有所改善。中国进口在2个月23月同比下降10.2%之后，3月份同比下降1.4%。随着价格回落，进口量反弹更快。铁矿石和煤炭进口量继2月23日同比增长7.3%和70.8%后，23年第一季度分别同比增长9.8%和96.1%。与此同时，原油进口量 在同比下降1.3%后同比增长6.7%，天然气进口量同比下降幅度从2M23的9.4%收窄至23年第一季度的3.6%。飞机和药品进口量继2月23日同比增长41.2%和25.7%之后，23年第一季度同比增长57.7%和33.4%。国内对美容化妆品的需求也有所改善，其进口量同比下降幅度从2M23的16.4%收窄至23年第一季度的8%。然而，由于对电子产品和商业资本支出的需求仍然疲软，集成电路和机床的进口量继续大幅下降。汽车进口量 你们Bingnan博士 (852)69895170 凯文张 (852)53364682 20182019 2020 2021 2022 2023 80年同比(%) 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 出口的货物进口的货物 来源:风,CMBIGM 贸易顺差(bn)美元120100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2023y2022y2021y 来源:风,CMBIGM 1 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 随着国产品牌在汽车供应链中获得更多份额，也大幅萎缩。 我们预计2023年出口将下降3.5%，进口将增长0.5%。中国出口的改善可能是不可持续的，因为最近的银行动荡应该会减缓海外信贷增长、经济活动和通货膨胀。中国今年的出口应该会面临一些波动，因为我们预计出口在2022年增长7%后，到2023年将下降3.5%。中国经 济的重新开放和恢复应该会支持进口量的复苏。然而，大宗商品价格回落可能会抑制进口增长。我们预计中国进口在2022年增长1%后，2023年将增长0.5%。 中国将维持宽松的信贷政策，以提振内需。中国不会收紧信贷政策，因为海外经济面临高度不确定性，而国内需求恢复是逐步进行的，通货再膨胀风险有限。中国将维持宽松的信贷政策，并继续发出亲商信号，以恢复商业信心和增长动力。 图1:进出口数量的增长 来源:风,CMBIGM 图2:出口和进口价格的增长 同比(%,3mMA)20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2016201720182019202020212022 PPI出口价格的商品进口商品价格 来源:风,CMBIGM 图3:中国出口主要合作伙伴 2021年同比(%2yCAGRepfr 图4:出口增长的主要经济体 同比(%,3mMA)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 美国欧洲日本东盟非洲中国越南 30 20 10 0 10 20 3020162017201820192020202120222023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 日本德国韩国 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:消费者对主要经济体的信心 (指数 )100 90 80 70 60 2011 2012 2013 2014 2015 2016 50 图6:消费增长的主要经济体 (%)30 25 20 15 10 5 0 (5) 10) 15) 20) 同比 ( ( 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ( 2017 2018 2019 2020 2021 2022 美国日本欧盟 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 美国个人消费欧盟零售销售日本个人消费 图7:10y在主要经济体长期国库券利率 (%)6 5 4 3 2 1 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (1) 图8:银行的信贷增长的主要经济体 同比(%)14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (6) 来源:风,CMBIGM 美国日本欧元区 来源:风,CMBIGM 美国欧洲日本 图9:全球供应链的压力 2017201820192020202120222023 (索引)(索引) 图10:美国PPI和进口价格的增长 同比(%) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 BDI（LHS）供应商在美国制造业（LHS）交付 8525 80 20 75 7015 6510 60 555 500 45 (5) 40 (10) 2022 2023 我们ppi我们进口价格 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:中国出口企业 同比(%,3mMA)80 60 40 20 0 (20) (40) 图12：中国在合作伙伴进口中的市场份额 201520162017201820192020202120222023 (%)35 30 25 20 15 201620172018201920202021202210 国有企业的外国企业民营企业来源:风,CMBIGM 美国欧洲日本印尼来源:风,CMBIGM 图13：按目的地划分的中国出口组合图14：中国与主要伙伴的贸易顺差 中国台北,2.3 英国,2.3 其他的, 2022 中国台北 ,1.9 3m2023 (bn)美元500 400 300 11.0 澳大利亚 ,2.2 俄罗斯,2.1 印度, 3.3 非洲,4.6 日本, 韩国,拉丁 4.8 美国,香港,8.3 东盟,15.8 我,们 16.2 欧盟 ,15.6 200 100 0 (100) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (200) 东盟欧盟美国 4.5 ,7.0 英国,2.2 澳大利亚 ,2.4 俄罗斯,2.9 其他的 ,11.8 东盟,16.9 非洲, 5.1 欧盟 ,15.3 我们, 日本, 5.0 印度, 3.4 韩国,美国 14.0 ,7.5港元 拉丁 日本韩国中国台北香港 4.7,6.8印度 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 注意:2m23只是年度数据 图15:美国进口的增长来源 同比(%,3mMA)100 80 60 40 20 0 (20) 2017 2018 2019 2023 (40) 图16:欧盟进口的增长来源 同比(%,3mMA)100 80 60 40 20 0 (20) 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (40) 中国以外亚洲中国欧盟墨西哥中国美国日本韩国印度来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:我们采购经理人指数:新订单指数 来源:风,CMBIGM 图18:美国PMI:库存指数 来源:风,CMBIGM 图19:中国产品出口的增长 同比(%) 2/3Y的复合年增长 2019 2020 2021 2022 1q23 2021 率(%) 2022 处 1如1h22 纺织纱线、织物及相关产品 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (12.1) 10.4 11.39.6 7.6 旅游商品,手提包和类似的文章 0.5 (24.2) 35.1 28.2 29.1 1.2 7.58.0 9.5 服装及配件 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 (1.3) 7.7 8.08.2 6.2 鞋子和靴子 0.0 (21.2) 35.3 20.4 (0.2) 3.3 8.28.8 8.7 玩具 24.2 7.5 37.7 5.6 3.7 21.7 19.121.5 16.1 家具&部分 0.8 11.8 26.4 (5.3) (6.8) 18.9 12.611.8 10.2 灯具、照明装置及类似产品 9.6 14.3 31.2 (6.1) (1.7) 22.5 15.714.2 12.1 塑料制品 11.2 19.6 29.1 9.3 2.9 24.3 19.720.2 19.1 钢铁产品 (11.3) (15.4) 80.2 18.7 36.7 23.5 11.419.8 21.9 未锻轧铝 (7.4) (14.1) 48.7 33.7 (23.8) 13.0 19.322.2 19.5 集成电路 20.0 14.8 32.0 0.3 (17.6) 23.1 21.119.6 15.0 航运 (6.3) (15.3) 26.2 (0.4) 4.9 3.4 (2.5)2.6 2.1 机动车辆 4.1 (3.6) 119.2 74.7 81.6 45.4 50.543.0 54.6 汽车零部件及配件 (3.6) (6.2) 33.7 7.4 11.3 12.0 10.29.7 10.4 通用机械 7.5 26.4 6.1 2.3 16.6 15.813.8 13.0 自动数据处理设备 11.6 21.0 (7.5) (29.9) 16.2 12.19.6 7.7 来源:风,CMBIGM 图20：按产品划分的中国进口量和价格增长 同比(%) 2/3Y的复合年增长率 2019 2020 2021 2022 1q23处 2021 (%) 1如1h22 2022 粮食 (3.6) 28.0 18.1 (10.7) 4.7 23.0 19.110.6 4.6 大豆 0.0 13.3 (3.8) (5.6) 13.5 4.4 6.60.9 2.3 铁矿石 0.5 9.5 (3.9) (1.5) 9.8 2.6