量化分析报告-视角透析：基于资金流共振的行业交易策略

量化分析报告 视角透析：基于资金流共振的行业交易策略 2023年04月13日 稳健资金流因子在周频行业轮动上有显著能力。截至2023年3月，北向资金规模累计已达2.5万亿，具备着一定的Alpha信息，从中观行业资金流分位的角度构建稳健资金流因子，衡量行业最近一段时期相对过去一年中的资金净流入分位情况。因子行业轮动策略在2021年波动较大，近五年取得12.8%的年化超额收益。大单资金流同样是市场重要风向标之一，利用相同方法构建行业轮动策略的效果略优于北向资金。小单的负向Alpha属性与大单类似，二者构造的稳健资金流因子策略收益相关性较高。大单资金与北向资金具有一定的共振与跟随效应。在日度资金流上，北向资金与大单资金具有一定的同期正相关性，即共振效应；在周度资金流上，北向资金对大单资金有一定的跟随效应，大单资金对北向资金有一定的负向跟随效应，即有“大单先买，北向后买；北向先买，大单后卖”现象。两种资金对于行业选择的较大差异导致了大部分行业中无明显的共振与跟随效应。此外，北向资金与大单资金的行业轮动策略相关性较低，理论上适合进行组合。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com相关研究 1.量化周报：市场仍处反弹区间-2023/04/09 2.量化专题报告：社融指标全解析与预测框架构建-2023/04/07 3.资产配置月报：四月配置视点：食品饮料当 本报告提出三种刻画北向资金与大单资金共振的行业交易策略。1）因子等权合成效果优于单因子策略，年化超额收益16.9%。2）在等权合成因子的基础上加入共振强度，构建共振强度因子，多头端收益有明显提升，年化超额收益20.7%，信息比率2.53，周度胜率61.7%，证明了共振效应强，且净流入在高位的行业相对涨幅更高。3）两资金流因子排序前10行业取交集，近五年年化超额收益26.6%，信息比率2.15，周度胜率60.4%。策略近五年平均每期持仓3.4个行业，证明北向资金与主力资金对行业选择重合度较低，两种资金流都净流入在高位的行业收益更高。 下的配置逻辑-2023/04/044.量化周报：反弹短期望持续-2023/04/025.量化周报：市场进入一致上涨区间-2023/03/26 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。 目录 1各类资金流在周度行业选择中的效果3 1.1北向资金的行业选择能力3 1.2大、小单资金的行业选择能力5 2资金流之间的共振与跟随效应探究8 2.1全市场资金流的共振与跟随效应8 2.2分行业看资金流的共振与跟随效应9 3基于资金流共振的行业交易策略11 3.1因子等权合成11 3.2加入共振强度系数12 3.3策略取交集14 4总结与思考17 5风险提示17 插图目录18 1各类资金流在周度行业选择中的效果 1.1北向资金的行业选择能力 北向资金已成为A股不可忽视的力量之一。近年来北向资金不断呈现净流入趋势，2022年逆市净流入超2000亿，累计规模已达2.5万亿。北向资金净流入在不同行业中差异明显，近三年在电力设备及新能源等热门行业中持续净流入最多。 图1：北向资金近三年行业净流入（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金蕴含了一定的Alpha信息。我们基于北向资金流构建中信一级行业的周度行业轮动策略：北向资金流及其覆盖度随行业变化巨大，在选行业时难以进行中性化处理，因此，我们考虑资金流的时序特征，构建稳健北向资金流因子 （𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊_𝑅𝑎𝑛𝑘）以衡量单行业近期流入在近一年中的分位情况。以20日稳健北向资金流因子为例，具体的构造及回测方法如下： 1.每日滚动计算第i个行业过去250个交易日的资金净流入序列 [𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊]�。 2.每日滚动计算当日该行业北向资金净流入在[𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊]�中的升序排序 𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊_𝑅𝑎𝑛𝑘�。 3.在每周第一个交易日，计算过去20（n）日𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊_𝑅𝑎𝑛𝑘�的平均值 𝑡=1 𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊_𝑅𝑎𝑛𝑘_𝑚𝑎20�=∑20𝐻𝐾_𝐹𝐿𝑂𝑊𝑖�/20。 行业分五组，等权构建多头与多空组合；自2018年开始，每周第一个交易日调仓，应用行业指数进行回测，多头基准为行业等权。回测结果如下： 图2：20日稳健北向资金流因子分年度表现 年份 多头收益 当期北向资金流20日rank均值 多头超额收益信息比率多空收益 超额收益最大回撤 2018 -19.04% 11.89% 2.29 31.31% -1.90% 2019 46.01% 11.48% 1.99 8.49% -2.10% 2020 43.73% 20.48% 2.38 43.03% -2.00% 2021 12.47% 3.31% 0.42 -3.95% -10.50% 2022 5.01% 17.68% 2.09 31.81% -3.70% 2023/3/31 5.30% 1.70% 0.90 4.16% -1.80% 年化 14.90% 12.80% 1.70 20.90% -10.50% 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：20日稳健北向资金流因子多空与多头超额收益表现 资料来源：wind，民生证券研究院 20日稳健北向资金流因子的行业轮动策略在2021年收益波动较大，在其余年份都能取得较稳定的超额收益。 滞后的稳健北向资金因子收益衰减较快。我们测试资金流因子滞后不同周数 下的策略表现，并分别测试资金流因子常用的10日与20日窗口期，即取过去10 日与20日平均滚动排序值，主要指标的结果如下： 图4：不同参数下稳健北向资金流因子表现 多头超额收益年化多空收益 滞后期数10日rank均值20日rank均值10日rank均值20日rank均值当期 8.3% 12.8% 20.1% 20.9% 滞后1周 3.5% 0.5% 7.7% 5.5% 滞后2周 1.2% -2.0% 2.2% -2.0% 滞后期数 IC 10日rank均值 20日rank均值 ICIR 10日rank均值 20日rank均值 当期 7.0% 6.6% 0.30 0.28 滞后1周 1.5% 0.9% 0.07 0.04 滞后2周 0.7% 0.4% 0.03 0.02 资料来源：wind，民生证券研究院 可以看到北向资金流因子时效性较强，有效周期较短。当期取10日rank均值与20日rank均值的因子多空收益基本相同，多头端取20日因子表现稍好。 1.2大、小单资金的行业选择能力 除北向资金外，大单资金流也是市场中重要的风向标之一。我们采用Wind数据库中对大单的衡量来定义大单资金流。近年来，大单资金持续呈净流出态势，这一现象的原因是市场中买卖订单结构不平衡，有一些投资者会在买入时刻意将大单拆成小单进行买入，减少被对手盘的针对；而在卖出时，被对手盘针对的可能性降低，拆单现象减少。近年来订单结构不平衡的现象有所减少，仍有2%左右的大单+超大单存在不平衡现象。 图5：各型订单在总流入/流出中占比差值 年份 超大单流入占比- 超大单流出占比 大单流入占比- 大单流出占比 中单流入占比- 中单流出占比 小单流入占比- 小单流出占比 2019 -0.9% -2.3% 0.1% 3.1% 2020 -1.2% -2.0% 0.2% 2.9% 2021 -1.1% -1.5% 0.0% 2.6% 2022 -0.6% -1.4% -0.1% 2.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：月度大单净流入与Wind全A收益率 资料来源：wind，民生证券研究院 大单资金流同样蕴含Alpha信息。月度大单净流入与当月Wind全A收益率相关系数为0.21，而其与下月Wind全A收益率相关系数为0.30。我们按照与稳健北向资金流因子一致的思路构建稳健大单资金流因子（𝑍𝐿_𝐹𝐿𝑂𝑊_𝑅𝑎𝑛𝑘），并测试相同参数集下稳健大单资金流因子的表现如下图： 图7：不同参数下稳健大单资金流因子表现 滞后期数 多头超额收益年化多空收益 10日rank均值20日rank均值10日rank均值20日rank均值 当期 14.80% 8.30% 35.20% 23.10% 滞后1周 4.40% 0.80% 10.30% 5.60% 滞后2周 -2.10% -0.80% 3.90% 2.40% 滞后期数 ICICIR 10日rank均值20日rank均值10日rank均值20日rank均值 当期 7.5% 4.4% 0.30 0.18 滞后1周 1.8% 1.2% 0.07 0.05 滞后2周 0.1% 0.3% 0.01 0.01 资料来源：wind，民生证券研究院 与北向资金一样，滞后的稳健大单资金流因子表现衰减同样较快。取10日 rank均值因子在多头和多空端表现明显优于20日。 与大单资金流相反，小单资金流中蕴含了稳定的负向Alpha信息。我们对按照相同方法构建的稳健小单资金流因子取负数，仍能获得稳定的收益，表现与稳健大单资金流因子类似： 多头超额收益 年化多空收益 滞后期数10日rank均值20日rank均值10日rank均值20日rank均值 图8：不同参数下稳健小单资金流因子表现 当期 13.5% 5.7% 32.0% 19.4% 滞后1周 1.7% 1.7% 3.3% 8.2% 滞后2周 0.7% -4.3% 3.5% -4.0% ICICIR 滞后期数10日rank均值20日rank均值10日rank均值20日rank均值 当期 -7.6% -4.9% -0.30 -0.19 滞后1周 -1.5% -1.2% -0.06 -0.05 滞后2周 -0.2% -0.6% -0.01 -0.02 资料来源：wind，民生证券研究院 稳健小单资金流因子与大单因子的Alpha来源相似。从资金流的角度上看，由于全市场总资金流并无alpha属性，主动交易意愿较强的大单资金流蕴含的Alpha属性势必需要另一部分资金行为的负向Alpha属性来中和，而二者间近5年来行业轮动策略多空收益的相关性高达0.87也证明了这一点。故在接下来的讨论中，我们只讨论逻辑性更强的大单资金流，小单相关的结论将会一笔带过。 图9：稳健大单与小单资金流因子的多空收益走势 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 大单因子多空净值小单因子多空净值 资料来源：wind，民生证券研究院 2资金流之间的共振与跟随效应探究 2.1全市场资金流的共振与跟随效应 北向资金与大单资金间存在着一定的同期相关性。2018-2022五年间大单资金与北向资金的平均相关性为0.46，故北向资金与大单资金存在资金流上的共振效应。除此之外，北向资金与当期小单净流入的平均相关性为-0.45，存在一定的同期负相关性，也从侧面说明了大小单资金流的差异性。同时从统计结果来看，北向与大单资金流并不存在日度上的异步相关性，即跟随效应。 图10：大单资金流与北向资金滚动20日相关性图11：大单与北向资金领先/滞后相关性 北向领先大单天数 滚动20日相关系数 20 0.04 10 0 5 -0.02 3 -0.06 1 0.01 0 0.46 -1 -0.07 -3 0.01 -5 -0.04 10 -0.03 20 0.04 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 在周度资金流上我们会发现不同的结论——2018-2022五年间大单资金与北向资金的同期平均相关性为0.41，再次验证了大单资金与北向资金存在一定的共振效应。此外，大单资金领先北向资金2周的相关性为0.2左右，而北向资金领先大单资金2周的相关性为-0.