一季度业绩快报点评：静丙销售高增长，行业维持高景气

静丙销售高增长，行业维持高景气 ——天坛生物(600161.SH)一季度业绩快报点评 天坛生物(600161.SH) 推荐维持评级 核心观点：合理估值区间：29.25-32.50元 事件：天坛生物发布2023Q1业绩快报，2023Q1公司实现营业总收入 12.92亿元，同比增长83.30%；净利润2.62亿元，同比增长109.23%； 扣非净利润2.53亿元，同比增长118.19%。 23Q1营收利润增速均大超市场预期。高增长主要有三方面原因：1）1月静丙销售受益疫情，2-3月依然处于补库存状态。静丙短期供应缺口较大，预计销售费用明显下降，公司利润增速超过收入增速。2） 医疗服务复苏带动白蛋白销售恢复高增长，白蛋白与国内手术量密切相关；3）去年Q1因新基地生产节奏安排导致同期基数较低。不过，今年一季度2.62亿的净利润仍是近年来的较高水平，单季利润额仅次于去年四季度。23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 批签发方面：2023Q1天坛白蛋白批签发73批次，同比下降26%，静丙批签发79批次，同比增加22%，销售相对于批签发数据滞后2-3个月，预计二季度增速会回到正常水平。 血制品需求向好，行业增长提速。我们从去年起就观察到血制品销售增速高于医疗行业增速，预计主要是医保对仿制药控费后，临床血制品处方增加，静丙和凝血因子类国内人均使用量不到欧美1/10，医保 压力减轻后需求有望得到释放，同时各家在十四�期间浆站建设提速，行业增速有望从之前5-10%提升至15%。 投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四�期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2022-2024 年归母净利润分别为8.78/10.72/13.08亿元，同比增长15.53%、22.14%和21.93%，对应EPS为0.53/0.65/0.79元，对应PE为51/42/34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4112.16 4265.52 5146.67 6290.63 收入增长率% 19.35 3.73 20.66 22.23 净利润（百万元） 760.01 878.07 1072.45 1307.63 利润增速% 18.94 15.53 22.14 21.93 毛利率% 47.53 49.66 50.10 50.60 摊薄EPS(元) 0.46 0.53 0.65 0.79 PE 58.65 50.76 41.56 34.09 PB 5.54 5.07 4.52 3.99 PS 9.03 10.45 8.66 7.09 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 市场数据2023-04-12 A股收盘价(元)24.82 A股一年内最高价(元) 25.74 A股一年内最低价(元) 14.87 沪深300 4050.93 总股本（万股） 164780.95 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-01-14天坛生物2022业绩快报点评：业绩大超预期， 看好血制品23年景气度 2022-10-25天坛生物三季报点评：业绩平稳增长，看好扩产放量预期 公司点评●医药行业 2023年04月12日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产7545.73 8504.71 9991.44 11741.48 营业收入 4112.16 4265.52 5146.67 6290.63 现金4329.75 5553.40 5551.48 7212.35 营业成本 2157.69 2147.18 2568.38 3107.59 应收账款9.81 13.15 14.55 19.31 营业税金及附加 47.07 47.04 57.17 70.07 其它应收款22.27 18.39 30.67 29.30 营业费用 270.79 294.32 334.53 408.89 预付账款20.35 20.25 24.22 29.31 管理费用 328.62 348.07 411.73 503.25 存货2144.15 2150.90 2986.68 3229.48 财务费用 -64.15 -129.89 -166.60 -166.54 其他1019.40 748.61 1383.84 1221.74 资产减值损失 -15.15 0.00 0.00 0.00 非流动资产4031.91 4449.12 4646.69 4851.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 12.00 5.23 7.08 7.65 固定资产965.56 1343.07 1660.54 1936.80 营业利润 1244.91 1428.64 1787.52 2174.59 无形资产370.99 379.30 403.66 404.47 营业外收入 0.63 2.11 2.11 1.86 其他2695.36 2726.75 2582.49 2509.74 营业外支出 4.52 7.84 4.60 4.59 资产总计11577.63 12953.83 14638.12 16592.49 利润总额 1241.02 1422.92 1785.03 2171.87 流动负债809.58 777.45 953.25 1080.28 所得税 172.20 197.50 247.69 301.37 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1068.81 1225.42 1537.34 1870.50 应付账款73.37 39.95 95.60 68.41 少数股东损益 308.80 347.34 464.89 562.87 其他736.20 737.50 857.65 1011.87 归属母公司净利润 760.01 878.07 1072.45 1307.63 非流动负债501.19 821.42 792.57 749.41 EBITDA 1348.06 1457.76 1805.91 2217.91 长期借款366.25 686.48 657.63 614.47 EPS（元） 0.46 0.53 0.65 0.79 其他134.94 134.94 134.94 134.94 负债合计1310.77 1598.87 1745.82 1829.69 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益2214.83 2562.18 3027.07 3589.94 营业收入 19.35% 3.73% 20.66% 22.23% 归属母公司股东权益8052.03 8792.78 9865.23 11172.86 营业利润 12.71% 14.76% 25.12% 21.65% 负债和股东权益11577.63 12953.83 14638.12 16592.49 归属母公司净利润 18.94% 15.53% 22.14% 21.93% 毛利率 47.53% 49.66% 50.10% 50.60% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 18.48% 20.59% 20.84% 20.79% 经营活动现金流980.35 1622.69 411.97 2120.94 ROE 9.44% 9.99% 10.87% 11.70% 净利润1068.81 1225.42 1537.34 1870.50 ROIC 9.45% 9.14% 10.15% 11.10% 折旧摊销165.53 164.43 192.31 217.78 资产负债率 11.32% 12.34% 11.93% 11.03% 财务费用3.09 0.00 0.00 0.00 净负债比率 12.77% 14.08% 13.54% 12.39% 投资损失-12.00 -5.23 -7.08 -7.65 流动比率 9.32 10.94 10.48 10.87 营运资金变动-254.10 232.54 -1312.85 37.85 速动比率 6.64 8.14 7.32 7.85 其它9.01 5.53 2.25 2.45 总资产周转率 0.36 0.33 0.35 0.38 投资活动现金流-2184.96 -581.95 -385.05 -416.91 应收帐款周转率 419.22 324.29 353.66 325.74 资本支出-1123.19 -587.18 -392.13 -424.56 应付帐款周转率 56.04 106.77 53.83 91.96 长期投资-59.49 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.46 0.53 0.65 0.79 其他-1002.28 5.23 7.08 7.65 每股经营现金 0.59 0.98 0.25 1.29 筹资活动现金流2774.37 182.91 -28.85 -43.16 每股净资产 4.89 5.34 5.99 6.78 短期借款-200.13 0.00 0.00 0.00 P/E 58.65 50.76 41.56 34.09 长期借款-108.34 320.23 -28.85 -43.16 P/B 5.54 5.07 4.52 3.99 其他3082.84 -137.32 0.00 0.00 EV/EBITDA 26.67 27.34 22.05 17.19 现金净增加额1569.75 1223.65 -1.92 1660.87 P/S 9.03 10.45 8.66 7.09 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年 第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 刘晖，北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018年加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6