公司简评报告：2022年报点评：三大业务稳步增长，新项目订单情况饱满

2022年报点评：三大业务稳步增长，新项目订单情况饱满 德赛西威(002920)公司简评报告|2023.03.30 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1德赛西威 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Mar 12-Jan 1-Nov 21-Aug 10-Jun 30-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）109.39 一年内最高/最低价（元）203.99/93.09市盈率（当前）51.30 核心观点 公司发布2022年度财报：2022年公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.0%；实现归属于上市公司股东的净利润11.84亿元，同比增长42.1%；实现扣非净利润10.37亿元，同比增长26.2%。 公司营收稳步增长，利润率受原材料价格上涨影响承压 1）营收端：三大业务稳步增长。公司2022年实现营收149.33亿元，同比+56.0%。分业务看，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现营收117.55亿元/25.71亿元/6.06亿元，同比分别 +48.0%/+83.1%/+174.9%；2)利润端：原材料价格上涨导致毛利承压，费用率下降抵消部分影响。2022年公司毛利率为23.0%，同比降低1.6pct，主因为2022年公司直接材料成本同比提升61.1%，原材料成本占营收比例达到70.9%，同比提升2.2pct。费用端看，2022年公司三费（不含研发）费用率为4.5%，同比降低0.7pct，综合来看2022年公司扣非净利率为6.9%，同比降低1.6pct。 客户结构逐年优化，订单情况充沛 2022年公司突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、极氪等新客户，并获得长安、吉利、比亚迪、长城、广汽乘用车、埃安、奇瑞、上汽、小鹏、理想、南北大众、南北丰田等众多主流车企的项目订单。2022年公司订单年化销售额亦突破200亿元，其中智能座舱新项目订单年化销售额破 百亿，智能驾驶业务接近80亿，充足的订单有望支撑智能座舱和智能 市净率（当前） 9.38 驾驶业务维持高增长。 总股本（亿股） 5.55 L1-L4级别自动驾驶全覆盖，深度绑定汽车智能化红利 总市值（亿元） 607.33 公司已量产覆盖L1-L4级别智能驾驶的IPUO1-4共4代智能驾驶域控 资料来源：聚源数据 制器，其中IPUO3/IPUO4分别基于英伟达Xavier和OrinX芯片打造， 相关研究 德赛西威（002920）2022年一季报点评：1季度业绩超预期，定调全年高增 德赛西威（002920）2021年年报点评：智能驾驶业务同比高增，新增订单年化金额创历史新高 2季度受缺芯压制，看好下半年缺芯缓解带来业绩弹性 满足从L2+到L4的场景需求。同时随着国内L2、L2+级ADAS产品渗 透率的快速提升，公司的轻量级智能驾驶域控制器产品IPUO1/2也有望加速放量。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 212.9亿元、287.1亿元和362.6亿元，对应归母净利润为16.0亿元、 22.9亿元和31.1亿元，以今日收盘价计算PE为38倍、27倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 149.3 212.9 287.1 362.6 营收增速（%） 56.0 42.5 34.9 26.3 净利润（亿元） 11.8 16.0 22.9 31.1 净利润增速（%） 42.1 35.2 43.1 35.9 EPS(元/股) 2.13 2.88 4.12 5.60 PE 51.3 38.0 26.5 19.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10218 13757 18353 22941 经营活动现金流 610 -306 29 796 现金 1115 800 900 930 净利润 1184 1600 2290 3111 应收账款 4464 6334 8543 10791 折旧摊销 398 53 56 58 其它应收款 46 66 89 113 财务费用 51 2 2 2 预付账款 33 47 63 80 投资损失 19 -130 -130 -130 存货 3416 4886 6575 8275 营运资金变动 -993 -1827 -2180 -2228 其他 1027 1464 1974 2494 其它 -36 13 15 15 非流动资产 3538 3670 3799 3925 投资活动现金流 -1046 -56 -56 -56 长期投资 285 285 285 285 资本支出 1299 134 134 134 固定资产 1516 1649 1782 1914 长期投资 22 0 0 0 无形资产 319 287 259 233 其他 231 78 78 78 其他 662 662 662 662 筹资活动现金流 367 48 127 -710 资产总计 13756 17427 22152 26866 短期借款 -137 395 542 -117 流动负债 6151 8544 11416 13642 长期借款 607 -40 0 0 短期借款 399 794 1336 1219 应付账款 3433 4905 6601 8307 其他 28 41 55 69 非流动负债 1062 1062 1062 1062 长期借款 574 574 574 574 其他-57-305-413-591 现金净增加额-70-31510030 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入56.0%42.5%34.9%26.3% 其他 177 177 177 177 营业利润 35.2% 34.9% 43.1% 35.8% 负债合计 7213 9606 12478 14705 归属母公司净利润 42.1% 35.2% 43.1% 35.9% 少数股东权益66 49 25 -8 获利能力 归属母公司股东权益6477 7771 9649 12169 毛利率 23.0% 22.6% 22.8% 23.0% 负债和股东权益13756 17427 22152 26866 净利率 7.9% 7.5% 8.0% 8.6% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE18.3%20.6%23.7%25.6% 营业收入14933 21286 28706 36263 ROIC 16.2% 17.3% 19.6% 22.1% 营业成本11493 16477 22174 27905 偿债能力 营业税金及附加 58 83 112 141 资产负债率 52.4% 55.1% 56.3% 54.7% 营业费用 235 335 452 571 净负债比率 7.4% 7.9% 8.6% 6.7% 研发费用 1613 2299 3014 3698 流动比率 1.66 1.61 1.61 1.68 管理费用 387 541 730 922 速动比率 1.11 1.04 1.03 1.08 财务费用 45 2 2 2营运能力 资产减值损失 -227 -117 -117 -117 总资产周转率 1.09 1.22 1.30 1.35 公允价值变动收益 64 10 10 10 应收账款周转率 4.14 3.86 3.78 3.67 投资净收益 220 120 120 120 应付账款周转率 3.21 3.12 3.03 2.95 营业利润1158 1563 2235 3036每股指标(元) 营业外收入4 4 4 4 每股收益 2.13 2.88 4.12 5.60 营业外支出5 5 5 5 每股经营现金 1.10 -0.55 0.05 1.43 利润总额1157 1562 2234 3035 每股净资产 11.66 14.00 17.38 21.92 所得税-14 -22 -32 -43 估值比率 净利润1171 1583 2266 3079 P/E 51.3 38.0 26.5 19.5 少数股东损益-12 -17 -24 -33 P/B 9.38 7.82 6.30 4.99 归属母公司净利润1184 1600 2290 3111 EBITDA1204 1618 2294 3096 EPS（元）2.13 2.88 4.12 5.60 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市