年报点评报告：专注新能源赛道 产品产能齐扩张

专注新能源赛道产品产能齐扩张 ——瑞可达（688800.SH）年报点评报告 事件： 公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长80.23%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长121.91%；其中Q4营业收入4.61亿元，同比增长52.46%，环比增长7.16%，归母净利润0.56亿元，同比增长31.21%，环比下降22%。 投资摘要： 新能源汽车需求旺盛带动业绩高增，毛利率小幅提升。公司营收创历史新高，分业务看，新能源汽车及储能市场收入13.95亿元，同比增长101.81%，收入占比 86.37%，同比上升9.07pct；通信市场收入1.55亿元，同比增长15.43%，收入占比9.62%，同比下滑5.43pct；工业及其他市场收入0.65亿元，同比下降5.34%，收入占比4.01%，同比下滑3.64pct。2022年公司毛利率27.09%，同 评级买入（维持） 2023年4月11日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.4.11 比上升2.6pct，规模效应显著；其中Q4毛利率27.01%，同比上升0.87pct，环 公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 比下降1.2pct。 产品线完善。公司产品覆盖新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨道交通、医疗等多个领域，通信领域产品包括5G射频板对板连接器、电源连接器、光连接器、高速连接器及微波连接器等，新能源汽车产品包括高压连 接器、充换电连接器、智能网联高速连接器、软硬母排、电子集成母排和储能连接器等。2022年公司车载高速连接器已完成全系列开发，包括Fakra、MiniFakra、HSD、以太网VEH、TypeC等产品。 产能布局扩大，国际化战略逐步落地。2022年8月公司定增募资6.83亿元，投资新能源汽车关键零部件项目以及研发中心项目。2023年3月公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资10亿元建设高性能电池集成母排 模组项目，主要包括柔性线路板、电子母排、高低压电线电缆等相关项目。2022年公司新增新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达3个境外子公司。新加坡 瑞可达作为投资平台和国际总部，墨西哥工厂预计2023年下半年投产，涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品，美国工厂前期工作稳步推进中。 研发投入持续加大，长效激励约束机制建立。2022年公司先后成立成都研发中心和西安研发中心，研发技术人员增至292人，研发投入8814.71万元，同比增长90.43%，研发费率5.42%，同比上升0.29pct。2022年公司针对核心骨干人 员，推出限制性股票激励计划，以66.92元/股的授予价格向150名激励对象首 次授予80万股限制性股票。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为24.95亿元、35.13亿元、45.88亿元，同比增长53.53%、40.79%、30.59%，2023-2025年归母净利润为3.4亿元、 5.27亿元、7.04亿元，同比增长34.74%、54.65%、33.77%，对应PE分别为 27.3倍、17.6倍、13.2倍。考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司2023年40倍PE的估值，对应股价120.35元，市值136.18亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，5G通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，国外业务发展不及预期。 总市值/流通市值（亿元）93/61 总股本（亿股）1.13 资产负债率36.62% 每股净资产（元）16.68 收盘价（元）82.01 一年内最低价/最高价（元）68.74/171 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 瑞可达 沪深300 公司股价表现走势图 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《瑞可达季报点评：毛利率稳健盈利符合预期》2022-10-26 2、《瑞可达半年报点评：盈利超预期新能源车和储能加速成长》2022-08-223、《瑞可达2022Q1季报点评：业绩持续高增成长空间打开》2022-04-29 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 901.72 1,625.14 2,495.10 3,512.83 4,587.55 增长率（%） 47.73% 80.23% 53.53% 40.79% 30.59% 归母净利润（百万元） 113.86 252.68 340.45 526.52 704.35 增长率（%） 54.65% 121.91% 34.74% 54.65% 33.77% 净资产收益率（%） 11.42% 13.39% 15.47% 19.61% 21.14% 每股收益(元) 1.23 2.31 3.01 4.65 6.22 PE 66.67 35.50 27.26 17.63 13.18 PB 8.88 4.92 4.22 3.46 2.79 资料来源：公司财报，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 902 1625 2495 3513 4588 流动资产合计 1267 2456 3513 4822 6213 营业成本 681 1185 1835 2549 3327 货币资金 461 1070 1459 2055 2683 营业税金及附加 4 6 10 14 18 应收账款 369 644 1005 1415 1848 营业费用 19 27 45 63 83 其他应收款 3 2 3 5 6 管理费用 29 40 87 102 119 预付款项 5 6 6 8 9 研发费用 46 88 140 197 257 存货 256 364 626 870 1136 财务费用 0 -10 -2 -4 -5 其他流动资产 3 1 -2 -6 -11 资产减值损失 -4.50 -7.52 -6.01 -6.77 -6.39 非流动资产合计 270 526 516 504 491 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 12 12 12 12 12 投资净收益 -5.04 5.02 -0.01 2.51 1.25 固定资产 151.55 197.22 292.74 335.34 352.09 营业利润 127 282 380 587 785 无形资产 52 52 47 42 38 营业外收入 0.10 0.00 0.05 0.03 0.04 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0.02 0.14 0.08 0.11 0.10 其他非流动资产 6 16 16 16 16 利润总额 127 282 380 587 785 资产总计 1537 2983 4029 5326 6704 所得税 13 29 39 60 80 流动负债合计 523 1046 1788 2601 3331 净利润 114 253 341 527 705 短期借款 0 80 376 664 824 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 354 591 922 1281 1672 归属母公司净利润 114 253 340 527 704 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 202 357 397 606 803 一年内到期的非流动 1 4 4 4 4 EPS（元） 1.23 2.31 3.01 4.65 6.22 非流动负债合计 16 46 37 37 37 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 539 1092 1825 2638 3368 营业收入增长 47.73% 80.23% 53.53% 40.79% 30.59% 少数股东权益 0 3 4 4 4 营业利润增长 51.68% 122.69% 34.51% 54.67% 33.73% 实收资本（或股本） 108 113 113 113 113 归属于母公司净利润增长 34.74% 54.65% 34.74% 54.65% 33.77% 资本公积 514 1182 1182 1182 1182 获利能力未分配利润345 547 785 1153 1645 毛利率(%) 24.49% 27.09% 26.47% 27.43% 27.48% 归属母公司股东权益 997 1887 2200 2684 3332 净利率(%) 12.62% 15.58% 13.65% 15.00% 15.36% 负债和所有者权益 1537 2983 4029 5326 6704 总资产净利润(%) 7.41% 8.47% 8.45% 9.89% 10.51% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 11.42% 13.39% 15.47% 19.61% 21.14% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 39 108 122 347 524 资产负债率(%) 35% 37% 45% 50% 50% 净利润 114 253 341 527 705 流动比率 2.42 2.35 1.96 1.85 1.86 折旧摊销 75.46 84.07 0.00 17.45 18.28 速动比率 1.93 2.00 1.61 1.52 1.52 财务费用 0 -10 -2 -4 -5 营运能力 应付帐款减少 0 0 -361 -410 -433 总资产周转率 0.72 0.72 0.71 0.75 0.76 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 3 3 3 3 3 投资活动现金流 -65 -216 -4 -1 -2 应付账款周转率 3.20 3.44 3.30 3.19 3.11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.23 2.31 3.01 4.65 6.22 投资收益 -5 5 0 3 1 每股净现金流(最新摊薄) 2.45 5.21 3.44 5.26 5.56 筹资活动现金流 291 698 271 249 107 每股净资产(最新摊薄) 9.23 16.68 19.45 23.72 29.44 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 66.67 35.50 27.26 17.63 13.18 普通股增加 27 5 0 0 0 P/B 8.88 4.92 4.22 3.46 2.79 资本公积增加 323 667 0 0 0 EV/EBITDA 41.55 23.25 20.66 13.03 9.25 现金净增加额 265 590 390 595 629 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告