22年业绩表现靓丽，23年关注下游需求恢复情况

22年收入、归母净利润同比增长32%、177% 公司发布2022年年报，22年实现营业收入69.38亿元、同比增长32.46%，归母净利润9.64亿元、同比增长177.28%好于预期，扣非归母净利润7.95亿元、同比增长317.59%，EPS为1.10元，拟每股派发现金红利0.10元（含税）。22年公司利润端增速高于收入，主要为毛利率提升以及汇兑收益大幅增加2.10亿元贡献。 分季度来看，2022Q1~Q4公司收入分别同比增长59.05%、42.66%、39.35%、3.61%，归母净利润分别同比增长113.84%、197.06%、222.44%、166.71%。22Q4收入增速放缓主要系需求走弱影响。 内销、外销表现分化，收入分别同比下滑5%、增长64% 分品类来看：纺织服装品类收入为65.01亿元、占比94%、收入同比增长32.09%； 其中主力产品面料、衬衣收入各占总收入的74%、20%，收入分别同比增长27.47%、53.09%；分拆量价来看，面料销量、单价分别同比增长12.21%、13.60%，衬衣销量、单价分别同比增长30.83%、17.01%。其他占比较小的产品中，电汽、其他收入占比分别为3%、3%，收入分别同比增长20.15%、62.52%。 分地区来看：内销收入占比33%、收入同比下滑4.52%，出口收入合计同比增长64.39%。主要境外市场中，东南亚、欧美收入各占总收入的34%、17%，收入分别同比增长54.73%、113.97%，日韩、中国香港收入各占5%、4%，收入分别同比增长31.42%、47.93%。 产能利用率：22年公司面料、服装产能利用率分别为80%（同比+4PCT）、88%（+18PCT），产能利用率提升主要系22年公司开发纺织服装新客户及增加战略客户，订单量增加。其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为80%、80%；服装国内、海外产能占比为44%、56%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为85%、90%。 毛利率提升、费用率下降，经营净现金流增加 毛利率：22年公司毛利率同比提升4.99PCT至25.71%，毛利率提升主要系产能利用率修复、顺应棉价上涨趋势提价、人民币兑美元汇率贬值等多因素贡献。22年主力产品面料、衬衣毛利率分别为28.06%（同比+6.25PCT）、27.10%（+4.55PCT）。 分季度来看，22Q1~Q4单季度毛利率分别为24.38%（同比+6.45PCT）、25.59%（+6.76PCT）、27.86%（+7.12PCT）、24.73%（+0.98PCT）。 费用率：22年公司期间费用率同比下降4.86PCT至9.52%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.97%（同比-0.32PCT）、5.71%（-0.69PCT）、3.98%（-0.84PCT）、-2.15%（-3.01PCT）。财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货22年末较22年初减少10.13%至21.08亿元，存货周转天数为156天、同比减少32天；2）22年资产减值损失同比增加117.59%至1.86亿元、主要系存货跌价损失增加所致；3）汇兑损益方面，22年为1.98亿元的汇兑收益，而21年为1249万元的汇兑亏损；4）22年经营净现金流同比增加308.55%至14.22亿元。 22年业绩表现靓丽，23年关注下游需求恢复情况 22年随着产品订单逐步恢复，公司业绩表现靓丽，外销市场增长理想，内销市场在疫情扰动下略有下滑。短期来看，国内外需求走势仍存不确定性，公司接单情况或将受到扰动。长期来看，公司作为色织布龙头新开发的衬衫针织面料、功能性面料获得市场青睐，相关产能正处于建设中，将陆续安排设备安装和试产，未来有望贡献产能增量。另外公司持续推进智能制造升级，整合国内国外优势资源，发挥各区域产能优势、坚持国际化战略。客户合作方面，公司将进一步向大客户倾斜，并更加注重面料和成衣纵向一体化建设、提高客户粘性，同时下游客户正逐渐向头部优质供应商集中、压缩供应商数量，亦利于公司继续提升市场份额。我们暂维持公司23~24年盈利预测，按最新股本计算，对应23~24年EPS分别为1.04、1.15元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.30元，23年、24年PE分别为7倍、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表