公司信息更新报告：业务结构持续优化，受益火电基建加速

青达环保（688501.SH） 2023年04月13日 投资评级：买入（维持） 业务结构持续优化，受益火电基建加速及灵活改造 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师） 当前股价(元) 23.45 收入增长稳健，业绩不及预期 一年最高最低(元) 38.82/12.47 公司2022年实现营业收入7.62亿元，同比增长21.38%；归母净利0.59亿元， 总市值(亿元) 22.20 同比增长4.82%。其中Q4单季收入4.17亿元，同比增长20.77%；归母净利0.46 流通市值(亿元) 14.46 亿元，同比增加4.54%。相比2020/2021年Q495.29%/78.59%的业绩贡献占比， 总股本(亿股) 0.95 2022年公司Q4收入占比有所下降。公司业绩不及此前预期，主要由于公司为布 流通股本(亿股) 0.62 局新业务等加大投入引起净利率短期下降，但仍有望持续受益于火电基建加速及 近3个月换手率(%) 151.14 灵活性改造市场高增，我们下调2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测。预计青达环保2023-2025年营业收入分别为11.38/16.69/23.75亿元 股价走势图 （2023-2024年前值11.66/14.63），归母净利分别为1.12/1.69/2.31亿元（2023-2024 青达环保 沪深300 年前值1.32/1.75亿元）。对应EPS分别为1.18/1.79/2.44元，当前股价对应PE分 日期2023/4/12 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《火电灵活性改造再迎政策支持，公司有望持续受益—公司信息更新报告》-2022.11.6 《前三季度扣非净利高增，重点关注 Q4业绩表现—公司信息更新报告》 -2022.10.25 《乘“火电基建+灵活改造”之风，发展驶入快车道—公司首次覆盖报告》 -2022.9.29 别为18.5/12.2/9.0倍。维持“买入”评级。 业务结构优化整体毛利率提升，新业务布局费用投入加大 2022年毛利率33.78%，提升1.9cpt；净利率9.25%，下降0.9pct。公司业务结构持续优化，细分业务中，除低省毛利率下滑，均实现增长。其中用于灵活性改造的全负荷脱硝业务实现收入1.7亿，同比增长36.8%，毛利率36.68%，提升0.83pct，收入占比22.53%，提升2.52pct。净利率下降系由于公司为布局新业务等加大投入，员工数从685人增加至830人，管理费用增加近2000万元，同比增长43%。 持续布局新业务新技术，有望受益火电基建加速 公司持续布局新业务及新技术，在干渣磨细、空气浓缩蒸发、钢渣辊压破碎及余热回收等方面取得进展。2022年10月成立绿氢研究院，持续在节能环保、绿色低碳领域发力。2022年我国火电核准达106GW，超过2021年4倍，火电灵活性改造受到持续政策支持。我们预计，火电辅机将从2023年H1陆续招标。公司作为火电灵活改造细分设备龙头，有望继续受益火电基建加速及灵活改造。 风险提示：火电基础建设投资低于预期；火电灵活性改造政策支持力度低于预期；竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 628 762 1,138 1,669 2,375 YOY(%) 12.6 21.4 49.3 46.7 42.3 归母净利润(百万元) 56 59 112 169 231 YOY(%) 17.0 4.8 90.8 51.4 36.5 毛利率(%) 31.9 33.8 34.0 34.0 34.0 净利率(%) 10.1 9.3 10.8 11.4 11.1 ROE(%) 8.3 8.5 13.1 16.9 19.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.62 1.18 1.79 2.44 P/E(倍) 37.0 35.3 18.5 12.2 9.0 P/B(倍) 2.7 2.6 2.3 1.9 1.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1203 1408 1313 1853 2593 营业收入 628 762 1138 1669 2375 现金 231 256 383 561 798 营业成本 428 505 752 1101 1569 应收票据及应收账款 494 507 0 0 0 营业税金及附加 5 5 9 12 17 其他应收款 13 17 27 37 55 营业费用 44 53 76 108 154 预付账款 6 6 12 15 24 管理费用 43 61 75 107 152 存货 260 391 579 842 1183 研发费用 31 33 51 70 102 其他流动资产 198 230 312 397 534 财务费用 11 11 24 42 68 非流动资产 211 279 323 387 471 资产减值损失 -8 -12 -11 -17 -24 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 13 5 2 4 6 固定资产 78 126 165 224 301 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 33 32 32 32 33 投资净收益 -1 2 -0 2 7 其他非流动资产 101 121 126 131 137 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 1414 1687 1636 2240 3064 营业利润 72 79 139 213 296 流动负债 628 849 684 1107 1678 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 280 276 545 966 1532 营业外支出 1 1 0 0 1 应付票据及应付账款 234 416 0 0 0 利润总额 71 79 139 213 295 其他流动负债 114 157 139 141 146 所得税 8 8 16 23 32 非流动负债 15 13 13 13 13 净利润 64 71 123 190 263 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 12 11 21 32 其他非流动负债 15 13 13 13 13 归属母公司净利润 56 59 112 169 231 负债合计 644 862 697 1120 1691 EBITDA 90 100 172 268 381 少数股东权益 12 26 37 58 90 EPS(元) 0.59 0.62 1.18 1.79 2.44 股本 95 95 123 123 123 资本公积 341 341 312 312 312 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 323 364 450 583 768 成长能力 归属母公司股东权益 758 800 902 1063 1283 营业收入(%) 12.6 21.4 49.3 46.7 42.3 负债和股东权益 1414 1687 1636 2240 3064 营业利润(%) 27.1 10.3 75.2 53.6 38.6 归属于母公司净利润(%) 17.0 4.8 90.8 51.4 36.5 获利能力毛利率(%) 31.9 33.8 34.0 34.0 34.0 净利率(%) 10.1 9.3 10.8 11.4 11.1 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.3 8.5 13.1 16.9 19.2 经营活动现金流 -42 65 -30 -110 -148 ROIC(%) 10.7 11.6 15.5 17.0 17.0 净利润 64 71 123 190 263 偿债能力 折旧摊销 9 12 14 19 27 资产负债率(%) 45.5 51.1 42.6 50.0 55.2 财务费用 11 11 24 42 68 净负债比率(%) 7.1 5.5 17.7 36.5 53.7 投资损失 1 -2 0 -2 -7 流动比率 1.9 1.7 1.9 1.7 1.5 营运资金变动 -133 -49 -188 -354 -490 速动比率 1.5 1.2 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 7 23 -4 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -167 -8 -57 -81 -103 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.9 0.9 资本支出 32 61 58 83 110 应收账款周转率 1.5 1.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -135 51 0 0 0 应付账款周转率 2.0 1.9 4.7 0.0 0.0 其他投资现金流 0 2 0 2 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 232 -15 -56 -51 -78 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.62 1.18 1.79 2.44 短期借款 32 -4 269 421 566 每股经营现金流(最新摊薄) -0.44 0.69 -0.32 -1.16 -1.56 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.01 8.45 9.53 11.23 13.55 普通股增加 24 0 28 0 0 估值比率 资本公积增加 177 0 -28 0 0 P/E 37.0 35.3 18.5 12.2 9.0 其他筹资现金流 -0 -11 -325 -471 -645 P/B 2.7 2.6 2.3 1.9 1.6 现金净增加额 23 42 -143 -242 -329 EV/EBITDA 29.6 26.7 16.3 11.5 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数