银行行业事项点评：3月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点

3月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点 银行 2023年04月13日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业事项点评 银行 投资评级上次评级 3月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点 2023年04月13日 本期内容提要: 3月新增社融超预期，信贷发力为主因。3月社融新增5.38万亿元（万得一致预测4.42万亿元），已连续3个月超出市场预期，处于历史同期最高水平。3月社融同比多增7079亿元，主要得益于人民币贷款同比多增7211亿元。3月末社融存量为359.02万亿元，同比增速较上月回升0.1pct至10%。 居民信贷回暖是亮点，企业信贷持续向好。2023年3月对实体经济发放的人民币贷款增加3.95万亿元（万得一致预测3.09万亿元），已经连续第4个月超出市场预期，处于历史同期最高水平。信贷“开门红”势头延续，得益于企业和居民信贷同步改善。分部门来看： 1）居民信贷需求回暖，结构更加均衡。3月居民贷款新增1.24万亿元，处于历史同期最高水平和历史单月次高水平，同比多增4908亿元。 其中，①居民短贷同比多增2246亿元，反映出随着经济复苏和疫情影 响逐步减弱，居民消费需求或有所提升；②居民中长贷同比多增2613 亿元，或对应3月房地产销售好转。随着疫情期间累积的购房需求释放、二手房“带押过户”等政策推动，3月30大中城市商品房成交面积同比增长43.59%，百强房企销售额同比上升24.6%。此外，3月以来监管部门开展不法贷款中介专项治理行动，严查经营贷置换房贷操作，提前还贷行为或有所减少，有助于按揭贷款放量。 2）企业信贷延续向好势头，中长贷继续高增。3月企业贷款新增2.70 万亿元，同比多增2200亿元。其中，①企业短贷同比多增2726亿元， 或表明企业活跃度随经济回暖而提升；②企业中长贷同比多增7252亿元，仍为拉动信贷高增的主力。我们认为，根据央行问卷调查报告，制造业、基建投资、普惠小微或为主要投放领域，房地产企业贷款或有所提升；企业中长期贷款供需两旺，或源于政策靠前发力带动基建和制造业等领域信贷需求上行，同时银行“早投放、早收益”情况下适度靠前部署。③票据融资同比少增7874亿元，或源于银行腾挪表内票据额度来满足信贷需求、优化信贷结构。 直接融资同比少增，表外票据贡献增量。3月直接融资同比少增1858亿元，其中政府债券同比少增1052亿元，主要源于高基数影响；企业债同比少增462亿元，或表明理财赎回、债市调整的冲击已基本得到消化。表外融资同比多增1784亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多增1503亿元，主要源于信贷需求回暖背景下，企业开票需求增加，而银行贴现至表内的规模下降。委托贷款和信托贷款合计新增129亿元，规模较小，同比多增281亿元，非标整改压力较轻。 存款增速再创新高，M2-M1剪刀差扩大。3月末人民币存款余额同比增长12.7%，增速创近6年新高，或与降准、信贷投放加快等因素相关。M1同比增长5.1%，M2同比增长12.7%，增速分别较上月末增速下降 0.7pct和0.2pct。M2-M1剪刀差7.6%，较上月末扩大0.5pct，或表明当前居民和企业信心尚未完全恢复，资金活化速度较慢。 投资建议：3月社融和信贷投放超预期，消费复苏和房地产销售好转推进居民信贷回暖成为一大亮点，经济回暖的信号再次得到验证，有望从扩规模、稳息差及降风险等方面助力银行基本面改善。我们认为，今年财政和信贷投放明显前置，对一季度经济修复形成较强支撑，有助于提振市场信心、加快宽信用进程，但也一定程度上压缩了后续空间。展望未来，我们预计全年宽信用的总基调不变，随着稳增长政策持续发力，经济复苏动能有望不断增强，而信贷增速或将高位趋缓；结构上，随着经济复苏、消费回暖，对公贷款增量或将逐步平稳，而零售贷款的比重或将逐步提升。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。建议关注以下三条投资主线：一是有望率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、常熟银行、成都银行、杭州银行；三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的，如招商银行、平安银行。 风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；风险集中爆发。 目录 一、3月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点5 1.1、3月新增社融超预期，信贷发力为主因5 1.2、居民信贷回暖是亮点，企业信贷持续向好6 1.3、直接融资同比少增，表外票据贡献增量8 1.4、存款增速再创新高，M2-M1剪刀差扩大9 二、投资建议：经济回暖信号增强，看好银行估值修复10 三、风险因素10 表目录 表1：新增社会融资规模结构6 表2：新增贷款结构8 表3：表外融资和直接融资结构9 图目录 图1：社融当月新增和社融存量同比增速5 图2：社融结构（同比多增）5 图3：信贷结构（同比多增）7 图4：信贷结构——居民端（同比多增）7 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增）7 图6：直接融资结构（同比多增）8 图7：表外融资结构（同比多增）9 图8：M1和M2同比增速10 一、3月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点 1.1、3月新增社融超预期，信贷发力为主因 3月社融新增5.38万亿元（万得一致预测4.42万亿元），已连续3个月超出市场预期，处于历史同期最高水平。 3月社融同比多增7079亿元，主要得益于人民币贷款（同比多增7211亿元）和未贴现银行承兑汇票（同比多增 1503亿元）的正面贡献，而主要拖累项为政府债券（高基数下同比少增1052亿元）。3月末，社融存量为359.02 万亿元，同比增速较上月回升0.1pct至10%。 图1：社融当月新增和社融存量同比增速 社融当月新增社融存量同比增速（右） 70,00015% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 05% 2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 15,000 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 社会融资规模 9134 19837 13058 59866 31560 53800 人民币贷款 4431 11448 14401 49314 18184 39502 外币贷款 (724) (648) (1665) (131) 310 427 表外融资 (1747) (262) (1419) 3485 (81) 1919 直接融资 5992 7912 (635) 6652 12353 9924 其他融资 1182 1387 2376 546 794 2028 同比多增（亿元） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 社会融资规模 (7042) (6146) (10522) (1959) 19500 7079 人民币贷款 (3321) (1573) 4051 7308 9241 7211 外币贷款 (691) (514) (1016) (1162) (170) 188 表外融资 373 2276 4969 (996) 4972 1784 直接融资 (3282) (5546) (16327) (6651) 5436 (1858) 其他融资 (121) (789) (2199) (458) 21 (246) 资料来源：WIND、信达证券研发中心 1.2、居民信贷回暖是亮点，企业信贷持续向好 2023年3月对实体经济发放的人民币贷款增加3.95万亿元（万得一致预测3.09万亿元），已经连续第4个月超 出市场预期，处于历史同期最高水平，同比多增7211亿元。信贷“开门红”势头延续，得益于企业和居民信贷同步改善。分部门来看： 1）居民信贷需求回暖，结构更加均衡。 与2月类似，3月信贷数据的一大亮点也在于居民端回暖。但与2月主要依托低基数效应不同，3月居民端新增贷款规模和同比增量均有较好表现。具体来看，3月居民贷款新增1.24万亿元，处于历史同期最高水平和历史单月次高水平，同比多增4908亿元。其中， ①居民短贷同比多增2246亿元，反映出随着经济复苏和疫情影响逐步减弱，居民消费需求或有所提升。 ②居民中长贷同比多增2613亿元，或对应3月房地产销售好转。随着疫情期间累积的购房需求释放、二手房“带押过户”等政策推动，3月30大中城市商品房成交面积同比增长43.59%，百强房企销售额同比上升24.6%、环比上升36.7%。此外，3月以来监管部门开展不法贷款中介专项治理行动，严查经营贷置换房贷操作，提前还贷行为或有所减少，有助于按揭贷款放量。 2）企业信贷延续向好势头，中长贷继续高增。 3月企业贷款新增2.70万亿元，同比多增2200亿元。其中， ①企业短贷同比多增2726亿元，或表明随着经济回暖，企业活跃度提升。 ②企业中长贷同比多增7252亿元，仍为拉动信贷高增的主力。我们认为，根据央行2023年第一季度银行家问卷调查报告披露数据，制造业、基建投资、普惠小微或为主要投放领域，房地产企业贷款或有所提升；企业中长期贷款供需两旺，或源于政策靠前发力带动基建和制造业等领域信贷需求上行，同时银行“早投放、早收益”情况下适度靠前部署。 ③票据融资同比少增7874亿元，或源于银行腾挪表内票据额度来满足信贷需求、优化信贷结构。 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 短期贷款中长期贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-0 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表