疫情影响消散，看好未来业绩逐渐修复

事件：2022年公司实现营收110.08亿元，同比-3.44%；实现归母净利润1.13亿元，同比+18.67%,扣非后归母净利润-2.04亿元，同比增亏0.82亿元，主要是本期公司旗下境内有限服务型酒店运营情况受疫情影响所致。全年毛利率为33.1%，同比-1.13pct；销售费用率为7.05%，同比-0.77pct；管理费用率21.44%，同比+0.81pct；财务费用率4.32%，同比-0.45pct。Q4实现营收29.13亿，同比-4.49%，归母净利润0.72亿，同比增加0.68亿，扣非后归母净利-0.85亿，同比增亏0.08亿。 境内业务受疫情影响承压，海外市场增长亮眼：境内酒店2022Q4平均房价为221.34元/间，同比+2.7%；出租率为46.45%，同比下降15.73pct；RevPAR为102.81元/间，同比-23.22%。其中，中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+0.8%/-16.38pct/-24.20%，经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+1.1%/-15.52pct/-27.06%；其中，Q4中端酒店RevPAR为2019年同期的62.08%，经济型酒店RevPAR为2019年同期的56.80%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的66.30%。境内有限服务酒店实现整体营收72.97亿，同比下滑17.45%，实现归母净利-0.14亿。 海外业务持续回暖，境外酒店2022Q4RevPAR为39.48欧元/间，同比 +33.60%。境外酒店22年整体实现收入4.93亿欧元，同比增长63.35%，其中境外中端酒店RevPAR/经济型酒店RevPAR/整体平均RevPAR分别为2019年同期的102.16%/99.16%/99.59%。 22年公司食品及餐饮业务实现合并营业收入2.31亿元，同比下降7.45%，实现净利润3.13亿，同比+54.13%，主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 疫后快速复苏，开店保持高增速：2023年疫情后业绩加速复苏，1-2月酒店整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%及115%，预计RevPAR修复将持续全年。锦江酒店2022年新开酒店1328家，净增947家，门店持续扩张。 公司预计2023年实现营业收入137-143亿元，同比增长25%-30%，其中境内营收预计同比增长27%-33%，境外营收预计同比增长22%-24%；2023年计划新开1200家门店，新增签约2000家，开店节奏保持高速。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前疫情影响逐渐减弱，我们上调23-24年EPS为0.61/0.93元，分别上调75%/24%，新增25年EPS为1.36元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。 公司盈利预测与估值简表