疫情影响逐渐消退，有望迎来业绩修复

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 2023年03月30日 疫情影响逐渐消退，有望迎来业绩修复 评级： 上次评级： 最新收盘价(港元)： 增持 首次覆盖 4.68 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0667.HK 19.14/2.42 100.2 100.2 2178.7 中国东方教育 恒生指数 150% 100% 50% 0% 2021/032021/062021/092021/122022/03 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SACNO：S1120522040001 评级及分析师信息 中国东方教育（0667.HK） ►三十年职教龙头，疫情下多品牌业绩波动 1988年，公司创始人开始提供职业培训，经历三十余年的发展公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至2022年12月31日在全国开办244所院校。 相对股价% 收入端：根据2022年业绩公告，公司全年实现营业收入38.2亿元，同比下降7.75%；2022H2实现营收19.4亿元，同比下降9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。利润端：公司2022年全年实现毛利18.9亿元，同比下降19.47%，对应毛利率49.52%；经调整净利2.7亿元，同比下降38.43%，对应经调整净利率6.97%。业绩波动主要是疫情下招生情况受到显著影响，全年新培训人次和平均培训人次分别下降12.91%、1.11%。 ►职教市场需求扩大，看好2023年招生复苏 2022年招生受疫情影响严重，展望2023年，职业教育招生增长不受学额限制，随着疫情影响渐散，下游实业复苏，市场对于职业技能人才的需求有望进一步扩大，根据中商产业研究院，2023年中国职教培训市场规模将达9,097亿元。 ►年轻化转型，区域中心院校稳步规划 近日公司发布了新东方烹饪的全新IP形象“熊猫厨师长”，或是公司转型的契机，以品牌IP、大众兴趣及创新形式提高在受众学生群体中的渗透率。《“十四五”职业技能培训规划》明确提出，实施政府补贴性培训达7500万人次以上，同时完善技能人才职业发展通道，提高技能人才的待遇水平。根据界面新闻，在公司的中长期规划中，预计在全国范围内建成8-10个区域中心校 区，目前在济南和成都的校区已经建成并投入运营，贵州和河南两地正在筹备当中，预计未来能达到20万的生源；另外20余个 省市合计约可实现在校生20万人，集团旗下累计在校生有望达 40万人，以人均创收2.5万元计算，区域中心建设成熟后每年有 望为公司带来100亿元营收。 盈利预测 疫情结束后预计公司招生情况将有较大改善，需求抬升下学费也有望提高，我们预测公司2023-2025年营收分别为45.0/52.2/ 60.4亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/11.4亿元，对应净利率12.24%/15.32%/18.79%，EPS分别为0.25/0.37/0.52元，以2023年3月29日收盘价4.68港元计算（港元对人民币汇率1：0.8749）PE(TTM)分别为16.21/11.14/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观教育政策落地不及预期；行业竞争加剧下学费降低；学校扩张速度不及预期；职业教育对学生吸引力下降。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4139.7 3819.0 4495.5 5224.2 6039.8 YoY（%） 13.45% -7.75% 17.71% 16.21% 15.61% 归母净利润(百万元) 302.2 366.6 550.2 800.4 1135.0 YoY（%） 17.29% 21.31% 50.10% 45.48% 41.79% 毛利率（%） 51.02% 49.52% 51.84% 55.07% 57.19% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.25 0.37 0.52 ROE（%） 0.05 0.06 0.09 0.11 0.14 市盈率 30.73 32.36 16.21 11.14 7.86 资料来源：公司公告，华西证券研究所 正文目录 1.非学历职教龙头，四大板块并行4 1.1.三十年耕耘，四大板块并行4 1.2.股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股5 2.全年业绩波动明显，看好后续招生复苏7 2.1.疫情下多品牌业绩波动，万通汽车逆势而上7 2.2.职教市场需求扩大，看好2023年招生复苏8 2.3.“熊猫厨师长”助力转型，区域中心建设发展新篇章9 3.盈利预测与投资建议10 4.风险提示12 图表目录 图1公司发展历史4 图2公司股权结构6 图3公司营业收入及同比7 图4公司净利润及同比7 图5公司分品牌营业收入（单位：亿元）7 图6公司整体毛利率及净利率8 图7公司三费费率8 图8公司分品牌毛利率8 图9公司新培训人次（单位：万人次）9 图10公司平均培训人次（单位：万人次）9 图11新东方烹饪新IP“熊猫厨师长”10 表1公司主要品牌运营学校数及培训情况5 表2公司主要董事及高管6 表3公司营业收入拆分11 表4可比公司估值12 1.非学历职教龙头，四大板块并行 1.1.三十年耕耘，四大板块并行 图1公司发展历史 1988年，公司创始人吴俊保和吴伟先生在合肥开始提供职业培训；90年代，公司逐步聚焦于提供专业烹饪及酒店管理的培训，并开始计算机相关的新兴行业的培训课程，从而抓住市场机遇。当前，公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至2022年12月31日在全国开办244所院校。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 创立三十余年来，公司以烹饪技术、计算机技术、汽车服务、时尚美业四大板块为核心，成功打造了新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原、万通汽车教育、欧曼谛七大职教品牌，2022年均培训人数超过14万人。 烹饪技术：新东方烹饪学校创立于1988年，当前共有77所运营中学校，在公司收入中占比达到50.3%，提供两到三年的长期烹饪培训课程以及一年内的短期课程供已具备专业烹饪技术及寻求提高其技术或希望学习特定菜系或烹饪方法及技术；欧米奇西点西餐教育于2016年成立，共有46所学校，提供烘焙、甜点、西餐、精品调 酒及咖啡饮品等课程，课程时长在80个学时至1,200个学时；美味学院开设于2017年，为个人或公司客户提供私人订制烹饪体验服务。 计算机技术：新华电脑教育可追溯到90年代，以长期课程为主，包括面向中学毕业生和高中毕业生的三年或两年专业课程，以及面向期望提升特定技术能力学生的短期课程；华信智原DT人才培训基地于2005年成立，提供一到六个月的实用信息技术工程技能培训。 汽车服务：万通品牌于2005年建立第一所学校，提供培养汽车售后服务行业岗位技能的长期课程，主要包括汽车技术及高级管理工程师、汽车技术服务和操作工程师、汽车新能源技术工程师和汽车维修工程师，以及面向期望提升技术或学习特定维修方法和技术学生的短期课程。 时尚美业：欧曼谛品牌是公司对当下热门行业美业培训的探索，自2020年春季开始招生，专注于培养高技能时尚美业人材，当前已开设了美容、美发、化妆、美甲、美睫、形象设计、半永久、中医康复等10多项专业课程。 表1公司主要品牌运营学校数及培训情况 分类 品牌 运营学校数短期课程价长期课程价平均培训 目格（元）格（元）人数 平均价格 （元） 收入占比 烹饪技术 新东方77400-68,0008,200- 101,000 46,000- 欧米奇46800-39,00072,000 60,20931,41849.53% 4,45366,0967.71% 美味学院20300-58,20097258,1771.48% 41,947 17,679 19.42% 431 101,035 1.14% 33,898 21,192 18.81% 7,000- 信息技术及互 华信智原 21 999-29,800- 汽车服务 万通 39 800-37,5006,800 38,80 联网技术 新华电脑38499-36,000 39,800 -0 时尚美业欧曼谛35,800- 21,800 资料来源：公司公告，华西证券研究所，数据为2022年年度数据 13,900- 27,800 855662481.48% （估算） 1.2.股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股 公司前三大股东为吴俊保、吴伟、肖国庆三兄弟，持股比例合计75.85%。吴氏兄弟三人均拥有工商管理硕士学位，平均教育经验超过20年，其中吴伟先生负责公司的整体管理及战略规划。公司的董事及管理层还包括陆贞先生及欧阳兆基先生，二人分别于2009年和2019年加入集团，陆先生负责管理安徽新华学院、安徽新华学校以及管理集团财务和人力资源部门，欧阳先生负责集团的财务管理。 表2公司主要董事及高管 姓名 加入集 团时间 职位 职务及职责 最高学历 工作年限 与其他董事 及高管关系 吴伟1999年 9月 主席兼 执行董事 负责整体管理及战略规划 清华大学工商管理硕逾30年教育经验士 肖国1999年 庆9月 吴俊1999年 保9月 执行董事 非执行董事 业务管理及向董事会提供意见及判断 向董事会提供意见及判断 中国人民大学工商管理硕士 安徽工商管理学院工商管理硕士 逾20年教育经验 逾30年教育经验 堂兄弟 陆真2009年 2月 非执行董事 向董事会提供意见及判断 南京大学工商管理硕士 逾10年教育经验无 欧阳2019年 兆基1月 首席财 务官负责公司的财务管理 香港中文大学会计学学士 逾20年会计及财务 管理经验无 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图2公司股权结构 资料来源：公司公告，企查查，华西证券研究所，持股比例截至2022年6月29日，未标注持股比例为100% 2.全年业绩波动明显，看好后续招生复苏 2.1.疫情下多品牌业绩波动，万通汽车逆势而上 收入端：公司2022全年实现营业收入38.2亿元，同比下降7.75%；2022H2实现营收19.4亿元，同比下降9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。 分品牌来看，烹饪板块直接受到疫情冲击，新东方烹饪、欧米奇、美味学院全年收入分别同比-9.15%、-31.72%、-23.85%；计算机板块受影响相对较小，新华电脑和华信智原全年收入分别同比-6.30%、-0.31%；汽车服务板块表现相对较好，全年营收同比增长13.18%；时尚美业当前学校数量较少，仍在快速起步阶段，我们预计全年营收增长在50%左右。 图3公司营业收入及同比图4公司净利润及同比 50 4032.7 39.136.5 19.61% 7% 41.4 38.2 25%10 20%8 15% 8.5 66.20% 100% 50% 14.55% 30 13.4 5% 10% 65.1 17.31%21.31% 20 10 -6.5 0 5% 0% -5% -7.75% -10% 4-20. 2 0 2.63.0 62% 50% -69. 3.7 0% -50% -100% 2018201920202021202220182019202020212022 营业收入（亿元）同比净利润（亿元）同比 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司分品牌营业收入（单位：亿元） 25 21.4 20.8 19.0 19.5 18.9 7.7 7.5 7.9 7.47.2 6.0 6.3 4.4 5.3 4.8 3.4 3.3 4.3 2.1 0.2 0.7 0.1 0.50.6 0.2 0.60.5 0.4 0.7 0.4 0.8 2.9 0.60.40.6 20 15 10 5 0 20182